时空转换

魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

资产回顾

风险资产震荡是9月的整体特征，仍然看不到利率债的战略性投资机会。策略是用时间换空间。继续按照内循环的逻辑，或可考虑布局内生增长低估值的周期。

宏观展望

外部冲击方面，疫苗受阻，财政刺激方案陷入僵局，地缘政治风险加大叠加美国经济复苏力度弱化，外部冲击依然没有消除，风险资产震荡继续。

增长方面，海外需求的逐步修复导致更多的行业出口复苏。海外疫情缓和，一方面经济正常需求会扩张，但另一方面，对中国供应链的依赖也会较疫情极端时期降低。不过整体而言，海外今年政策刺激力度较强，对应较强的需求潜力，中国的外需环境短期景气度较高。

流动性方面，8月社融继续走高，实体经济融资总量和结构都持续改善。政府债券融资大增，中长期贷款、股票融资和表外票据融资均明显多增。地产收紧暂未对房贷需求产生明显冲击，在金九银十之际，居民较强的房贷需求预计还会延续一段时间。当前金融市场中性偏“紧”，与实体经济相对偏“松”并存。未来1-2月社融有望小幅上行触顶，实体经济融资偏强将支撑年内经济的持续修复，尤其是投资在经历了天气因素干扰之后在未来几个月有望加速。

通胀方面，CPI-PPI剪刀差加速回落，食品价格交易预期走弱，服务类行业需求修复带动价格修复。从趋势来看，猪肉价格短期韧性尚可，但逐渐将进入下降通道的趋势是相对确定的，持续2年的猪肉和食品价格交易将逐渐发生逆转，接下来或可考虑关注服务性消费需求的修复带来的机会。PPI跌幅收窄，近期大宗震荡，但后续全球需求共振可能给大宗带来新机会。

A股

A股方面，A股震荡仍然是九月的市场特征，估值越高调整越剧烈，低估值的相对收益较为明显。调整的动能在逐步衰减，目前的策略是用时间换空间。从风格来看，中国经济的良好修复仍然可以对冲海外的冲击，这些内循环带来的周期机会仍将持续。

港股

港股方面，在A股上周大跌的衬托下，港股有一定的相对收益，接下来港股新股发行放量，会冻结大量资金，市场交易资金会受到一定的影响。随着美国大选电视辩论临近，短期港股或会受到冲击。

债券

债券方面，从当前的基本面与利率水平匹配度来看，利率上行的空间确实被大大压缩了，央行也留意到了资金面相对偏紧的状态，因此近期在公开市场的操作上适度引导；但实体经济融资供需两望，基本面继续修复，而且9月底是结构性存款压降考核第一步到期，利率债整体仍然承压。

原油

原油方面，美国经济修复放缓，地缘政治风险加剧。

黄金

黄金方面，全球不确定性加大，预期美国继续维持低利率。

在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

基金有风险，投资需谨慎

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