兴•视野 | 一文透视豪华车市场

导言

2018年，我国汽车市场迎来28年来首个年度负增长，并且延续至今。自2018年7月到2020年3月，我国汽车市场出现连续21个月现负增长后，终于在2020年4月实现月度销量重回正增长。此轮汽车市场下滑幅度之大，持续时间之久，均前所未见，背后影响因素复杂多样。然而，在国内汽车市场如此低迷的大背景下，豪华车市场则呈现出逆势增长的态势，连年超越行业实现正增长。豪华车市场为何能逆势增长？增长背后的驱动因素是什么？未来豪华车增速会怎么样？这些问题已经成为市场关注焦点。

豪华车市场概况

1、豪华车销量增长持续超越行业：过去10年伴随着中国经济的快速增长和汽车市场的蓬勃发展，豪华车销售也实现了飞速跨越，并持续超越行业增速，市占率持续提升。市场公开数据显示，豪华车销量在2010至2019年增长了600%，年复合增速达到22%，同期中国乘用车市场整体年复合增速为8%，豪华车销量增速持续超越乘用车整体增速。即便是2018年以来汽车行业销量持续负增长，豪华车市场仍然保持正增长态势，受外部宏观环境影响相对较小。

豪华车需求高增长，且持续跑赢乘用车行业的原因，我们认为主要包括以下方面：1）居民购买力提升，消费升级持续进行。经济发展以及居民可支配收入增长，提升了消费者整体购买力，使得豪华车目标受众群体不断扩大。2）豪华车产品线下移，价格下探带动豪华车市场扩容。过去十年间，豪华车制造商不断引进或推出更多入门级车型，售价下探到20万元左右，进一步扩大了目标受众群体。

2、目前我国已成为全球第一大豪华车市场：中国目前是全球第一大汽车市场，同时也是第一大豪华车市场。2019年中国实现豪华车销量295万辆，占全球的31%，美国、德国和英国紧随其后，占比分别为24%、11%和8%，四国合计市场份额达到74%。汽车作为大额可选消费品，其销量增长的主要驱动力是居民可支配收入的增长和购买力的提升。加入WTO之后，中国经济发展进入快车道，中国城镇居民人均可支配收入实现了较大增长，消费能力逐年提升，带动我国豪华车销量持续增加。

3、未来渗透率仍有提升空间，豪华车需求有望持续增长：尽管过去十年来豪华车在中国快速发展，但行业仍然没有达到饱和。截至2019年，中国豪华车销量渗透率在13.8%左右，略高于全球平均水平，但相比部分海外发达国家，如英国的23%、德国的20%，仍然有一定距离。豪华车因为其品牌知名度高、性能较好以及售价较高，更加受到高收入群体的青睐。我们预计未来随着居民收入水平的提高以及消费升级的持续，中国豪华车渗透率仍有进一步提升的空间。目前在中国的发达地区和城市，比如浙江、江苏、北京和上海，豪华车的渗透率已经超过20%。

行业供给需求分析

1、豪华车产品不断丰富，产品线下移价格下探，带动豪华车市场扩容：为了满足不同消费者的需求，尤其是中等收入的城市白领阶层，国际主流豪华品牌在国内不断投放新车型，尤其是价格更加亲民的入门级车型，产品布局不断丰富。在丰富产品组合的同时，也降低了豪华车入门的门槛，扩大了豪华车受众范围，带动豪华车市场扩容。以德系车品牌为例，2009年三个品牌均只有2个车型在中国本地化生产销售，入门级的价格为30万元上下，在当时的收入水平下，购买豪华车的门槛非常之高。到了2019年，随着更多车型实现国产，三大豪华品牌已有6-7个车型实现了本土生产，入门级车型的最低指导价也下探到20万元以内，让一般消费者触手可及。由于国产车型持续增加，价格不断下探，以德系三强为主的豪华车在中国的生产销量有了明显提升。同时，国内豪华车市场不断扩容，更多的年轻消费群体成为豪华车目标客户。

2、可支配收入增长，消费升级，豪华车需求有长期支撑：汽车作为个人交通工具，除了能实现乘客的物理位移功能之外，还有很强的品牌属性，汽车在一定程度上体现了车主的身份和社会地位。豪华车因为其品牌知名度高、性能较好以及售价较高，更能体现车主的身份地位，因此更加受到高收入群体的青睐。汽车作为大件可选消费品的典型代表，其销量增长的主要驱动力是居民的可支配收入增长和购买力的提升。过去十年间，由于中国经济快速增长，中国城镇居民人均可支配收入也实现了大幅增长。根据国家统计局数据，中国居民人均可支配收入2019年达到4.2万元，比2009年的1.7万元增长了150%，居民购买力大幅提升。与此同时，家庭收入超过30万元的家庭数量也有较大的提升，数量巨大的消费者群体能够买得起豪华车。根据中国财富景气指数调查显示，2019年家庭年收入超过30万元的比例约为19%，该比例在2009年只有12%，占比提升明显。我们预计随着中国GDP不断增长，居民可支配收入将继续提升，因此豪华车的目标消费群体有望呈现不断扩大的趋势，驱动豪华车行业销量长期增长。

3、豪华车的渗透率和人均可支配收入呈高度的正相关。我们对比分析了2019年中国不同省份的豪华车渗透率（即豪华车销量占乘用车上牌量的比例）。北京和上海是豪华车渗透率最高的两个直辖市，2019年豪华车上牌量的比例分别为29.5%和27.4%；其次是浙江和江苏，分别为23.6%和21.5%。通过数据拟合，我们发现豪华车的渗透率和人均可支配收入呈高度的正相关，相关系数为0.92。由此我们认为，目前人均可支配收入较低的省份，未来随着人均可支配收入的增长，豪华车的长期需求和渗透率仍有望逐步提升。

4、在人均可支配收入稳步增长的大趋势下，汽车消费也在不断升级。无论从增速还是份额来看，20万元以上的中高端市场整体向好，市场份额逐步提升，整体市场价格向上偏移，消费升级趋势明显。在这种趋势下，豪华车表现突出，2018-2019年汽车行业销量增速分别为-4.3%、-9.5%，而同期豪华车销量增速分别为9.4%、6.3%，超越行业增速15%左右。2018年以来中国汽车市场景气下行，行业连续两年出现负增长，豪华车销量增速虽然随行业下滑出现增速下降，但依旧实现了销量正增长，一定程度上说明即使在外部压力较大的情况下，消费升级受到的影响也相对较小。随着国内车市逐步进入成熟期，换购比例也将快速提升。根据麦肯锡调研数据，近60%受访者表示在选购下一辆车时会考虑价位更高的产品，一步步进入豪华品牌价格区间，豪华车市场增长有长期支撑。

结论：

我们认为宏观经济增长带来居民财富增加，持续拉动居民可支配收入的增长，为豪华车需求提供长期支撑。同时，全球主流豪华车品牌制造商持续引入新车型并实现国产，车型供给不断丰富、产品线下移、价格下探等因素也将进一步带动豪华车市场扩容。随着国内车市逐步进入成熟期，换购比例快速提升，消费升级趋势下豪华车市场增长有长期支撑。整体而言，我们预计未来中国豪华车需求有望维持稳健增长，渗透率将进一步提升，相关产业链值得长期关注。

本文来源：兴业基金研究部

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