兴观察 | 核心资产仍是市场主线

权益市场观点

回看今年过去9个月的市场演进，5月成为流动性和利率水平的分水岭。年初至今，国债收益率走出了深V走势，目前已经恢复到年初疫情前水平。

流动性环境的变化导致A股市场估值水平也出现了两阶段变化。高景气的科技医药及消费等核心资产的估值在6月底之前一直在提升，而三季度上述板块出现明显调整。这也导致了三季度在指数没有较大跌幅的情况下，机构重仓的上述品种出现了显著的结构性下跌。

考虑到利率已经接近2019年的中枢水平，而市场所担忧的不确定性预计在11月初时会尘埃落定，因此我们认为核心资产的调整或已经接近尾声，市场机会也正在临近。配置上，我们预计四季度核心资产会有一波反弹机会，同时建议关注金融股的配置价值。

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利率上行是三季度核心资产调整的主要原因：利率自5月开始一路上行，目前已升至年初水平，利率趋势的逆转导致今年依赖于估值提升的核心资产估值水平在6月底到达一定天花板，三季度的调整本质上也是流动性变化的映射。

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核心资产的调整或已经接近尾声：我们认为，由于利率上行的估值调整或已基本结束，未来流动性总体合理宽裕，核心资产的高估值可能会成为常态。10月市场不确定性因素减弱，A股市场年内依旧有一定的机会。

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建议加大对金融股的关注：我们预判，接下来市场机会的主线或将是核心资产的反弹。同时建议加大对金融股的关注，金融股的估值目前依旧处在历史较低分位且机构配置比例偏低，将是下跌空间有限的绝对收益品种。

债券市场观点

虽然国内经济逐步恢复正常化，但考虑利率调整空间已经较大，结合海外市场变化，股、债风险回报比接近平衡，利率接近顶部区域，或存在阶段性交易机会。

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国内方面， 8月经济数据显示经济逐步走向正常化，但就业、服务业仍有压力。工业增加值增长5.6%，高于市场预期的5.1%。1-8月固定资产投资下滑0.3%，8月单月数据出现比较明显回暖，制造业投资增速达5%，较上月回升了8.1个百分点；地产投资增长12.1%，得益于销售火爆，但后续政府再度出台紧缩政策或有影响；基建投资增速回落至4%，后续随着政府债券的大量发行，仍有望保持较高增长。本月投资回升虽有低基数原因，但不可否认经济逐步进入正常化的过程。社零增长0.5%，首次转正，实际增速为-1.6%，降幅收窄。

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海外方面，全球股票市场波动加大，叠加美联储对于政策宽松态度模糊，市场超买引发大幅调整，再度企稳需要时间。

近期国内权益市场的高估值引发一定调整，加上大量企业IPO，亦可减缓债券市场压力。预计央行态度也将趋于中性，公开市场操作不再收紧，流动性或有一定改善。债券市场短期内存在一定交易机会，利率债收益率或有少许下行空间。

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