固收周报三二一：坚持防守策略

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3个重大要闻

1.7月工业企业利润累计同比持续收窄

2020年7月份，规模以上工业企业实现利润总额5895.1亿元，同比增长19.6%，增速比6月份加快8.1个百分点。1-7月份累计同比下降8.1%，降幅比1-6月份收窄4.7个百分点。（数据来源：国家统计局）

行业来看，上中下游利润边际均有改善，企业杠杆略降，周转效率提升。未来随着政策持续发力，促销费扩投资稳外贸，有望加快释放需求潜力，以金融、地产、工业、材料、可选消费为代表的周期性行业盈利或将持续改善，但不排除幸存者偏差下中小型企业经营仍然困难。

2.央行再次强调货币政策保持稳定

8月25日在国新办举行的国务院政策例行吹风会上，中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，疫情带来的不确定性增加，货币政策需要有更大确定性来应对各种不确定性，那就是三个不变：稳健货币政策取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。（数据来源：国务院）

本次会议再次强调了货币政策灵活适度的特征，预示着在疫情完全可控、经济完全复苏之前，货币政策将维持现状不变，年内来看，政府债券供给、结构性存款压降等因素，仍可能对流动性产生影响，央行将适时呵护资金面，但紧平衡的节奏可能将持续。

3.高频显示8月以来生产小幅回落，需求依然较强

8月以来原材料需求持续回暖，其中铁矿石、铝价、原油和CRB工业原料指数增长较明显，月均价较上月分别上涨13.1%、5.7%、3.9%和4.1%。工业生产指标小幅回落，高炉开工率为71.0%，高于同期3.0个百分点。螺纹库存受前期洪涝影响仍保持高位，本周（2020/8/24-2020/8/30）仍边际上行。消费方面，8月份前三周日均乘用车零售3.7万辆，同比增长12%；30大中城市商品房交易面积本月周均384.5万平米，同比增速18.4%。（数据来源：Wind）

近期原材料需求持续走强，工业生产小幅回落，库存水平高位上行，地产和汽车销售仍好于同期，前期出台的汽车消费刺激政策对销售增长有一定拉动。

2个方向的较大驱动因素

利多：经济增速有边际放缓迹象

利空：流动性将维持紧平衡，不确定性加大

1个清晰结论

近期市场情绪仍然比较悲观，债券收益率持续上行。下半年固定资产投资和消费预计将持续改善，预期差机会将依然来自于海外因素和基本边修复斜率的边际变化。整体来看短期内仍需坚持以票息收益为主的防守策略，保持组合流动性。

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