浦银债市观察 | 经济数据“斜率放缓” 债市收益率高位震荡

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2020.8.10-8.14

              债市焦点

1. 中国7月CPI同比上涨2.7%，预期涨2.6%，前值2.5%；7月PPI同比下降2.4%，预期降2.4%，前值降3%。

2. 中国7月新增人民币贷款9927亿元，预期11815.9亿元，前值18100亿元；中国7月社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元。

3. 1-7月份全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；1-7月全国房地产开发投资同比增3.4%，前值增1.9%；7月工业增加值同比增4.8%，预期5.2%，前值4.8%; 7月社消零售同比降1.1%，预期增1.2%，前值降1.8%。

              债市走势回顾

7月经济数据印证“斜率放缓”逻辑，债市收益率高位震荡。

自7月至今，债市对经济周期的预期经历了“之字形”变化，首先是7月初市场基于高频数据判断经济数据复苏斜率将放缓，接着是7月末公布的官方制造业PMI数据证伪“斜率放缓”逻辑，但上周公布的数据中，信贷增速放缓，工业增加值与社消零售增速低于预期，再次唤起市场对“斜率放缓”逻辑的认同。

在资金面维持相对偏紧，而市场对经济复苏预期有所弱化的背景下，债市收益率呈牛平走势。

上周全周，中债国开10Y收益率上行 6BP。

图1：国开债 10Y 现券收益率

数据来源：wind，截至2020.8.17

              债市策略

1. 7月统计数据强弱分化，PMI、外贸数据好于预期；信贷、消费品零售数据低于预期；市场对“复苏斜率放缓”逻辑的认同度再度提高。

2. 货币政策回归相对中性状态，DR007波动性降低，国开收益率曲线短端下行受限，长端收益率的变化则相对灵活。

3. 国债一级市场发行规模缩量，显示财政已不愿当前利率水平进一步上行；而人民银行近一周以来的连续OMO净投放，显示配合财政融资的力度正在增大。

              后市展望

1. 利率债市场方面，经济复苏数据趋势性有所减弱，货币政策在新的力度水平上可能将进入一段观察期，长端收益率或将继续呈现区间震荡行情。

2. 信用债方面，虽然前期境内疫情已得到较好控制，但近期有一定的反复，且境外疫情尚未得以有效控制，疫情发展仍存不确定性。下半年经济面临复苏的风险因素仍在，继续关注再融资渠道偏窄、融资难度相对较大的弱资质企业。

3. 可转债方面，宏观环境稳货币宽信用，债券没有趋势性机会，股票仍然乐观，支撑逻辑主要是经济的持续复苏和上市公司盈利的改善。结构上，高估值的科技板块通过盈利消化估值的难度较大，短期不予推荐；而推荐低估值的周期（如建材、化工），业绩兑现较好的农林牧渔和部分食品饮料也可以关注。转债仓位维持中等偏上，结构上降低股票估值过高或转债本身估值过高的标的。

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