富国基金张峰：低通胀、低利率下 开启港股投资黄金时代

张峰目前担任富国海外权益投资部总经理，富国基金海外权益投资团队人才辈出，业绩多点开花。年初，张峰对团队强调，今年七成机会在成长股、三成机会在传统价值股。如今2020年过半，在恒指下跌约10%的情况下，富国海外权益团队所辖产品收益率不俗，以富国蓝筹精选为例，2019年8月2日成立，截止到2020年8月3日为止，这一年以来的净值增长率达到了104.29%（注：历史业绩不构成对本基金未来收益的保证，以上业绩数据已经托管行复核。同期业绩基准收益率为24.62%）。

“团队严格执行自下而上精选个股的投资理念，勤奋刻苦，戒骄戒躁，自律，投研基本功扎实，善于捕捉个股机会，这是我们为投资者创造超额收益的基础。”一贯谦逊低调的张峰，提及团队的优秀表现，自豪感倾泻而出：“我们这支港股投资团队，无论是人员配置、管理规模，还是业绩表现，在公私募领域都是数一数二的。”

当问到什么时点合适投港股时，张峰笑了——答案是多么显而易见。

➤一方面，自两地互联互通机制开放之后，AH股溢价指数出现明显抬升，大体在115-130区间波动，即A股长期相对H股溢价，而当前AH股溢价指数已超过130。张峰表示，以保险公司、券商为代表的机构投资者，惯于参考AH股溢价指数进行投资决策，当指数上行至130附近时，往往此后1-3年投资港股明显更容易获得超额收益，相反，若指数下行至115附近，机构投资者会选择切换至A股。

恒生AH股溢价指数：

数据来源：wind，统计区间2006-01-03至2020-07-03

➤另一方面，随着中概股的回归、内地与香港市场加速融合，新兴医药企业等代表着新经济的企业前仆后继赴港上市，不断为港股市场注入巨大的新活力，创造更多的新机会。叠加越来越多基金开始配置港股，港股市场流动性充裕等因素，港股市场呈现出前所未有的活跃度，有利于推动港股缩小与A股之间的估值差距，大大提高了港股的吸引力。

此外，富国海外权益团队研究实力雄厚、投资经验丰富，投资港股时可布局得更具前瞻性，能够更从容、更游刃有余地为持有人创造超额收益。

张峰将低利率、低通胀持续的当下，与上世纪80年代之后的美国股市相比拟——当时美股开启了一轮波澜壮阔的大牛市。

“现在，是港股投资的黄金时代，”张峰一再强调，“如果对未来一段时间的低通胀、低利率环境有共识，那么财富增值最重要的手段就是投资权益、投资权益基金，A股、港股都应该做一些配置，不然会非常可惜。”

“作为一个自下而上的主动管理基金经理，非常幸运可以生活在这样一个时代——超额收益空间足够大，市场足够活跃，选股空间足够庞大！”张峰表示。

Q&A——投资没有固定的范式

问：在全球经济下行的情况下，很多公司的盈利能力下降、负债水平上升，运营情况不乐观。应该怎么看港股市场的基本面？

张峰：我非常看好未来的港股市场。

➤首先，大家都看到了经济不好，也看到估值过贵，但大家没有注意到钱越来越便宜——利率日益低企。从宏观角度说，未来相当长一段时间内，低利率乃至负利率是推动股市估值上升的重要推手。

打个比方，当利率水平在5%时，对应15-20倍估值，也许合适；但当利率下降到1%，估值应该是多少倍呢？可以肯定的是，这时估值应该不止20倍，且也肯定不能完全照搬传统的估值体系。换言之，股票估值上行这没问题，关键是未来能否兑现这些增长。

➤其次，未来内地与香港市场的前景将非常乐观。从经济增长角度看，中美两个经济体未来还会继续增长，但其他经济体，比如欧洲、日本乃至部分新兴经济体，其经济增长已经非常有限。在老龄化日趋严重、效率不断提升之际，需求受到限制，通胀也就起不来。各国为了推动经济增长，加大货币供应，利率走低，进而导致债券收益率下行，同时推高股市估值。从新经济的角度看，以消费、医药、TMT为代表的一些新经济行业，在内地仍处于发展的初期，未来拥有巨大的发展潜力，可以遇见这类股票将来大概率能跑赢，或者至少具有较大的优势。由此，虽然它们现在贵一点，但拉长时间看，它们有非常强劲的增长，问题也不大。

➤其三，内地与香港的相互融合已成大趋势，港股市场将加速跟A股接轨。目前港股整体依然比A股便宜20-30%，那么在相互融合的大趋势里，可以预期港股仍有较大往上的空间。近年在互联互通机制的推动下，大家买港股越来越容易，大量新基金都带有配置港股的功能，叠加中概股回归、流动性充裕等因素，香港市场呈现出前所未有的活跃度，有利于推动港股缩小与A股之间的估值差距，并创造了很好的投资机会，也为资产管理创造超额收益奠定了坚实的基础。

问：怎么看待如今港股市场的投资吸引力？

张峰：其实对很多企业来说，香港只是一个上市的地方，只要港交所还在运作，就可以来上市，而企业（尤其中资企业）自身的成长潜力与香港没有本质关系。

在内地、香港日趋融合的大趋势下，原先只有零星大蓝筹的估值与A股比肩的局面正在发生改变，越来越多港股的估值向A股靠拢。这将形成一个巨大的推动力，令香港市场获得更大的活力，从而提升其的吸引力。

同时，我们也在关注一些优质的香港本地股，未来随着香港整体经济的恢复，这类优质香港本地股也可以买。从大方向来说，我们会更多聚焦于成长性更强、更具确定性的中资股上。

富国基金配置港股拥有QDII优势。目前内地资金买港股，主要通过港股通，这意味着只能买被纳入港股通的港股。这令富国在某只优质港股被纳入港股通之前就可以提前买入并持有，这种做法既不会影响市场价格，还有机会为基金增厚收益，效果很好。

问：今年市场认知具有高度一致性，聚焦于消费、医药、科技等行业，基金抱团现象严重，仿佛未来市场只有一种可能性。您怎么看？

张峰：今年成长股在全球市场都到了很高的位置，其中逻辑很清楚，就是利率低企，折现率低对成长股非常有利，其估值、价值增长肯定比价值股高。同时，投资人看价值股，总还是希望有一些成长的，但在低通胀的环境里，传统行业增长缓慢，甚至还会倒退，因此价值股估值提升空间相对较小。这是大家扎堆成长股的主要原因。

做投资要准确预判大势是很难的，就算这次判断对了又怎样，下一次呢？但若能坚持自下而上选股、坚持正确的投资方式，是有机会获得很好的收益的。对富国海外权益投资团队来说，任何情况下，市场风格转换、回调，是涨是跌，我们都做好应对的准备。

问：接下来港股布局重点是什么？

张峰： 在低利率、低通胀的背景下，权益的配置非常重要。对普通投资人来说，利率如此低，很难再像过去那样买点股、买点债就能实现每年一定的收益；如果现在没有通过权益投资得到一个较好的回报，甚至可能影响将来的长期退休计划。

可以说，现在对权益投资是一个非常好的时代。若对低通胀、低利率环境有共识，那么财富增值最重要的手段就是投资权益、投资权益基金，对A股、港股都做一些配置，并坚持十年、五年。不投资权益会非常可惜。

年初以来我就一直强调，今年七成机会在成长股、三成机会在价值股，前者继续唱主角，间或会有价值股的“暴动”。现在我还是这个观点。

重点关注中资股，尤其生物制药等方面，还有很大的增长空间，长期来看是时间的朋友。

问：富国海外权益团队业绩表现持续突出。作为团队管理者，您的经验是？

张峰：团队整体表现优秀，首先跟我们的严格要求分不开，其次我们更强调团队合作和协作的力量，而不推崇“独行侠”作风，从而令团队整体快速进步。

研究员的选拔机制，好比赛马。通常情况下，基金经理不参与其中——对管理者来说，最方便、最简单的做法，就是把赛道画好，然后大撒把赛马，什么也不管，谁跑得快算谁的。但富国不这样做，我们更倾向于在研究员的选拔过程中，有基金经理的充分参与，一方面能给研究员足够的辅导，激发潜能、加速成长，同时基金经理在此过程中也能得到能力的提升——团队整体获得进步。

像今年市场上生物制药非常火爆，但该领域非常专业，非专业人士不太容易理解。而在我们的“赛马”模式下，最终大家对其了解都提升到一定高度——我们是在这样的前提下对目标公司实施调研、投资的。

富国这种以基金经理为核心，对研究员进行传帮带的团队培养模式，能把每个人的小能力圈合在一起，成为一个大的能力圈，使得团队整体能力圈得以不断扩大。

相比聪明才智、独特的投资领悟力等光鲜亮丽的特征，我们更看重一个人是否足够勤奋、自律，是否戒骄戒躁，是否具有不断探索和追求进步的心。投资是一场长跑，最终比拼的其实就是这些老生常谈。也恰恰是这些，能够帮助大家避免在漫长的投资中走偏、丢失平常心，从而走向成功。

问：您原先的微信签名是“Truth isn't always beauty，but the hunger for it is”，现在则改为“Look，listen and read”，似乎想法有所改变？

张峰：这几年随着团队的快速成长，我接触到很多聪明的毕业生、初级研究员。当被问到平时如何学习做投资时，绝大部分回答是——跟老师学，跟同学朋友学，读微信上东西等，而几乎没有人回答说，我在看大师们的东西，我跟芒格学、跟巴菲特学……

这让我感触很深。作为一名优秀的投资人，应该具备很强的去发现、去创新、去追寻的冲动和意愿，然而真正落到实处时，一定要打开耳朵、睁开眼睛，多看多听多学习。多看，是要去观察市场如何风云变幻；多听，是要学会倾听市场上各种各样的声音，尤其是投资高手的声音；多学习，想要了解更多，大量的阅读非常重要，不仅要阅读投资相关的书，也要阅读投资之外的书。

做投资很苦，没有固定的范式。它既不是一门单纯的科学，也不是一个单纯的艺术，它是科学与艺术的结合。对其中能量化的部分要量化，而不能量化的部分，则要善于观察，要有丰富的想象力，要具备一定的社会、历史、经济、人文等方面的训练，以对其形成整体把握。由此，才能看清一个公司、一个产业、一个行业在人类经济发展过程中，达到什么阶段、什么地位。这光靠学校里学到的知识肯定不够。

学习是件可以伴随一生成长的事情。多听多看多阅读，不断地加深对事物、事件、周遭的理解。如果说投资也有一个终极“真理”，那么在这条路上，我们每个人应时时保持进步，这样才能不断接近于“真理”。

注：富国蓝筹精选成立于2019-08-02，业绩比较基准为MSCI中国指数收益率*90%+人民币活期存款利率(税后)*10%，2019年、2020年上半年度基金净值增长率及业绩比较基准收益率为：17.58%（9.71%）、52.43%（2.49%），数据来自基金定期报告，截至2020年6月30日。历史业绩不预示未来。