市场波动加剧 “固定收益+”再受追捧

市场波动加剧  “固定收益+”再受追捧

近期权益市场波动加剧，历有“A股温度计”之称的上证综指30年来首次调整，同时开板运行一周年的科创板面临天量解禁。整体来看，股市赚钱效应依然显著。

另外，银行间债券市场与交易所债券市场获准开展互联互通合作。这意味着超百万亿债券市场即将实现统一，将促进资金等要素自由流动。债市在经历6月中旬至7月上旬的调整后，出现止跌回升趋势。

在货币政策趋于宽松、资管新规加速落地以及市场波动加剧的背景下，采用“固收+”策略的产品，完好地兼顾了收益与波动的需求，以稳健的收益表现成为市场波动中的一股清流。

“固收+”发行规模同比大增8倍余

随着资管新规和理财新规的层层推进，同时叠加全球流动性的大幅扩张，以低波动、低风险为特征的理财资产面临着收益率下行与净值化转型的双重压力。截至7月中旬，3月期理财产品预期收益率已跌破4%；货币基金的代表余额宝，其七日年化收益率也从2014年辉煌时期的6.5%高位下跌到现在的1.4%附近（图1）。

一方面，低风险产品的收益率已很难满足投资者最基本的保值增值需求，投资者急于寻求理财替代品；另一方面，股市波动性和赚钱效益日益凸显。在这种情况下，低风险偏好的投资者开始将投资方向转向具有良好抗波动性、回撤控制力强、收益稳健等特点的“固收+”产品上，以便能更自如地面对不确定性因素增多、波动性加剧的市场。

“固收+”题材产品的典型代表是二级债基、偏债混合型基金。仅就这两类产品粗略计算，根据大智慧的统计，今年截至7月21日，全市场设立“固收+”产品99只，发行份额1227亿份，平均发行份额12亿份，而上年同期这三个数字分别只有32只，134亿份和8.47亿份——今年“固收+”发行份额规模较上年同期增长815%，远远高于全市场发行份额规模较上年同期的增幅158%。

为了迎合市场的需求尤其机构投资者的需求，基金公司积极推出“固收+”元基金。鑫元基金年初发行的鑫元一年定期中高登等级债，便是一款以可转债等手段增强收益的“固收+”产品。根据证监会披露的新产品申报名单，后续鑫元基金还储备了偏债混合型、定开债等其他适用增强手段的产品。

回溯历史数据可见，截至2019年末，历年“固收+”产品发行份额规模合计约为6126亿份，而今年头7个多月发行的规模已达此前十数年发行总规模的1/5，可见今年“固收+”热度之高。

截至今年中报，市场上“固收+”产品的份额规模已超过5138亿份，较2019年末增长1876亿份，增幅达到58%。

穿越牛熊兼具防守与进攻

没有经历过牛熊转换的基金经理，其对市场的敬畏及风控意识总差那么一口气；同样，没有穿越过牛熊转换的基金产品，不足以真正呈现其防守和进攻能力。

十年以来，A股市场几经牛熊转换，公募基金以其投资的专业性和普适性日益得到市场的认可，基金管理总规模已经突破17万亿元。

“固收+”的产品策略主要是以债券、同业存单、协议存款等收益确定性更强，风险更小的固定收益类资产为底层资产，提供基础收益；同时在控制波动的前提下，适度通过股票、打新、定增、可转债、量化对冲等手段博取超额收益，增厚组合收益。近年来我国金融市场快速发展，可转债市场扩容，定增市场开放，国债期货、股指期货、期权等衍生品日益丰富等，多策略的投资边界得到有效拓展，为“固收+”产品增厚收益提供了更多可能性。

截至7月21日，“固收+”产品十年来的平均年化收益率6.95%，较纯债的4.39%明显高一个台阶，但比股基的11.95%差距不小。单从收益率上看，“固收+”产品的魅力有限。但进一步观察风险类指标，股基近十年的年化波动率和下跌风险分别高达25.19%和18.08%，而“固收+”仅为6.68%和4.33%；同时，从风险调整指标夏普比率来看，“固收+”的十年年化夏普比率为1.41%，高于股基的1.24%，这意味着“固收+”的收益风险比高于股基，当面临同样的风险时，前者的收益率更具吸引力（图2）。

坚守“长期理念”

无论是监管层还是市场参与者，已日益意识到投资中“长期理念”的重要性。

长期以来，“基金赚钱，基民不赚钱”成为行业难以言说的痛。如何确实地提高投资者回报，是监管层与行业一直在努力的方向。其中最核心的问题，是如何令投资者加强对基金市场财富效应的认同感，改善持有体验，延长投资者的“心理久期”——这同时也可以为资本市场带来稳定的资金流入。“固收+”产品要解决的正是这样一个问题。

根据以往的市场经验，股债两种资产在多数情况下会呈现“股债跷跷板”状态，此消彼长。“固收+”产品实际上可以通过多元化的资产配置，以组合投资的形式熨平单一资产在某个阶段的波动，以谋求组合的长期稳定增值。

资产管理本质上是一个进行风险控制、经营安全感行业。从这个角度说，“固收+”产品大行其道，跟市场本身牛熊与否、跟投资者是否看好市场的关系就没那么大了——它更显著的特性，是通过产品设计、投资策略的设定，来实现对信用风险、流动性风险和利率风险等债券市场的三大风险的管理。

在资本市场，风险永远与收益相伴。投资就像一场没有终点的长跑，关键的不是怎么用最短的时间赚到钱，而是怎样找到一个适宜的速度耐心坚持。“固收+”产品为风险偏好较低的投资者提供了丰富的选择，帮助投资者端正对资本市场的信心，进而有助于在中长期投资中获得更显著的复利收益。

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