兴•视野 | 板块轮动或将是未来一段时间的主基调

2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰、简七等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

导言

8月市场出现了明显的风格切换，低位股轮动成为市场主线，而上半年市场紧密抱团的高景气板块中除消费仍相对坚挺外，医药和科技都出现了明显的调整。近期市场成交量相比前一个月明显下降，短期观望情绪升温。到十一假期之前，我们认为市场或将维持大幅上下概率都不大的震荡状态，淡化指数注重持仓结构会可能是未来一段时间获得超额收益的途径。当前市场没有明显占优的板块或风格，板块轮动料将成为未来一段时间的主基调。我们认为当前低位股轮动的格局会持续，而前期已经显著调整过的医药科技板块也会是板块轮动的一部分。

7月13日市场阶段性见顶后一直维持高位震荡格局，但市场结构已经发生明显变化。年初到六月市场的主线是高景气医药、消费和科技的紧密抱团。根据二季度末主动管理型基金披露的中报，我们预计机构主动资金配置在医药、食品饮料和电子三个一级行业的比例可能已经达到约50%，抱团集中度处在历史上比较极端的状态。自6月末券商地产躁动之后，市场的风格逐步切换为低位股轮动，而这一趋势在8月进一步明确。7月下旬开始一直领涨市场的军工是多年没有行情的低位板块，而之后银行保险周期等滞涨板块先后轮动。与此同时，在较高的估值压力下，抱团板块出现了显著的调整，除食品饮料中的部分公司外，其余抱团个股普遍调整，医药和科技跌幅较大。

8月24日创业板第一批注册制公司上市是类似于7月22日第一批科创板解禁的市场重要节点。科技股在两个时点走出了类似的提前调整的特征。我们认为创业板注册制是创业板及科技股8月调整较多的重要原因。而随着创业板注册制的正式实施，在首批注册制新股赚钱效应的带动下，前期跌幅较大的医药及科技可能又会迎来短周期的轮动机会。

7月经济数据略低于市场预期，但经济数据并非今年市场的主要矛盾，市场也没有因为偏弱的经济数据出现调整。二季度经济的复苏基本依赖于地产的超强韧性和基建投资的快速复苏，而与经济自身动能关系更紧密的消费数据在7月依旧是单月负增长的状态。

中国经济目前依旧处在增长中枢下移的过程中，在当前资金明显对高景气板块的高估值存在分歧的情况下，我们认为如果未来一个月经济数据依旧低于预期，经济数据对市场的不利影响会在下个月有所体现，高景气资产的抱团短周期预计会进一步松动。

十一假期之前，我们预计指数向上向下大幅波动的概率都不大。近期市场风格缺乏主力板块，基本面高景气的抱团资产也因为高估值原因出现了明显分歧，市场再度在高景气资产形成合力的时机仍不成熟，而轮动到的低位板块不论是金融还是周期短期看仍缺乏持续性。

在经济仍存在压力，流动性总体依旧偏友好的情况下，我们认为未来一段时间市场理想的格局是高景气高估值板块轮动调整消化估值，而大量低位板块继续轮动，在指数总体平衡的情况下，板块轮动持续演绎。

始于6月下旬的低位股轮动我们认为短期依旧有空间。过去较长一段时间市场的关注度都在高景气的医药、消费及科技等抱团资产，金融周期等板块长期遭遇冷落，估值与热门板块形成了冰火两重天的格局。当前银行、建筑等板块的估值水平处在过去10年的低，与热门板块的高估值形成了鲜明对比。

当前市场在高景气资产的带动下已经积累了比较好的赚钱效应，市场对结构性牛市的格局已无争论。但相比过去的牛市，当前市场破净个股的数量明显超过历史同等水平，有大约250支个股跌破净值。而在2015年牛市顶点，市场没有一支破净个股。在A股历史上重要的顶和底中，当前破净个股的数量仅次于2018年大跌之后的底部，破净个股的数量与当前的牛市格局形成了鲜明的对比。

在A股的破净个股中，绝大部分是中小企业，且绝大部分都是在当前更严格退市制度下有退市风险的企业。同时需注意到的是，还有大量的周期和银行行业龙头处在破净的水平。在当前没有明确行业风格的情况下，我们认为大量低估值板块和低位个股的存在意味着低位股轮动至少在短期依旧能够持续。

本文来源：兴业基金研究部

——————————————

风险提示及重要声明：在任何情况下，本文中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

基金投资有风险，基金过往业绩不代表未来表现，中国基金的运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。本材料不作为宣传用品、不作为任何法律文件，基金相关信息以《招募说明书》等法律文件为准。投资者投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书等法律文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身情况购买与本人风险承受能力相匹配的产品。

材料中的内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司及其雇员对使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。