南华基金：债市处于震荡调整期，摊余成本法债基可从容入场

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2020年上半年，新冠疫情阻断了经济复苏进程，疫情防控形势成为决定经济和政策走势的核心变量。在疫情得到有效控制之前，经济短期下行压力骤增，多项经济数据同比均出现大幅下滑。政策层面以“六保”和“六稳”为出发点，宽货币和宽财政的逆周期调控政策持续加码。

3月份以来，国内疫情得到有效控制，复工复产显著加快，社融同比增速突破12%，显示金融对实体的支持力度持续加大。投资、消费等需求端持续复苏，但结构上有所分化，尤其是受疫情冲击最大的制造业投资恢复相对较慢。在国内疫情防控形势和经济基本面先后转好的背景下，南华基金表示，货币政策适时由非常时期的宽松政策回归常态，带动货币市场资金利率水平逐渐向政策利率靠拢。财政政策继续发力，政府工作报告明确全年赤字率不低于3.6%，并发行1万亿的特别国债。

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债券市场配置价值逐渐凸显

从债券市场走势上看，南华基金指出，一季度，在全球经济悲观预期和超宽松货币政策的刺激下，债券市场迎来大幅上涨，10年期国债收益率跌破2016年低点，并创下2002年以来新低。二季度以来，伴随经济持续向好、货币政策回归中性，债券收益率触底并出现大幅反弹。

南华基金判断，债券市场在经历了一轮显著调整之后，配置价值逐渐显现，尤其是中短端品种确定性更强。绝对估值来看，1年期国债利率已超过7天逆回购政策利率30个bp，10年期国债已超过1年期MLF利率20个bp。

数据来源：Wind，南华基金整理

南华基金认为，短期影响债券市场走势主要有以下三个因素:

1、需求端延续反弹，经济基本面持续改善，市场对经济增长的预期不断得到证实。领先指标看，PMI新订单已连续6个月高于50以上，且环比走高。同步指标看，8月份社融同比增速创下年内13.3%新高。南华基金认为，经济料将在1-2个季度内继续维持较高的景气度，对债券市场或将形成一定的压制。

数据来源：Wind，南华基金整理

2、货币政策主动由非常时期的极度宽松回归常态化调控。资金利率上看，DR007和R007均已从二季度1.5%左右的中枢水平回升至2.2%的政策利率附近。

数据来源：Wind，南华基金整理

3、由于前期银行贷款和政府债券发行放量，且对结构性存款加强监管。当前银行超储率不仅延续低位，而且缺少长期稳定负债。同业存单发行利率持续上行。南华基金判断，这在短期内会从两个方面影响银行的投资行为，一是降低银行对债券的主动配置需求，二是负债成本抬升也会提高对债券等资产端收益率的要求。

数据来源：Wind，南华基金整理

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展望四季度：债券市场或将迎来阶段性交易机会

展望四季度，南华基金表示，经济将延续复苏趋势，但力度会有所趋弱。货币政策在稳增长和防风险之间寻求平衡，资金面尚不具备明显收紧的基础，资金利率中枢料将维持稳定。债券市场在经历了一轮显著的调整之后，短端已基本调整到位，长端利率继续上行的空间也相对有限。后期随着经济复苏阶段性放缓，债券市场或迎来阶段性的交易机会。

1、全球来看，中国经济率先复苏，并得益于巨大的内需和完整的产业链，经济持续向好的基础最为扎实。中美10年期国债利差达到240 个bp的历史高位，外资会持续增配国债等无风险资产。

数据来源：Wind，南华基金整理

2、我国内外部环境更趋复杂，经济增长面临的压力和不确定性依然很大。南华基金表示，经济增长的持续性仍有待观察。央行保持充足的货币政策空间以应对未来可能出现的各种风险事件对经济带来的下行压力。

3、房地产行业监管加码，地产企业融资端持续受限，依靠加快推盘销售回笼资金的迫切性上升。地产销售带动个人住房贷款和相关产业链需求阶段性上升。后期随着房地产销售回归常态，地产相关的投资和消费需求也将面临回落，从而会加大经济下行压力。

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摊余成本法债基：利率市场波动下的投资利器

南华基金表示，在债券市场历经为期5个月的调整之后，配置窗口渐行渐近，此时正是摊余成本法债券基金从容入场的好时机。摊余成本法债基也是银行、保险等配置型机构的良好选择。主要因为摊余成本法债基具备以下几大优势：

1、采用摊余成本法估值，基金收益平稳，应对利率下行风险，可以安心持有；

2、杠杆率高，又免税。摊余成本法债基享有所得税减免优势，可以为银行自营等投资者提供“免税红利”，在封闭期内杠杆率水平最高可到200%，增厚投资收益，而其他普通开放式基金最高仅有140%的杠杆率水平；

3、费率低。以南华瑞泰39个月定开债基为例，管理费率仅0.15%，显著低于其他债券型基金产品。

南华基金表示，年初受疫情影响利率大幅下行，4月底以来，利率又经历快速上行阶段，市场波动显著上升。在波动的市场环境中，摊余成本法定开债基优势显现，净值回撤风险低。对追求稳定回报的机构来说，此时正是配置摊余成本法债基的好时机。

风险提示：

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