资金面继续宽松，利率债小幅波动明显

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新沃基金固收部出品

2020.9.21-2020.9.25

市场新闻

银保监会副主席曹宇透露近期银保监会正在制定的相关政策规定

银行理财方面，正制定销售管理规则和流动性管理规则。保险资管方面，正抓紧修订保险资产管理公司管理暂行办法，取消境内保险公司合计持股不低于75%的规定，鼓励外资发起和参与设立保险资产管理公司。信托业务方面，正起草资金信托管理暂行办法等规则。

国务院常务会议部署进一步提高上市公司质量

要求完善上市公司治理制度规则，完善重组、分拆上市、再融资等制度，允许更多符合条件的外国投资者对上市公司战略投资，健全上市公司多元化退出机制，严厉打击规避退市行为，对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度。

货币市场

一、资金面回顾

本周资金面基本处于宽松状态，资金价格回落。与月内资金无忧相比，可跨越季末和十一长假的资金供给还不算很踊跃，在期限选择上出资方更青睐较长的21天而非14天。十一假期期间有规模不小的逆回购到期，可能会对节后第一天资金面造成一定影响。

本周（2020/9/21-2020/9/25）央行公开市场累计开展9000亿元逆回购操作，因本周有4200亿元央行逆回购到期，央行本周净投放4800亿元逆回购资金。

9月25日（周五），R001加权平均利率为1.0967%，较上周跌115.86 BP；R007加权平均利率为1.968%，较上周跌67.46 BP。

9月25日，SHIBOR 隔夜为1.113%，较上周跌98.8 BP；SHIBOR 1周为2.044%，较上周跌18.9 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为40860.59亿元；较上周减少2972.41亿元。

表1：资金利率变化一览

数据来源：Wind

图1：资金利率一周变化表

数据来源：Wind

下周（9月28日至9月30日）央行公开市场到期逆回购4000亿元。

表2：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

资金面方面，本周资金面处于宽松状态，资金价格大幅回落。银行间市场短期流动性依旧充裕，隔夜回购加权利率继续大幅下行逾40BP至1.5%下方。央行在银行压降结构性存款的压力较大叠加季末资金紧张的时点，频繁呵护市场，因此预测本周资金面继续处于宽松状态。

三、货币市场回顾

（一）同业存单市场

本周同业存单一级市场整体需求较上周有所下降，收益率整体下行，市场观望情绪浓厚。中短期限受到一定关注，长期限需求较少。比较热门的期限中，前半周，3M国股提价2.65%后募集到不错的量。后半周1Y国股提价3.05%后寻得部分量，个别AAA大城商提价3.20%-3.22%后寻满。

二级市场整体交投活跃，其中20D-60D短券成交最频繁，3M和6M受非银关注度较高。3M不跨12月底国股成交在2.63%-2.66%-2.71%附近；6M不跨3月底国股成交在2.92%-2.98%附近。

（二）品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

表3：历史价格水平与期限利差一览

数据来源：Wind

表4：品种利差一览

数据来源：Wind

债券市场

一、利率债

本周净投放4800亿元逆回购资金，资金面边际更加宽松。流动性依旧充裕，隔夜回购加权利率继续大幅下行逾40 BP至1.5%下方。

利率债方面，中短端收益率和长端走势出现分化，1年期国开债收益率下行0.11 BP，中长期限则基本上行，其中5年期国债上行6 BP,10年期国债收益率上行2.96 BP。市场对10Y国开换券的预期不断升温，导致10Y国开活跃券利率上行速度明显快于其他品种，但这反过来也进一步打击了市场情绪，带动中长端利率普遍上行。随着前期驱动市场交易情绪的海内外风险偏好共振走弱出现了缓和迹象，叠加利率接近震荡区间下限带动获利回吐需求释放，长端利率自身也面临一定的反弹压力。债市仍然处于多空因素并存的状态，资金、供给短期内偏空，地产等基本面偏多，震荡区间可能进一步放大，但震荡格局暂未看到明显的改变。跟着消息面做交易较容易被套，反而是按震荡思路操作、高抛低吸能赚取不错的收益。

期限利差收窄。国债曲线期限利差在历史分位数的水平继续下降。各期限利差均在历史较低分位数水平上，但是较上周而言有一定回升。尤其是10-5年的利差已经处于历史较低水平。国开曲线略好于国债，各期限利差的历史分位数与国开类似。期限利差收窄的空间有限。

表5：本周利率点位（%）

数据来源：Wind

表6：收益率周度变化（ BP）

数据来源：Wind

表7：国债期限利差及百分位水平

数据来源：Wind

表8：国开期限利差及百分位水平

数据来源：Wind

二、信用债

上周信用债收益率涨跌互现。各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，各信用级别短融收益率多数下跌，就具体信用评级而言，AAA级整体下跌1.98 BP，AA+级整体下跌1.98 BP，AA-级整体下跌3.11 BP。各信用级别中票收益率多数下跌，其中5年期AAA级中票下跌0.57 BP，4年期AA+级中票下跌4.22 BP，2年期AA-级中票下跌1.59 BP。各级别企业债收益率涨跌互现；具体品种而言，1年期AAA级下跌0.03 BP，3年期AA+级下跌0.03 BP，15年期AA级持平。

三、媒体观点

华泰固收：经济仍处在修复过程中、8月有所加快，疫苗的出现可能强化复苏预期。地产火热意味货币政策重新转松的概率小，但在降低融资成本的要求下，年内还不具备继续明显收紧的基础，预计降准或MLF利率上调的可能性都较小。目前市场对经济、货币政策预期较一致，债市面临的是时间不够（经济修复、货币政策中性短期都难以逆转）、空间不足（短端制约长端空间）、扰动不少（银行缺存款和理财过渡期整改等非基本面因素）。明年经济内生增长动力不足、货币条件转弱，可能是债市转机的触发因素。

转债市场

一、市场行情

本周受到权益市场调整影响，转债市场继续震荡下跌，中证转债周内下跌1.84%，但整体震荡幅度弱于权益市场，成交量尚可，个券调整幅度增大。部分行业波动较大，转股溢价率小幅上升，平价和纯债溢价率小幅下跌。

市场整体估值有所回升，全市场PE(TTM)为23.21倍。行业估值方面，除采掘、房地产、钢铁、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、商业贸易、通信、传媒、银行等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业则仍然在中位数及以上水平。

图2：中证转债指数本周继续收跌