下半场投资关键，精选个股胜过挑选赛道？

2020年A股下半年开局以来，市场板块间的轮动有所加快，成长风格再也不像上半年般“压倒性”占优。以申万一级行业为例，刚刚过去的八月份，食品饮料上涨12.04%，国防军工上涨6.96%，银行上涨4.77%，非银金融上涨1.75%，家用电器上涨0.64%，生物医药下跌-2.77%，电子下跌-1.34%，通信下跌-0.85%，计算机下跌-0.27%。即使是消费、科技、医药三大主流赛道内，各自的细分板块也有较明显的分化迹象。

从最新曝光的二季度末“聪明钱”配置情况来看，2020上半年陆股通和QFII资金合计持股数量占总股本比例超过20%的有3只个股，从配置风格来看，价值与成长兼有，同时细分行业龙头股特征比较明显。

尽管市场短期出现了一定的震荡整固现象，但是坚定看好A股中长期投资价值的投资者仍不在少数。也有专业机构投资者认为，上半年流动性驱动的高估值板块可能会出现分化，进而转向盈利复苏明显或者业绩增长较确定性的顺周期板块（并不一定就是低估值）。

不管市场最后会如何演绎，司令觉得下半场挑选基金的关键还是应该挑选偏成长型选手。基金经理既要具备“自上而下”的投研框架，能从中观行业出发，关注符合时代发展趋势的新兴产业或者有成长性的行业，同时还应该具备“自下而上”挖掘具有明显市场或技术优势的行业龙头的能力。因为龙头公司具备商业模式、盈利模式或是管理层机制方面等优势，未来发展空间更大。另外，组合配置上最好能相对均衡分散些，不要特别押注某个行业，重视公司业绩成长性，深入研究企业优势，通过长期持股获取中长期收益。

司令上个月介绍过一位成长型投资选手——国泰基金经理徐治彪，其投资风格就具备以上几个显著特征。采用“核心+卫星”配置策略，精选估值合理且成长性突出的优质公司构造核心组合，结合市场情绪和公司基本面构造卫星组合，重选股、轻择时，注重上行空间，淡化短期波动，从而实现长期投资与短期投资、稳健投资与超额收益之间的平衡。

其代表产品是国泰大健康股票，不管是绝对收益还是超额收益表现都非常优秀。组合在保持对于医药、消费两个板块的高仓位配置以外，还先后配置过周期、中游制造、TMT等板块标的。下面，让我们一起再来具体看看。

01

长跑中优势明显，回撤控制出色

Choice数据显示，截止2020年9月1日，徐治彪从2017年10月30日起独立管理国泰大健康股票以来，任期回报125.81%，同期沪深300收益率为20.76%），超额收益非常明显。最近一年来收益率为108.36%，同类排名近前1%（13/1242），最大回撤18.79%，夏普比率0.47，回撤控制出色。从下图可以看出，尤其是2019年下半年以来，任意一天买入并长期持有获得正收益概率较高，并且随着持有时间的增加，所获得的收益均值逐渐增长。长期来看，业绩回报远超大盘指数。另外一只管理时间较长的是国泰研究精选两年持有混合，从2019年12月24日起管理至今，任期回报80.57%，同期沪深300收益率21.27%，超额收益同样非常明显。

02

深度精选个股，重仓股换手率低

从国泰大健康最近连续十个季度重仓股名单来看，徐治彪偏好具有成长性的行业龙头，擅长研究挖掘优秀成长公司，并且敢于长期重仓持有，从而赚取公司长期成长所带来的的投资回报。从下图可以看出，重仓股偏向大中盘成长风格，其中不少个股个股持有时间均超过两年。另外，基金前十大重仓股的占比稳定高于70%，持股集中度较高，重仓股持有时间较长、稳定性较高，这体现出基金经理对上市公司的深入研究以及坚定持有的信心。

03

“核心+卫星”策略，均衡配置风格

从国泰大健康的历史行业配置情况来看，基金经理徐治彪并未局限于健康主题下的消费和医药，而是通过把握不同行业板块的投资机会，为投资者带来更好的投资回报，这就是司令经常介绍的“核心+卫星”组合策略。医药和消费两个板块一起构成了国泰大健康投资组合的底仓配置，同时基金经理还择机配置了周期、中游制造等与经济周期强相关性的板块个股。在把握投资机会的同时，还适度分散了组合风险。

综合来看，徐治彪呈现偏好成长、偏好消费、偏逆势思维、偏长周期产业思维的投资风格。不仅聚焦价值中枢回归型和细分产业成长型，同时还聚焦内需市场和产业升级方向，将医疗健康、消费服务、核心制造作为长期重点配置方向，也会根据宏观经济对金融地产等周期性行业进行一定的配置。

由徐治彪拟任基金经理的国泰研究优势混合（代码：009804）即将于9月14日起发行，同样以自下而上精选个股为主，辅以自上而下的宏观和行业判断，但又不是偏主题型的基金，这有助于基金经理更好的发挥投资能力。正如开头时司令所说，市场近期呈现震荡格局，板块也有明显的分化，下半场精选个股的重要性可能要远胜过挑选赛道。那么，如何在左侧进行长期重仓布局，赚钱估值业绩双升的投资回报？如何在全市场挖掘长周期具备持续成长性、高现金流、高ROE的公司？或许我们需要的正是像徐治彪一样拥有“大道至简、慢即是快”投资理念的基金经理。