【盛·评说】头部券商同一天发声，集体看多A股！逻辑值得深思

9月下旬是市场情绪低点，也是四季度行情起点。配置上，建议强化对顺周期和高弹性品种的配置，继续聚焦3条主线；同时可以开始配置调整已基本到位的科技龙头，布局可能受益于“十四五”规划的主线。

中信建投表示：

医药、餐饮、旅游、电影行业景气向上。本周关注，外资再度流出，疫苗进展良好。

国君策略直接提出“持股过节”：

不要让恐慌情绪遮蔽当前宝贵的赔率和胜率，珍惜每次回调机会。行业层面关注新能源汽车/消费电子/酒店/家具/航空。

盈利上行支持震荡上行格局，期间若因外部不确定性因素对指数产生冲击， 我们应当珍惜震荡之中的每次回调机会，布局十月金秋。

对未来乐观的还有安信策略，其报告强调：

市场正在走出第四次重大分歧时刻，市场有望重回震荡上行趋势，短期逢调整则更要积极把握。行业重点关注：券商、保险、军工、汽车、光伏、航空等。主题关注：数字经济等。

//  利多因素有哪些？ //

基本面持续转好，成为头部券商集体看多的重要原因之一。

国家统计局27日公布数据显示，8月份，规模以上工业企业实现利润总额同比增19.1%，继续保持稳定增长；1-8月份该数据同比降4.4%，降幅连续6个月收窄。

此前公布的多项宏观数据同样向好，这为看多市场提供了底气。

安信策略表示，近期国内经济复苏趋势并未出现减弱，中观数据持续好于预期，政策层也并未释放边际收紧信号，体现“跨周期”思路。未来一个阶段，A股企业盈利预期有望上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好。

展望未来两个季度，国君策略认为，市场向上的支撑在于盈利修复的预期，向下力量在于外部影响和流动性问题。外部影响正在走向恶化的冰点，而国债利率已接近疫情前的常态化水平， 上行空间有限。

该机构强调，风险事件带来的下跌往往都是较好的买入机会。盈利上行趋势已基本确立，核心在于居民部门和企业部门修复的承接。

资金面上，更多“外水”将要进来。

9月25日，证监会等三部门集体发文，明确QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，并新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货等。

中信证券梳理认为，利多因素包括：

1）疫苗最快有望在四季度面世，增强市场对于经济中长期修复的信心。

2）三、四季度的国内经济数据和A股业绩有望持续超预期。

3）科创50ETF、创新未来基金申购火爆；待入场资金规模依然庞大。

4）QFII和RQFII新规落地，外资配置A股的灵活性和积极性都将增强。

//  市场还有哪些顾虑？  //

目前投资者主要还是担忧外部因素的干扰、流动性的变化以及北上资金的变化。

1.外围扰动

对于外围干扰，上述头部机构一致表示，影响有限。

中信证券认为：

1）欧洲疫情只是局部和季节性反复，二次爆发可能性低，对市场影响有限。当前社会对病毒已有充分认知，防控治疗方案也已成熟；且有效疫苗渐行渐近，不会重现3、4月的大规模社交隔离。

2）美元缺乏中长期走强的基础。疫情反复诱发的避险情绪短期推升了美元指数，但美元依然缺乏中期走强的基础，一方面是欧美疫情二次爆发的可能性低，预计不会导致全球资金中期大规模避险；另一方面，更重要的是，美联储本轮宽松的持续期被不断拉长。

3）美股的结构性风险释放已接近尾声。本轮投机交易诱发的科技股调整已经比较充分。今年以来FAANMG总市值累计涨幅已从前期高点62.7%回落至41.2%，其中EPS预期上修与估值抬升的贡献都在20%左右。亚马逊、奈飞、微软未来12个月EPS一致预期今年以来累计上调51%、48%、17%。考虑今年以来货币的大幅宽松，科技龙头的估值大都已比较合理。美股波动对A股的扰动预计也已接近尾声。

此外，该机构还预计国际关系进入缓和期。

国泰君安同样认为外围影响有限：

海外市场调整，是对全球流动性扩张行情暂告段落的确认；A股已预先演绎，冲击影响有限。

美联储在近期的声明中表态“经济存在高度不确定性”与“将不遗余力的支持经济复苏”，但是其并未提出新的支持计划， 实际行动尤其是资产购买规模增量并未增加，显示其边际宽松意愿下降。并且与3-4月不同之处在于，Libor/OIS、FRA/OIS利差隐含的美元流动性充裕，宽松必要性下降。加之，此前海外市场的拥挤交易在宽松预期调整后暴露了其面对风险的脆弱性，美股投机型仓位在近期快速的回撤。

本轮海外市场的调整，实际上是确认了在全球范围内由无风险利率下行推动的流动性扩张的行情告一段落。在中国决策层7月中下旬的前瞻指引后，中国A股已预先调整政策的宽松预期，海外市场的调整对A股而言影响已较为有限。与此同时，当前的宏观环境尤其是欧洲疫情的爆发对市场的影响并不会“三月再现”。

2.流动性预期

中信证券认为，

1）潜在大规模IPO的资金分流对全市场影响有限，新发基金配合可提前熨平波动。

2）地产融资事件频发，体现的是信用更注重定向引导，并非总量收紧。

3）监管持续降温游资炒作，各类资金对绩优价值板块的共识将重新凝聚。

安信策略：

政策层并未进一步释放编辑收紧信号。本周央行公开市场净投放4800亿元，货币市场利率出现下滑，旨在平抑跨季和跨节扰动，后续流动性趋于平稳。

招商策略近期报告指出：

由于当前正处于从流动性驱动到经济基本面驱动阶段，三季报业绩预告将对估值合理且业绩改善的领域形成重要催化，因此需关注节后三季报业绩预告的密集披露。

中期来看，对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑，展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。

3.外资流出

国君策略在最新研报中指出：

尽管从中长期的角度中国资本市场的开放深化有望推动长期资本流入，但是在短期过程中不能忽视其大幅波动(整体净流入/净流出，大进大出，快进快出等)与行业配置对于微观交易结构的重要影响与压力。

中信建投在9月26日发布的报告中表示，节前避险情绪仍在，陆股通整体资金表现更偏短期化，不能简单作为判断行情转向的指标。

值得注意的是，招商策略在近日的报告中提醒：投资者需关注长假期间美股下跌的风险在经济复苏+新冠疫苗稳步进展的背景下，美国进一步宽松流动性已无太大必要，美股科技龙头的估值可能会受到压制；此外，海外疫情二次爆发风险，以及地缘政治风险也同样值得关注。

//  接下来该如何布局  //

中信证券：

1）建议强化对顺周期和高弹性品种的配置。包括：

受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工。

受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。

绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

2）建议布局可能受益于“十四五”规划两条主线。包括：

构建新型举国体制或将重点支持核心零部件、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等“四基”领域；

提高再生能源比例，关注光伏，风能，水电核电等相关领域。

国泰君安：

考虑胜率和赔率：首选科技和可选消费。科技成长仍是全年关键：短期中美预期不稳定，风险偏好下行将压制科技板块，但打造“内循环” 下，科技的预期底有望提前出现，且此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的。

把握可选消费：盈利端可选比必选更有可能超预期。利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。风险偏好的抬升利好可选消费。

推荐：新能源汽车/消费电子/酒店/家具/航空。

安信策略：

市场正在走出第四次重大分歧时刻，市场有望重回震荡上行趋势，短期逢调整则更要积极把握。

行业重点关注：券商、保险、军工、汽车、光伏、航空等。主题关注：数字经济等。

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