上周市场回顾

在银行负债端承压叠加利率债供给高峰的背景下，央行上周连续多日净投放，呵护资金面。上周公开市场有3900亿元逆回购到期，央行累计进行6200亿元逆回购操作，净投放2300亿元。流动性边际趋紧的现象得以缓解，不仅隔夜利率大幅下行，同业存单的加权平均发行利率也有所下降。

上周，风险资产连续调整提升避险情绪，加之央行在公开市场净投放资金，推动债市止跌反弹。信用债方面，泛海系债券走势呈现剧烈波动，全市场高低等级品种的信用利差分化行情延续。

基本面分析

CPI：8月CPI同比上涨2.4%，预期涨2.4%，前值2.7%。从高频环比数据看，8月猪价仍然呈现震荡缓慢向上趋势；但从同比来看，8月猪价同比增速下滑明显。9月高频数据显示猪价同比增速继续回落，预计本轮猪周期仍处在产能恢复和释放阶段，短期供给扰动不改长期猪价向下趋势。非食品类价格继续环比修复，居民终端需求仍在从疫情冲击中恢复，行业分化有所收敛。

PPI：8 月PPI 同比下降2.0%，预期2.0%，前值2.7%。从行业来看，石油相关上游行业环比涨幅有所回落，黑色金属环比涨幅扩大，有色金属价格环比增速几乎持平，工业品价格仍然受到下游需求回暖的支撑。

外贸：商务部数据显示，1-8月，中国进出口总额20.05万亿元人民币，同比下降0.6%。其中，出口11.05万亿元，增长0.8%；进口9万亿元，下降2.3%。从国际比较看，中国进出口表现也好于全球主要经济体平均水平。年内外贸运行主要呈现六个特点：民营企业“稳定器”作用突出；新兴市场出口占比持续提升；中西部地区外向型经济加快发展；高技术、高附加值产品出口增长强劲；产业基础稳固，一般贸易持续强化；跨境电商等新业态成为外贸增长新亮点。

金融：央行数据显示，中国8月人民币贷款增加1.28万亿元（预期12194.5亿元，前值9927亿元），同比多增694亿元。8月末，广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义货币(M1)余额60.13万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点。8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。

策略展望

债市本轮反弹，主要由于避险情绪升温，以及央行在公开市场净投放资金。考虑到货币政策维持中性基调不变、债券供给端及银行负债端压力犹存，近期收益率维持窄幅震荡走势的概率更大。后续可重点关注MLF到期续做的情况。

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