这次会不一样吗？

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原标题：这次会不一样吗？来源：上海证券报

很多人都知道，“这次不一样”是投资中最昂贵的一句话。它是被无数的历史走势验证过的经典语句，以至于浸淫市场的人从来不会质疑它。

无数的历史走势表明，每次演绎到了极致，市场都会呈现趋同状态。尽管每次可能会有一些细微偏差，但几乎都会押着同样的韵脚。这种极致状态包括估值不可思议地高或低、投资者情绪极度亢奋或悲观、市场只剩下宏大梦想、业余人士开始嘲笑专业人士，等等。

不管上述现象多么离奇，但最终都会演绎出同样的话语：每次最终都一样。

每次都一样。这句看似简单的话，实则是人性参与市场后的必然结果。尽管科技进步一日千里，但是人性的演绎数千年来几乎没有实质性变化，从玩弄各种各样的新奇概念，到操作花样翻新的资产重组；从追涨杀跌到羊群效应，乃至贪婪与恐惧的鲜明对比，无不是人性的重复演绎。

尽管我们回过头来会发现市场每次都一样，但是当我们身在其中的时候，却难以真正意识到“已经不太一样了”。要么是身在其中而不自知，要么就是选择性忽视。

过去一年多来，科技医药板块表现强势，整体估值处于历史高位，不少细分板块的估值远超历史极值。这种估值非常高的现象是前所未有的，这是市场自然演绎的正常结果，还是“这次不一样”？

最近一段时间，记者每次采访投资人，总会问如何看待“优质股估值越来越高”的现象？从得到的答案看，几乎所有的投资人都认同“每次都一样”，但同时都会说“这次跟2015年那次不一样”。具体逻辑包括：这次市场追捧的是有业绩支撑的个股，这次不是纯粹炒概念，龙头股强者恒强趋势依然在演绎等。

从某种程度上看，他们回答的是事实，优质股越来越贵是全球流动性宽松背景下的普遍现象，这种趋势依然没有止步的迹象。但回归到投资的本质看，买股票的本质是买入上市公司的一部分股权，最终的收益来源应该是上市公司。尽管在现实操作中，可能是赚取流动性和交易对手的钱，但作为价值投资来说，企业是收益的终极来源，这应该视作投资的起点。

从过去几个月来的市场走势看，早在春节前，很多基金经理就已经认为很多科技医药股不再便宜，在春节后再度大幅上行之后，不少标的估值更是达到了前所未有的高度。尽管疫情防控会给医药股带来利好，但从历史上看，畸高的估值总有这样那样的原因。最终万物皆周期，终究还是要回归的，普涨的状态终究是不会持续的。

在标的大幅上涨之后，拿着估值畸高的标的，往往会以比价作为参照，其逻辑是如果同类标的可以享受到高估值，高估值自然应该扩散。这同样是罔顾投资收益起点的观点，但在风险偏好很高的市场中又是如此安然。部分基金经理已经意识到估值高企的风险，但是受考核条件制约而选择跟着市场飘。如果越来越多的人做同样打算，发生踩踏效应或许就不远了。

索罗斯曾说过一句名言：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

从某种程度上看，索罗斯说的是对的。市场每次都一样，相信这次也一样。在估值过高的标的上，或许可以参与，但切记不要入戏太深。