德邦基金郭成东：港股大幅跑输A股接近尾声，看好低估值及新经济龙头企业

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海外与组合投资部董事总经理  郭成东

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AH股溢价率接近4年高位，有望出现趋势性回落

截至8月4日收盘，AH股溢价率在135以上，处于过去4年最高点附近。根据历史经验，AH股溢价率普遍在110-140之间波动，当溢价率逐步扩大时，一般意味着香港市场对应的内地股票存在大幅折让，未来两地股价存在收敛趋势。从过往情况来看，AH溢价收敛存在以下两种表现形式：其一为A股回调的同时，港股下跌较少；其二为A股震荡，而港股补涨。

下图：AH溢价率处于过去4年历史最高位

数据截至2020/7/31，来源Wind。

港股大幅上涨，主要来自于香港本地价值股的带动，包括地产、银行及其他金融等恒生权重板块的快速上涨。就历史表现而言，上述港股板块年内涨幅远落后于科技、医药等“新经济”板块，核心原因是市场前期对疫情反复、地缘政治变化、经济潜在下滑及地产严控政策加码等因素存在担忧。目前来看，香港疫情虽存在短期反弹，但内地优异的防控经验及对香港本地医疗的强力支援，有助于未来香港疫情得到快速控制，提振市场信心。另外，《国安法》的推出亦有助于维护香港长期稳定安全，保障香港繁荣发展的态势，为本地深度价值股回归创造良好环境。

02

恒生指数、中信港股通指数与恒生科技指数结构化差异明显

图：港股与A股对应行业涨跌幅差值（中信行业分类）

数据来源：Wind，截至2020年8月4日。

从历史经验来看，多数港股行业19年/20年以来涨幅不及A股，差距各有不同。这意味着未来港股估值回归是全方位、多领域的，不仅体现于恒生指数代表的金融地产板块，还体现于恒生科技指数代表的新经济板块，行业结构全面的港股通标的亦将受益。

恒生指数编制中，金融、地产等传统权重板块合计占比在50%以上，行业结构、标的数量均过于集中，无法全面反映市场风格变化，一定程度上类似于上证50指数。对于港股通标的而言，我们主要关注中信港股通指数，因其相对恒生指数行业结构更全面，能够充分反映了标的真实涨跌幅，更好地体现香港市场的总体变化，类似中证500指数。恒生科技指数则包括了科技、医药、新能源材料等多个新兴产业板块，与A股创业板较相似。目前来看，恒生指数、港股通指数年内表现均不及A股对应指数，恒生指数、港股通指数均落后20%以上，平均落后近15%，为未来港股价值回归留出了较为充分的空间。

图：港股及A股对应指数涨跌幅

数据来源：Wind，截至2020年8月4日。

总结来看，当前港股市场风格更有利于深度价值板块的估值回归，但以科技、医药、互联网服务为代表的新兴产业仍存在较高的配置价值。港股总体指数表现有望筑底，并逐步追上A股，我们看好港股中期表现。

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