来源：小5论基

一讲到投资，估计人人都知道巴菲特和芒格的价值投资，也人人都知道要长期投资，A股市场也确实常年流行价值投资风，很多人言必称自己是价值投资，是长期投资，但是价值投资其实是一件知易行难的事情，学习巴菲特也不是说只要简单的买入并持有就行了。

那么什么才是真正的价值投资呢？

带着这个问题，我今天给大家介绍一位深度的巴菲特式投资者，同时也是金牛名将的基金经理。

这位基金经理就是鹏华基金的王宗合。

照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。

从工作履历来看，王宗合，金融学硕士，曾任职于招商基金，从事食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业的研究工作。2009年5月加盟鹏华基金，从事食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业的研究工作。2010年12月开始担任基金经理，有14年以上的证券从业经验和9年以上的公募基金管理经验。

现任鹏华基金董事总经理(MD)，权益投资二部总经理，以及鹏华消费优选，鹏华养老产业等基金的基金经理。

从投资理念和投资风格的角度来看，王宗合在长达14年的投研生涯中，坚持自下而上深度研究的基本方法，逐渐形成了“精选个股，专注价值，长期投资，穿越牛熊”的稳健投资风格。他擅长于从社会、产业等长周期角度去挖掘能够创造价值的行业和公司，期待获取这些企业长期成长所带来的价值增值，他的投资风格可以说是比较标准的成长型价值投资风格。

王宗合在投资中以追求长期的成长价值为主，不过分关注指数点位，忽略短期的股价波动。长期投资、集中投资、低换手率是他非常鲜明的投资风格。同时，战略稳定、战术进化则是他的另一个鲜明特点。虽然他研究员时期主要涉及的行业是消费品，但他从业以来始终追求“跳出投资舒适圈，紧跟时代产业发展迭代能力圈”，目前能力圈已拓展至创新药、医疗服务、科技等领域。

对这个基金经理有了些许概念之后，我们再来看下他管理的基金的情况。

我以他管理的最为典型的两只基金为例来说明，这两只基金分别是鹏华消费优选和鹏华养老产业。

我们先来看下第一只的鹏华消费优选（206007）：

鹏华消费优选这只基金成立于2010年12月28日，王宗合从基金成立之初便开始独立管理这只基金至今，这也是他管理的第一只基金。

从收益率的角度，根据Wind数据，这只基金在王宗合管理的近10年时间内（2010年12月28日至2020年9月11日），总收益率为316.81%，折合年化收益率为15.83%；

从回撤的角度来讲，这只基金在王宗合管理期间的历史最大回撤为-54.90%，这个历史最大回撤发生在2015年大牛市之后的股灾中。

很多人可能会觉得这个年化收益率看上去很“一般”，那我还可以额外放一组数据：

如果以2010年12月28日为起点，全市场与王宗合有着相同或者更长投资管理经验的基金经理仅有17位（你们可以脑补这些基金经理的名字），王宗合管理的这只鹏华消费优选就以这个年化收益率15.83%排名第一。

我们再来看下鹏华消费优选在各种市场行情下的表现：

这个图的数据取的时间跨度为2014年7月1日至2020年9月11日，从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了五个阶段，分别是：2014年7月到2015年中的大涨行情，2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，2019年初至今的震荡上行行情。

我们来对照看下：

第一阶段的大牛市行情下，沪深300的涨幅为147.34%，鹏华消费优选同期的涨幅为185.07%。

第二阶段在牛市过后的下跌行情中，沪深300的跌幅为45.27%，鹏华消费优选同期的跌幅为48.32%；

第三阶段的白马蓝筹价值股行情下，沪深300的涨幅为49.81%，鹏华消费优选同期的涨幅为87.85%。

第四阶段全市场下跌行情下，沪深300的跌幅为32.46%，鹏华消费优选同期的跌幅则为38.04%；

第五阶段市场成长风略起的行情下，沪深300的涨幅为56.07%，鹏华消费优选同期的涨幅为166.85%；

上面的五阶段对比可以说充分体现了王宗合管理产品的特点：

从风险控制的角度，他管理的基金在市场下跌的时候和市场下跌的程度差不多，第二阶段和第四阶段的两轮下跌市场他的跌幅和沪深300指数差距不大。

而从获取收益的能力来看，他几乎在每一轮上涨行情中都比市场涨得多，甚至多很多。比如在第三阶段和第五阶段的震荡上行行情中，他管理的基金都取得了远超市场指数的收益率，甚至在第一阶段的大牛市中，也是以较大的优势跑赢了市场指数，可以说是又一个能在大牛市跑赢指数的基金典范。

从上面的分析中我们可以看出，王宗合明显属于霍华德•马克斯在《周期》中讲到的第二种类型的基金经理，也就是进取配置型，其特点是市场下跌时，他的下跌跟市场一样，但市场上涨时，他则比市场涨得多（很多），长期下来超额收益也很多。

其实这么看可能还是不能完全反映出王宗合鲜明的投资风格和特点，我们再来看些更具体的数据。

上面的表格是2016年四季度以来鹏华消费优选的十大重仓情况，从这个表格中至少能看出这么几点：

首先他是真正在做长期投资。

表格中我用各种颜色标注的都是其长期重仓持有的个股，像茅台、五粮液、爱尔眼科等多只个股的持股周期都非常长。

这里我简单放几张图给大家看一下这种长期持股的效果：

持股茅台接近4年，股价翻了6倍左右。

持股五粮液同样接近4年，股价翻了8倍左右。

持股爱尔眼科2.5年，股价翻了3倍多。

其次他的持仓集中度很高。

大家可以看到他的持仓中白酒股特别多，因为他认为：白酒就是全市场的头部行业。

不仅如此，他的持股集中度也是比较高的，前十大重仓股近几年来基本都维持在60%到70%。因为他认为：不能为了分散而分散，为了看起来很均衡，会丧失很多收益。

第三他的换手率很低，特别是近几年，他的换手率不到市场平均水平的一半。

这里其实有个重要的节点，正如他自己在公开采访中提到的，他曾经进行过多种投资方法的尝试（包括趋势投资，板块轮动，逆向投资等），但是最终还是选择了这种价值投资策略。

正是从2016年四季度开始，他的投资风格开始逐渐成熟和稳定，这从上面的换手率也能见一斑。

这里其实还有个关于波动的问题，因为组合集中度高，换手率低往往意味着波动会相对偏高。

就这一点，他是这么回答的：“我作为基金经理，不应该因为担心部分持有人承受不了波动性，就降低我的产品收益率，这样对另一部分持有人是不公平的。我做好自己的工作，以持有人长期利益为核心，给他们创造好的投资收益。”

事实上他认为波动并不意味着风险，风险是永久性的失去本金，因此他认为最核心的还是要看企业的价值和成长性。股价波动时，只要公司的内在价值没有发生变化，他就不会去担心波动带来的风险。

盈亏同源，关于收益和波动永远充满着争论，我这里就不多说了，还是放个图给你们看下吧：

上图的数据时段我截选了2016年12月31日至2020年9月11日这个时段，另一个条件则是所有基金的成立时间和基金经理任职一只基金的时间要至少要覆盖这个时段。

图中红色圆点所代表的就是王宗合管理期间的鹏华消费优选，你们可以对照着图自行体会一下长期持有这只基金在收益率方面的强大威力。

并且，我相信你们也肯定发现了，他管理的另一只叫做鹏华养老产业的基金甚至还更厉害。

我们来简单看下这只鹏华养老产业（000854）：

鹏华养老产业这只基金成立于2014年12月2日，同样是一只从成立之初就由王宗合单独管理的基金。

从收益率的角度，根据Wind数据，这只基金在近6年时间内（2014年12月2日至2020年9月11日）的总收益率为241.59%，折合年化收益率为23.68%；从风险控制的角度，这只基金在上述期间的最大回撤为-56.54%。

和鹏华消费优选类似，这只基金同样具有王宗合鲜明的投资风格，长期投资业绩也同样非常的出色。

这方面有重量级的权威奖项可以证明：在今年3月份的第17届中国基金业金牛奖颁奖典礼上，王宗合管理的鹏华养老产业摘得“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”，鹏华消费优选则获得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

王宗合由此成为市场上极为稀缺的“双料”金牛基金经理。

以此他的基金得到市场的高度认可也就是水到渠成的事情了：

上图是鹏华消费优选的投资人结构图。

从图中可以看出，机构对这只基金的持有比例长年保持在一定水准，最新一期（2020年半年报）的机构占比为26.63%，由此可见机构对基金经理的认可。

另一件事则是今年7月份，由王宗合管理的鹏华匠心精选创下了1371亿的认购纪录，认购总户数高达183.3万户，最终总募集规模为296.91亿。由此可见用户对基金经理的认可。

讲到这里就差不多可以结束了。

最后以王宗合的一段关于其投资理念的话作为结尾：

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