科创50ETF发行读秒：被动投资迎战解禁大敌

本文来自微信公众号“资管风铃”

作为首批科创

50ETF

管理人，易方达、工银瑞信、华夏、华泰柏瑞四家机构正在紧锣密鼓的筹备发行事宜。

在无形的调度安排下，上述四家机构的科创50ETF发行日被整整齐齐的划定为9月22日，首募规模均也被统一确定为50亿元现金+5亿元股票，这意味着四只科创50ETF的合计首募规模被定格为220亿元。

事实上，没有一家有竞争力的公募机构甘心错过这场科创板的指数盛宴。

资管风铃获悉，在首批科创50ETF即将发行的同时，有望参与第二批该类产品发行的公募机构也在摩拳擦掌，并围绕产品设计、运行等环节做着尽可能充分的准备。

公募行业的发新冲动并不难理解，科创50ETF不但会成为证券资产不满50万元的普通投资者进入科创板掘金最简易的敲门砖，也将成为资产配置领域时下流行的被动投资与科技股热潮的完美结合。

但在科创50ETF行将发行之际，新入场的被动投资者们也将不得不直面股东解禁潮下的减持挑战；而围绕科创板的多空博弈之战，无疑也将更加激烈的上演。

1·首募倒计时

4只科创50ETF已经进入发行日的倒计时。

作为科创板开市一年多以来首批迎来的指数投资工具，科创50ETF的问世显然将带给市场更多可能。

一方面，科创50ETF将成为配置盘机构投资科创板最直接的工具，也将为不满足科创板开户要求的个人投资者，提供了一个简易的入场方式；

另一方面，在最大20%的涨跌幅空间下，科创50ETF的诞生也将为市场酝酿更加丰富的套利策略。

此外，科创50ETF还具有成为减持工具的理论可能。

“成分股的老股东进入解禁期后就有减持需要，而通过二级市场减持无疑会对股价带来扰动，相反以流通股换购成ETF反而是一种较为妥当、对市场影响较小的方法。”北京一家公募机构运营人士表示，“如果不限制规模，科创50ETF本来是支持用股票来进行申购，间接的能够成为一些老股东的减持工具。”

但有渠道人士指出，考虑到目前科创50产品的市场热度，由于采取限额申购，因此大概率将会出现按比例配售的情形，因此难以成为股东用于减持的定向换购产品。

“帮助股东实施减持和市值管理的ETF产品，通常都以窄基为主，这种产品具有定制化的特征，市场关注度也比较有限。”一家公募机构指数投资经理称，“但是科创50的受关注度较高，而且极有可能出现高倍数的超额认购现象，因此即便有股东想来换购，也有可能存在申购不到的情形。”

事实上，针对“50亿现金+5亿股票”的限额发行，有行业人士指出这一安排可能无法满足当下市场对科创50的配置需求。

“其实在ETF类产品上做规模限制意义不大，因为ETF就是要讲规模效应，规模越大的产品，流动性越好，跟踪误差也越小，而且科创50这种产品的潜在需求还是挺大的。”北京一家大型公募指数投资人士称，“但考虑到是首批，加上可能还要照顾到之后的同类产品，所以才有了限额发行的共识。”

不过对比同类宽基产品，单只55亿元的首募上限已经不可小觑。

Wind数据统计显示，截至今年6月底，全市场规模超过55亿元的宽基ETF产品仅有12只，而百亿以上的ETF更是仅有7只，基本均为上证50、沪深300、中证500等指数的跟踪产品。

但与之不同的是，上述三只宽基指数的对标市值分别高达20.33万亿、44.26万亿和10.67万亿元，而科创50的对标指数市值仅为1.14万亿元。

“和所跟踪指数的总市值相比，科创50的首募规模并不算小了，因为目前市场中最大的几只宽基ETF也就几百亿，但他们对标的指数市值是科创50的十几倍甚至几十倍。”上述指数投资人士称，“从市场热度和首募规模来看，科创50ETF仍然将给市场带来相当规模的增量资金。”

2·迎战解禁潮

科创50ETF注定会给科创板带来海量的新增资金，但与此同时，作为多头的被动投资者们也必须直面当下科创板解禁潮涌的冷酷事实。

Wind数据统计显示，今年以来科创50成分股全部迎来股份解禁，其中多达30只成分股的解禁日期为今年下半年。

资管风铃统计发现，上述50只成分股的合计最近一次解禁股份总数高达35.53亿股，以9月15日收盘价格计算，涉及的合计解禁参考市值将达1836.67亿元，其中1801.46亿元集中解禁于今年下半年短短的2个半月中。

“因为科创板是去年7月开市的，所以很多锁定一年的股东都会在今年下半年迎来解禁，尤其是这两个月，这给科创板的压力确实是比较大的。”北京一家上市券商策略分析师表示。

这绝非是一个小数。要知道，从今年7月以来的55个交易日内，科创50指数合计的成交额为2.35万亿元。

这意味着，科创板下半年以来的解禁参考市值，几乎达到了同期合计成交额的8%。

解禁一旦潮涌而来，减持注定蜂拥而至——这不仅是科创板造富效应下股东们的套现需要，大量带有强制性退出需求的创投股东也将成为减持阵营中的中坚力量。

因此，解禁对于市场价格的压力不言自明的——自7月以来55个交易日里，科创50指数在经历剧烈波动后回撤达5.75%，回撤幅度最大时达11.58%。

从个股来看，50只成分股中的36只出现了下跌，其中25只的跌幅超过了10%，8只个股跌幅超过20%，跌幅最大的特宝生物、虹软科技跌幅接近30%。

以上还都是已经发生了的解禁，还有一些解禁洪峰尚未到来。

我们统计发现，科创50成分股中，至少还有48家公司将会在之后的一年内再度迎来老股解禁。

若以9月15日的收盘价计算，未来一年上述48只科创50成分股的解禁参考市值将达1769.46亿元。

需要注意的是，仅发生在2020年年内的解禁参考市值规模，就将达到1385.91亿元，这意味着今年科创50成分股的合计解禁规模将不少于3222.58亿元。

相比之下，首批4只科创50ETF首募的220亿元，仅占成分股总解禁规模的6.83%。

一旦科创50ETF后续市场规模难以大幅增长，人们对于指数产品可以缓释科创板解禁潮压的种种期许，必将沦为一种不切实际的幻想。