股市震荡，如何让投资路途更平稳？

嘉宾简介

汇丰晋信固定收益总监

—— 李媛媛

2011年11月起开始担任汇丰晋信固收基金经理，证券从业年限达15年，经历过多轮债市牛熊，是名副其实的投资老将。

李媛媛对宏观经济和政策了然于胸，对利率走势、中短期波段行情具有敏锐的判断力。目前汇丰晋信旗下债基和货币基金规模超过一百亿，作为固收总监，在她和团队的共同努力下，截至发稿，公司固收团队所投的债券从未发生过违约风险事件。

李媛媛善于研判宏观经济大势，自上而下地把握市场，同时非常看重风险控制。她认为，在投资的过程中，尽力保障投资者本金安全始终为第一要务。更喜欢稳稳的小确幸的她，更加看重每年固定的票息。她会通过资产组合，有效的分散信用风险，力求避免踩雷。通过各类资产的最大权重和最长久期的管理，保持组合的流动性，同时也能很好地捕捉市场机会。

我们知道，近期股市震荡明显加剧，而债券市场经过前期的下跌后迎来反弹，当前很多投资者关心，如何能让投资之路更为平稳，债基的车现在能上吗？关于这些问题，她在近期的天天基金大咖秀上回答了大家的疑问~

问

股市在3300点横跳，当前的债市自低点以来的调整是否已经到位？从性价比来看，股债跷跷板偏向了债券者一边了吗？

李媛媛：近期债券市场出现了比较明显的调整，主要原因有以下几点：

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8月以来，特别国债发行结束后，地方债发行规模明显加速，同时，地方债发行放量的通过同时，一般国债的发行并未减速。债券发行放量带来了供给的冲击。

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8月流动性一直处于紧平衡的状态，央行在流动性的投放一直比较谨慎，而现阶段，非银和中小银行感受到更为显著的流动性压力。央行通过公开市场进行资金投放，主要是面向大型银行为主的一级交易商，希望向大型银行投放的资金能够传递到全市场，但在流动性紧平衡的情况下，大型银行拆出资金意愿有限，中小银行感受到了更为明显的流动性紧张的压力。同时，中国银保监会近期加大了对商业银行结构性存款的管理，银行有主动压降结构性存款的压力，给负债端带来了扰动，NCD 的发行价格提升也给债券市场带来了一定的压力。

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疫情过后，中国是最早从疫情中复苏的，在货币财政的合力发力作用下，经济基本面一直都在复苏，改善一直在持续，对基本面改善的预期，提升了风险偏好，也给债券市场带来了压力。

我们认为，站在当前这个时点，债券的安全边际逐步增厚，配置价值逐步显现。随着股市的上涨和债券的调整，股债的跷跷板已经偏向了债券一边。

问

债券的走势和经济基本面也密切相关，我们下面来谈谈未来经济的走势？

李媛媛：就当前宏观环境下，债券的机会其实还是挺多的。

从领先指标来看，8月全国制造业PMI略有回落至51.0%，但仍在荣枯线上，且高于去年同期水平，指向制造业景气平稳。主要分项指标中，需求续升、生产略降、价格走高、库存去化。分规模看，大型企业PMI保持稳定、中型企业小幅走强，两者均处线上，而小型企业PMI线下继续回落。8月全国制造业PMI略有回落，但需求和生产指标明显好于去年同期。8月开始政府债券发行将重回高位，贷款利率下降和库存周期重启则支撑居民和企业信贷，社融增速有望回升，进而支撑经济复苏态势延续。

7 月 CPI 同比 2.7%，前值 2.5%，环比 0.6%，前值-0.1%；PPI 同比-2.4%，前值-3%，环比 0.4%，前值 0.4%,CPI 同比涨幅扩大，主因是食品价格上涨，而核心CPI 持续下降，展望后续，食品价格推动的CPI 上涨的动能不可持续，年内下行的趋势不变。

目前总体来说，经济基本面对债券影响偏中性。

经过这次疫情，虽然经济在复苏，但经济的潜在增速下台阶是不争的事实，在全球大放水的大背景下，长期利率持续走低也是趋势。

问

那么现在是布局债券基金的好时机吗？

李媛媛： 我们认为债券配置价值逐步显现。

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首先，从货币政策的角度来说，由于目前还处于复苏的进程中，货币政策不具备转向的基础。

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其次，从以银行为首的配置盘的角度来说，3.10%的10年国债相较于贷款除去各种资本占用后的收益已经具有吸引力，我们注意到，7 月至 8 月债基的发行规模大幅增加，截至 2020 年 8 月 25 日，新发行债基规模有所上升，共发行 2769 亿，已较二季度多增 1700 多亿，远高于去年同期发行体量。

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再次，从全球化的资产配置角度来说，中国相较于全世界其它国家率先走出疫情，复工时间也更早，经济复苏更早也更稳健，作为一个全产业链的国家，在全球疫情期间，出口仍保持平稳，也有国际替代的一个原因。人民币保持相对稳定，央行的货币政策相比美联储和欧洲央行更加克制，中外利差拉大的环境下，外资将继续扮演利率债增量资金角色。

因此，我们认为债券的安全边际逐步增厚，配置价值逐步显现。

问

那现在您觉得我们作为投资者，可以从哪些方面去把握债市反弹的机会呢？

李媛媛：对个人投资者来说，从大类资产配置的角度来说，如果按照风险和收益比，从低到高是货币，债券基金，混合基金和股票基金，不推荐把鸡蛋都放在一个篮子里，每一种类型的基金都应该配置。同时，从个人投资者的风险偏好的角度来讲，高风险的混合和股票基金不适合年纪稍长的投资者，而应该选择波动较小货币基金和债券基金。

如果不想承担股市风险，追求稳定的预期收益，或是投资新手，可以考虑选择纯债基金。如果想在稳健预期收益的基础上获得更高的投资回报，且有能力承担一定的股市风险，那么也可以选择一级债基、二级债基。不过今天给大家介绍的是一类市场上比较独特的债券基金，那就是北上亚洲美元债基金。

问

北上亚洲美元债基金？大家似乎了解比较少。

李媛媛：  首先介绍一下北上基金。简单来说就是香港基金到内地进行公开发售。北上基金投资标的范围广：北上基金的投资范围是“不以内地市场为主要投资方向“，简单来说就是出海进行投资，也就是投资海外的资本市场。但对普通投资者来说，由于对海外市场不熟悉，因此可以通过北上基金，让海外的专业资产管理公司为您理财，同时，由于海外的投资标的不同，可选择范围更广，风险也更加分散。

说到投资海外市场，大家应该第一个想到的是不是QDII基金。没错，这的确是最方便的途径之一。但是北上基金优势在于当地公司直接管理：北上基金是由当地基金公司直接管理，熟悉本土市场，且有较丰富的海外市场投资经验。

问

亚洲美元债基金又是什么，有什么特点？

李媛媛：它主要投向的亚洲债券市场由多元的地区和行业构成，具有不同的期限和信用等级，通过多样化的地区配置，可削减对于单一地区的敞口。亚洲债券市场在经济基本面上拥有更多元化的宏观上涨动力。这个动力并不是单靠某一个国家或市场因素来驱动的，亚洲债券是由许多拥有不同经济特征的市场所组成的，包括中国内地、韩国、印度、中国香港、泰国、马来西亚、新加坡、菲律宾等等。今年，我们预计亚洲国家的经济增长能够达到0-4%左右，相比成熟市场，如美国、欧洲面临的负增长预期，亚洲国家的宏观经济无疑要好得多。

说到亚洲美元债基金，非常重要的一个功能是可以分散汇率风险。在全球金融市场动荡、多国货币出现较大波动时，持有部分以美元计价的亚洲债，可以起到分散汇率风险的作用。

问

市场上有哪些北上亚洲美元债基金？

李媛媛：盘点目前市场上的27只香港互认基金，其中有9只债券型基金，投资范围既有全球市场的，也有主投亚洲债市或者新兴市场债市的。大家可以关注由汇丰环球投资管理亚洲固定收益团队管理的三只旗舰亚洲债券基金，三只亚债基金投资不同比例的高收益债，今年通过北上互认安排，在中国内地可以购买。

在介绍汇丰环球投资管理这三只旗舰亚洲债券基金之前，我要先介绍一下我们在香港的团队，即汇丰环球资产管理公司的亚洲固定收益团队。

汇丰环球投资管理的亚太区债券投资总监

—— 陈宝枝

汇丰环球投资管理的亚太区债券投资总监 陈宝枝女士在固定市场有超过32年的相关经验，目前陈女士带领的团队，共有21位基金经理，11位分析师，管理着超过650亿美元的固定收益资产，是全球规模最大且经验最丰富的亚洲固定收益团队之一。

亚洲固定收益团队经验丰富

资料来源：汇丰环球投资管理，数据截至2020年6月30日

在陈宝枝女士的带领下，亚洲固定收益团队，建立了独树一帜且稳健的投资流程，严格的投资纪律，团队屡获殊荣。

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资料来源：汇丰环球投资管理，截至2020年3月。仅列示近两年来的奖项。过往业绩不代表未来回报。内地投资者需特别注意，境外机构评价方法及结果区别于内地评价机构采用的方法和所得的结果。

《亚洲资产管理》2020年Best of the Best Awards “最佳亚洲债券公司”，2020年1月。

《指标》2019年香港年度基金大奖，“基金公司奖─亚洲固定收益同级最佳”，2020年1月。同级最佳(BEST-IN-CLASS)为亚洲固定收益类别。

《指标》2019年新加坡年度基金大奖，“汇丰亚洲债券基金(AＭ2类美元)-杰出表现”，2020年1月。AM2-美元份额类别是供香港零售投资者投资及以本基金的基础货币计价的份额类别，该份额类别并未经中国证监会注册，亦并未在内地公开销售，该份额类别与本基金在内地销售的相关类别(BC类、BM类)有相同的投资目的、限制与风险，但内地投资人应额外注意汇率、费率及税收政策等方面的差异。

《指标》2018年台湾年度基金大奖，“最佳基金公司表现─亚洲固定收益同级最佳”，2019年1月。同级最佳(BEST-IN-CLASS)为亚洲固定收益类别。

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汇丰亚洲高收益债券基金，主要投资于较高收益的亚洲美元固定收益证券，基金的高收益与未评级债券敞口较高，可超过基金资产净值的70%。从定位来看，投资者在承担更高风险的同时，有可能实现更高的收益潜力。

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如果是风险适中的投资者，可以选择汇丰亚洲高入息债券基金，基金在投资上较为均衡地涵盖投资级别及高收益债券，以相对适中的风险吸引寻求收益的投资人。

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汇丰亚洲债券基金相对偏防御型，运用审慎的资本保存策略来获取高水平的合理回报，高收益与未评级债券敞口较低。

问

我们投资债券基金不能忽视风险，前面你说的投资亚洲美元债违约风险大不大？

李媛媛：

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首先我们要先来讨论一下，我们为什么要投资亚洲债券基金？主要有以下几个方面的原因：

投资亚洲固定收益的五个理由

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再次，我们看看亚债的违约情况。从历史数据来看，亚洲市场的违约事件并不具系统性，大多数情形仅属于特殊独立事件。亚洲企业总的来说基本面都保持良好，且流动性充足，企业基本因素稳健，显示许多亚洲债券发行人应对投资环境不明朗因素的能力有所提高。

问

您能否谈谈亚洲债券市场的投资机会，现在是布局的好时机吗？

李媛媛：与其他全球债券市场一样，由于疫情的影响，亚洲债在第一季度表现不佳。但是，亚洲债已经从3月份的低点反弹了9.4％（截至7月21日）。从历史上看，在亚洲债市经历较大下跌之后，往往会出现相当不错的反弹。在各地央行政策支持下强劲的流动性影响下，市场出现快速复苏，尤其是来自中国内地的经济数据的改善，我们预计亚洲债市会持续保持复苏，不会回到年初的疲软状态。尽管市场并不像4月初那样便宜，但亚洲债仍然提供比较有吸引力的估值。亚洲投资级债券和亚洲高收益债券相比其他美国和欧元（对冲美元）债券具有明显的收益溢价。同时亚洲美元债券的期限也很短，这增加了这类资产的稳定性。

此外，可控的违约趋势和相对稳定的亚洲宏观前景构成了亚洲债市的支撑背景。

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在债券供给方面，今年以来，亚洲投资级公司的发行量比去年同期增长了10％，而高收益公司的发行量则下降了40％。高收益债发行量减少反映了亚洲公司利用各自的在岸市场筹集资金以利用便宜的成本，因为在疫情期间亚洲央行注入了充足的流动性，从而降低了融资利率。相比之下，美国企业债券市场年初至今的发行量已经远远超过了去年同期。

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在需求方面，中国内地投资者加快了购买境外债券的速度，以提高收益和资产多元化。中国台湾，中国香港，新加坡和韩国也有类似的趋势，这些投资者越来越多地在本国市场以外进行投资。我们预计，由于亚洲投资者的高度参与和对资产类别的偏好，大部分流出资金将流向亚洲美元债券，这将为亚洲信用债市场提供良好的支撑。

本文件所述基金为内地与香港基金互认中获得中国证监会正式注册的香港基金，在内地市场向公众销售。

该基金依照香港法律设立，其投资运作、信息披露等规范适用香港法律及香港证监会的相关规定。汇丰投资基金（香港）有限公司隶属于汇丰环球投资管理，是汇丰集团的主要投资业务，是本文件所载的基金的基金管理人。管理人—汇丰投资基金(香港)有限公司已将其投资管理职责全权授予作为投资顾问的汇丰环球投资管理(香港)有限公司，以为基金提供投资管理服务。汇丰晋信基金管理有限公司是山西信托和汇丰环球投资管理的合资公司，具有中国证券监督管理委员会批准的基金管理资格。汇丰晋信基金管理有限公司作为本文件所述基金在内地发售的主销售商刊发本文件。

本文件所载的任何前瞻或意见均属汇丰投资基金（香港）有限公司于刊发日期所有，并可能会作出变更。汇丰晋信基金管理有限公司不能保证或负责本文件内容的准确性及可靠性，在任何情况下也不会就其意见、建议或陈述所引致的损失承担任何责任。

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