诺安成长，诺安教会我“成长”

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作者丨裴利瑞

“诺安成长，诺安教会我成长。”诺安又又又上热搜了。

诺安成长混合，一只另类“领头羊”基金，因为既领涨、又领跌，在不到两个月的时间四上热搜，一次被捧三次被骂，让不少投资者直骂“渣男”。

孤注一掷的代价

诺安成长混合的风格非常极致，重仓半导体芯片，甚至可以说是一只“芯片增强基金”。

以2020年中报为例，该基金的前十大重仓股有圣邦股份、北方华创、兆易创新、卓胜微、韦尔股份、三安光电……几乎清一色的半导体芯片股票。

而相比芯片类的指数基金，诺安成长混合的持仓集中度又非常高。前十大重仓股合计占比85.88%，第一大重仓股圣邦股份的仓位甚至超过了原则上的10%，达到了12.64%。高集中度的持仓也会进一步增强其风格。

风格极致的后果是什么呢？

基金净值大起大落，上涨和下跌的“增强效果”都十分明显。

在半导体板块表现强劲的行情下，比如今年3月30日到7月14日，中华半导体芯片指数单边上涨61.45%，而同期诺安成长混合的净值涨幅高达74.96%，超额收益13.51%。

但盈亏同源，在半导体板块回调时，比如今年7月14日到9月1日，中华半导体芯片指数的跌幅为16.99%，而同期诺安成长混合的净值跌幅达21.06%，比指数还多跌了4.08%。

仅在8月份，诺安成长混合的跌幅就达到了12.26%，同为蔡嵩松管理的诺安和鑫跌幅达到了13.19%，高居8月基金跌幅榜榜首。

可能有投资者会问，前期涨了这么多，跌一下怎么了？既然弹性这么大，等到芯片下一轮行情不就可以涨回来了？

一方面，虽然芯片的国产化替代是国家战略层面的大势所趋，但芯片股经过前期大涨后的估值已经过高，普通投资者也很难通过判断去择时买入卖出；

另一方面，净值修复是很难的。21.06%的跌幅意味着什么？意味着如果要从现在的1.735元涨回前期高点2.243元，涨幅需要达到将近30%才可以。

这也是在基金评价中，基金经理控制回撤能力非常重要的原因。

而近一年，诺安成长混合的最大回撤高达30.96%，波动率37.27%，远大于同类平均。

急功近利的投研文化

众所周知，相比股票，基金担负着多元配置、分散风险的使命，市场上的大部分基金会把持仓分散在若干个不同行业。即使是TMT主题基金，持仓也一般会分散在电子、计算机、传媒等三大子行业中。

这是因为过于单一的风格在板块轮动加速的市场行情下，必然会导致基金净值大起大落，进而伤害投资者体验，甚至基金公司的品牌。

像诺安成长这样持仓集中在半导体芯片的，全行业都十分罕见。

而允许基金经理这样操作，一定程度上也反映了基金公司的投研文化本身就有很大问题。

诺安基金成立于2003年12月，总部设在深圳，注册资本金为1.5亿元人民币，股东结构为：中国对外经济贸易信托有限公司（40%），深圳市捷隆投资有限公司（40%），大恒新纪元科技股份有限公司（20%）。

上一次诺安基金受到舆论关注，还是2019年半年报披露的时候：

公司旗下的诺安先锋混合基金在2019年上半年支付给了券商1514余万元佣金，换手率高达10倍，被市场质疑涉嫌利益输送。

与此同时，在2019年8月，诺安基金同时对公司总经理奥成文、副总经理曹园分别给出了停职、免职的处理。而对于原因，公司给出的官方理由是“近几年公司利润、规模下滑”。

当然，诺安基金在当时的经营数据确实是非常难看的。

据股东方大恒科技的2019年半年报显示，诺安基金在2019年上半年归属于上市公司净利润1,855.64万元，较2018年同期5,066.87万元减少63.38%，营业收入40,203.04万元，同比减少22.94%。

随后在今年1月，大股东中国对外经济贸易信托的副总经理齐斌上任，担任总经理。

合规风控出现漏洞、利润规模双双下滑，新总经理齐斌身上的压力是非常大的。

这或许也是蔡嵩松这种孤注一掷的投资风格，能在公司被允许实施的原因之一。

而蔡嵩松给诺安带来的收益也十分明显。

据公告数据，蔡嵩松管理的诺安成长混合、诺安和鑫的规模都在今年上半年获得了飞速扩张，合计增长超117.87亿元。

这一结果应该也让股东方非常开心。大恒科技在半年报中写到，诺安基金由于权益规模增加等原因，2020年上半年实现归属于上市公司的净利润2,711.35万元，较2019年同期1,855.64万元增加46.11%；2019年1-6月投资收益1,855万，2020年1-6月投资收益2,711万，较2019年同期增加较为明显。

规模扩张背后的潜藏风险

从67亿到161亿，诺安成长混合在今年上半年增长了将近100亿，基金经理蔡嵩松也借此进入百亿基金经理之列。

但161亿的规模对于市场上绝大多数基金经理来说都算得上一大考验，更不要说这位孤注一掷在半导体芯片上的基金经理。

这背后潜藏着一些或许还没有暴露，但即将暴露的风险和问题：

1、一旦半导体板块大跌，投资者的赎回会迫使基金经理卖掉手中的股票，而由于基金规模较大，大规模资金易带来价格冲击影响股价，导致抛售成本加大。

2、船小好调头，因成本和流动性等问题，大规模基金往往难以对市场变化做出快速反应；

3、由于“双十原则”，随着规模的增长，基金经理将会被迫增加持股数量，这一方面会影响基金业绩，另一方面也会使得基金经理精力分散，难以集中精力聚焦于优质股票。