光大保德信魏晓雪：如何追求可复制、可持续的业绩回报

 “做投资、挖掘个股是我最大的乐趣。了解社会，了解别的行业怎么赚钱，这能满足我对世界极大的好奇心。”担任光大新增长混合（产品代码：360006）基金经理已超7年的魏晓雪，谈起投资时心有笃定。

担任基金经理的头三年，光大新增长业绩相对波动，魏晓雪希望找到令业绩可复制、可持续的投资方法。2016年，魏晓雪做了场眼睛手术。纱布蒙住双眼的那段时间，魏晓雪陷入深刻反思。“看不清世界的时候，才能看清自己。”她下定决心，将过去的一切方法论推倒重来，重新建立明晰的投资框架，并不断加以实践优化。

如今她的投资框架，一言以蔽之，即战略结合战术的打法，追求可复制、可持续的业绩表现，并在这一框架中不断进化。

建立在有效投资框架的基础上，光大新增长业绩持续大幅战胜沪深300，同时中长期业绩均表现突出，最近两年/最近三年/最近五年业绩排名均处于同类前30%。

均衡分散型持仓风格有效控制回撤

总结魏晓雪的投资风格，她注重战略规划，战术筹备，以系统化思维应对市场变化，不拘泥于价值或成长，行业配置无特别偏好；同时，强调深度研究、个股挖掘能力突出，持股较为分散，换手率较低。

具体而言，在战略层面，体现在大类资产配置的排序上。战略决定组合方向是攻还是守，混合型基金的配置，更多体现在股票、债券和现金的配置比例上。魏晓雪绝大多数时候不做择时，除非市场处于大的牛熊切换之际。

确定战略层面的攻防思路后，战术层面就是如何构建组合。简单来说，要主线清晰，配置要重；次线辅之，风险对冲充分考虑。

2018年熊市行情，光大新增长回撤控制良好，就得益于上述投资框架的建立。战略上，光大新增长以“守”为主，组合中股票仓位非常低，几乎接近合同要求的下限，并且没有重仓股，前十大重仓股也非常分散，没有参与任何看起来的“反弹”（资料来源：基金定期报告）。

2018年3季度，在利率下行过程中，魏晓雪以银行地产为主线，前十大重仓股中4只是银行股，还加配了建筑类公司。2018年4季度，魏晓雪把黄金作为组合风险对冲的首要配置，第一大重仓股为山东黄金（资料来源：基金定期报告）。

“我是一个偏均衡型的基金经理，不偏好极端的投资风格。在投资业绩上，追求的不是那种极致收益率。”魏晓雪表示，“我的产品回撤比同类小，一方面是投资组合相对偏均衡，另一方面持股集中度偏低。”

剔除2018年这种极端的市场行情，魏晓雪的前十大重仓股持仓比例在40%左右，这种均衡、分散的持仓特点，有效控制了组合的波动率，在组合中也会考虑风险对冲的持仓。

以下为券商中国对话光大新增长基金经理魏晓雪的部分文字实录：

Q1:个股选择上，你看重公司的哪些方面？

我们相对重视企业的三个重要因素：行业赛道、商业模式和企业管理者的能力和人品。

个股选择的话首先看公司的方向，即行业赛道。行业赛道决定了企业能够发展到多大。首先我会从中观的角度开始往下找，比如说我认为智能汽车的发展方向非常重要，行业发展我先从行业层面研究清楚，研究清楚之后我在这条线上去找相应的上市公司，所以首先在圈这些公司的时候，我是有目标性的。

其次，商业模式决定在一个好的赛道之中企业能够分到的蛋糕的大小。

最后，我觉得公司的核心是人，企业管理者的能力和人品决定了企业能够走多远。

我的研究方法来说，估值是最后一位的，就是整个盈利增速和估值是放在这些因素考量之后的。

Q2:你对一个公司买入的门槛是什么？ 

在找公司的时候，我现在越来越希望去找到能够三年翻一倍的公司。为什么是三年？因为三年中在多数情况之下，它是可以去除掉市场风格因素的。因为一般来说A股的市场在三年之内，它可能会有一些轮换，所以在去除了市场的风格因素之后，如果我认为它的成长空间和对应它现在的股价还能有一倍的空间的话，我会觉得比较好。

Q3:您的持股集中度不高，背后的原因是什么？

资料来源：基金定期报告，同类平均指偏股混合型基金，来源wind

持股集中度和背后的原因，我觉得这个可能跟性格有关，我是一个偏均衡型的基金经理，我希望整个产品的回撤还是有一定控制的。这样的话，我觉得投资者的持基体验会更好一些。

产品还会有一些特征就是我换手率是偏低的，而且每年可能还会往下降，我希望未来做到个股的集中度会逐步的提升，然后持有期越来越长，这样的方式是我希望能够看到的一个组合上的一些特征。

Q4:您的组合如何实现超额收益？

整个新增长的业绩归因，核心的超额贡献其实是来自于个股选择。这个因素我觉得原因也比较多。

一方面，由于自己是研究总监，且任职时间较长，使得我必须关注所有研究员的动向、研究成果等。我们现在是28个行业全覆盖，因此，长时间的研究总监工作使得我对行业本身并没有太多偏见，基本上可以做到全行业全覆盖。

另一方面，我从业经历也比较长，有13年的投资经验，7年多的基金管理经验，所以我个股的挖掘能力是比较强的。而且从业绩归因显示的话，这几年在个股上的超额贡献是逐年提升的。

Q5:您覆盖了很多行业，从行业层面，是如何配置的？

我的投资特性是覆盖所有行业，我会把28个行业浓缩成五大板块。这五大板块包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费，这五大板块有不同的投资方式，不同的价值评判标准以及股价表现的特征。

比如说像大金融板块，这一类资产是利率敏感型的，所以这一类资产在追踪和调整的时候，要考量利率的因素。同时大金融板块属于个股的走势偏趋同，自下而上的因素并不是很大，很多时候是自上而下的进行配置。而TMT板块就不太一样，它的估值容忍度和区间波动是很大的，自下而上的意义非常强。

所以，对于这5大板块，我内心对于它们的划分是不一样的。我对应不同的五大板块会进行投资的侧重和分配，每个时期会有不同的侧重。

Q6:您是基金经理，同时也是研究总监，如何把研究部的成果更好的和投资挂钩？

作为研究总监，我是必须要了解所有行业情况的，所以我的投资视野从最开始的时候就是被强制打开的。作为研究总监，我跟研究员之间的沟通非常充分，我对他们也比较了解。也正因为如此，我们的投研转化是比较好的，能够快速转化研究员的一些良好的研究成果。

Q7:如何看待女性基金经理这个角色？

我工作中获得最大乐趣就是做投资，挖掘个股，了解社会，了解别的行业怎么挣钱，这是我最大的乐趣，我觉得这是满足我对世界好奇心的一个最大的乐趣之一。还有一个乐趣就是和投研人员打交道。女性基金经理在投资中的特点，我觉得可能相比男性来说，我的情绪控制和均衡程度可能会比男性基金经理要好一些。

投资大家都知道，知道和做到，中间还有一个坎叫“人心”。人心里面包括情绪控制的能力等等，我觉得女性基金经理可能在这方面会好一些，我受股市波动的影响，尤其在这么多年之后，我觉得我内心越来越平静，这应该是我的特点，也不能说是优势。

Q8:能否谈谈对未来宏观市场的看法？

展望后市，我们依然相对乐观看待市场的投资机会。全球无风险利率下行的过程中，各国都在积极实施量化宽松政策。基本面上，疫情的发生体现了中国企业极强的生存能力、生产快速恢复的纪律性，我们相信绝大多数国家和企业也会看到这一点。中国自身拥有超过14亿人口的消费市场，不但足以孵育出优秀的消费品企业，又可以借助国内庞大的生产能力及工程师红利，向海外输送优秀的消费产品。中国的消费品公司将会从“中国制造”走向“中国品牌”。5G带动的科技升级正在全球演绎新一轮科技创新周期，汽车电动化后将会向智能化飞速发展，电动汽车将会成为继智能手机后另一个最重要的智能终端，自主可控的国家战略方向也不可小视。社会发生的种种积极变化，为我们的投资组合创造了丰富的机会。

本文原登载于《券商中国》，已获授权转载

重要提示：魏晓雪女士毕业于浙江大学金融学专业，2015年获得复旦大学金融学的硕士学位。2006年至2009年在鹏远（北京）管理咨询有限公司上海分公司（原凯基管理咨询）担任研究员；2009年10月加入光大保德信基金管理有限公司，担任高级研究员，现任研究部总监，2012年11月至2014年2月担任光大行业轮动基金的基金经理，2013年2月至今担任光大新增长基金的基金经理，2015年5月至2017年1月担任光大国企改革基金的基金经理，2020年3月至今担任光大研究精选基金的基金经理，2020年4月至今担任光大消费主题基金的基金经理，2020年5月至今担任光大中国制造2025基金的基金经理。光大新增长成立于2006年9月14日，基金业绩比较基准：75%×沪深300指数＋20%×中证全债指数＋5%×银行同业存款利率（2014年4月1日前为：75%×富时中国A200成长指数＋20%×中证全债指数＋5%×银行同业存款利率”）。魏晓雪自2013年2月28日起任职光大新增长基金经理。光大新增长2010年度至2019年度各年度、2020年上半年度净值增长表现分别为-1.78%、-24.15%、2.47%、7.97%、23.19%、36.49%、-13.27%、18.87%、-18.67%、50.36%、35.84%；同期业绩比较基准收益率为-5.08%、-19.18%、8.77%、-5.12%、37.49%、7.50%、-7.77%、15.99%、-17.90%、27.72%、2.03%。光大中国制造成立于2015年12月23日，基金业绩比较基准：50%×中证工业4.0指数收益率＋50%×中证全债指数收益率。魏晓雪自2020年5月23日起任职光大中国制造基金经理。光大中国制造2016年度至2019年度各年度、2020年上半年度净值增长表现分别4.8%、39.92%、-32.16%、39.48%、19.82%；同期业绩比较基准收益率为-10.88%、-1.37%、-14.98%、35.75%、16.79%。光大消费主题成立于2020年04月23日，光大研究精选成立于2020年3月23日，目前处于6个月建仓期内，相关业绩不予展示。上述数据均来自定期报告，已经过托管行复。

风险提示：

基金投资有风险，在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件了解详细内容，关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。光大新增长产品风险等级为R3，适合风险评级C3及以上的投资者，基金管理人将对产品风险等级定期评估并于公司网站上公布，请投资者关注。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证，完整业绩可至光大保德信基金的官网查询。基金定期报告可至官网访问。