『长期』为什么说依靠预测市场的择时操作不可取？

近期，A股市场重新步入宽幅震荡模式，不少投资者又开始恐慌和纠结：基金要不要赎回？市场是不是见顶回落？我该怎么操作？

市场波动之下投资者的这种本能体现为择时，既想躲过下跌，又想抓住以后的反弹，希望能够实现理想中的“低买高卖”，但结果往往事与愿违，可能躲过了小跌却错过了大行情，好不容易追上了热点又遭遇了降温。

而且市场的常态是长期处于震荡状态，真正的大趋势、大行情并不常有，投资回报其实是在震荡中把握每一段小趋势，长期积累而来的收益。

择时往往是负效应

最近，上交所资本市场研究所、清华大学五道口金融学院、哥伦比亚大学商学院等几位专家联合撰写了一篇论文，基于上交所的交易数据揭示A股投资者的行为特征。

论文收集了超过5300万个账户的日常交易信息，对2016年1月至2019年6月的统计结果显示，无论是个人投资者还是机构投资者，择时都是负贡献，正收益均是由选股带来的。

图：上交所各类散户、机构投资者、公司法人投资者投资收益对比

对于基金投资者的择时行为研究，上海证券基金评价研究中心也进行了研究，并提出投资者实际回报是由基金收益与投资者择时收益两部分组成的，即：投资者回报=基金收益+投资者择时损益。

择时的准确与否，直接影响到投资者的实际回报。

上海证券通过基金年报中披露的加权平均净值利润率这一指标，来观察投资者的投资行为带来的损益：

注：数据来源上海证券基金评价研究中心。1. 回报领先是指加权平均净值利润率（投资者回报率）高于基金收益率，落后则反之。2. 相对收益是指加权平均净值收益率超越基金收益率的平均水平。

这个结果揭示了基金投资者的真实情况：

1

绝大部分基金产品的投资者回报率都低于产品收益率

2017年-2019年三年时间里，最好的情况下投资者回报率占优的产品数量也仅占到同类的37.78%。而在最糟的情况下所有产品的投资者回报率都是低于基金收益率的。

2

市场环境越复杂，择时成功率越低

2017年是最近三年中权益市场运行最稳定的一年，投资者回报率领先基金收益率的情况在三年中是最高的，投资者回报领先产品数量占比处于16.25%-37.78%区间。2018年和2019年，绝大多数产品的投资者回报率都是小于基金收益率的。

3

择时创造的正回报水平远小于择时造成的负效应

在五个分组中，投资者回报领先的产品，其平均择时获益在0.67%-5.93%之间，回报落后的产品平均择时损失最大高达12.9%（2019年&偏股基金组别）。

4

流动性更好的产品，投资者回报受市场环境影响更为剧烈

在市场环境比较平稳的2017年，ETF组投资者回报占优的产品比例比股票指数基金高出18%左右。2019年，ETF所有产品的投资者回报率均落后于产品收益率，且平均择时损失达到11.13%。而同期的股票指数基金依然有7.58%的产品回报率是领先收益率的，且平均择时损失小于ETF。

对此，上海证券进行了总结，基金择时不仅成功概率小，对市场环境要求高，并且长期来看得不偿失。

破解投资者择时负效应

追涨杀跌是投资者群体重普遍存在的人性弱点，诸多原因造成基金投资者频繁陷入择时困境。

一是过于关注短期业绩排名，频繁操作，追逐热门基金，容易陷入低卖高买的困局。

二是过度自信，高估了个人对于市场预测的准确率，高估了择时的成功率。

三是对股票市场缺乏长期、理性、正确的认识。虽然从主要市场指数看，A股市场呈现牛短熊长的局面，但其实大多数年份都有不错的结构性行情，市场中诞生了一大批由盈利增长推动股价不断上涨的长期牛股。

四是对基金管理人和基金经理缺乏了解，盲目追逐市场热点和风格。其实优秀的基金管理人或基金经理都有自己完善的投资逻辑，有发掘长期优质投资标的的能力，并通过科学的管理运作，带来基金净值的长期稳健上涨。

频繁进行市场预测和择时，显示出投资者深层的心理，并没有寄希望于通过长期持有、分享优秀上市公司成长收益，而是希望通过预测市场涨跌、预测其他交易对手的买卖行为，来获得眼下的收益。

历史经验告诉我们，资本市场是个二阶混沌的市场，市场走势很难预测，连续预测正确的概率很低，通过预测市场来进行择时，实际上是不断降低投资获胜的概率。

作为基金投资者，我们都需要用长期的价值投资视角来指导自己投资行为，基金持仓中的股票，其价格反映上市公司的基本面，优秀的基金经理以合适的价格买入优质的上市公司股票，根据基本面变化和估值变化进行调仓，能够带来基金净值的长期上涨。

不论市场如何变幻，风格如何演绎，板块热点如何起伏，我们能做的就是选对基金、安心拿住。

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