西部利得基金2020年四季度股票投资策略

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西部利得基金研究部

流动性边际收紧下的投资逻辑

总结：

1、经济持续向好，流动性边际收紧。市场前三季度经历了大幅震荡的行情，市场震荡中寻找新的投资逻辑。疫情短期影响在逐渐消退，国内经济处于复苏通道，但流动性边际收紧成为抑制股市上行的重要因素。等待货币边际收紧的力度，同时关注新的增量资金对市场的推动作用。

2、经济发展需要一个良性的股票市场，结构性行情或仍将持续。短期市场受到各种因素的影响波动会被放大，但从中长期来看，通过制度改善，市场良性发展，带动指数缓慢健康上涨，发挥资本市场支持实体经济和居民财富保值增值的功能是政策希望看到的结果。四季度市场面临的不确定性相较一季度有所下降，但目前的市场结构也和前期有了较大不同。投资者对低估值板块的关注说明目前的整体情绪仍较为谨慎。从历史角度看，市场一般总是在投资者犹豫不决中缓慢向上，在过度谨慎和亢奋时转向。

3、投资者的学习曲线，决定后续的市场方向。过去三年投资者完成了初步教育，在今年疫情的影响下学习曲线得到了强化。长期趋势明确高于短期事件催化，无法证伪的确定性市场会给予超预期的回报。因此抛开市场整体下跌的阶段，根据投资者学习曲线去做布局将会有更高的回报。

4、疫情影响长期化后，关注行业趋势和新的商业模式。科技、消费和投资，受疫情影响相对较弱的科技领域和由于疫情需要加快的投资以及受到疫情影响的消费板块都需要单独分析。

风险考量：

流动性边际收紧，外部环境发生变化，经济上行幅度低于预期。

前三季度市场回顾

季度初期快速拉升，成交量大幅提升

三季度市场整体大幅度上行后转入震荡走势，市场在7月初终于对国内对疫情防控取得较大成就，国内经济快速修复给予了一次性定价。反而在市场预期继续上行时进入了调整阶段。

创业板注册制落地、科创板一周年解禁导致短期市场有所调整。随着创业板注册制落地，创业板有所调整，医药、电子和计算机板块冲高回落，带来创业板的调整。但投资者情绪仍在，寻找新的投资逻辑。

后续来看，增量资金仍在缓慢进入市场，经济复苏背景下，结构性行情或仍将持续。

结构分化，制造业优势开始显现

三季度各行业分化十分明显，结构化行情延续，休闲服务、国防军工、电气设备表现强势，汽车和食品饮料板块表现也相对较好。通信、商业贸易和计算机板块前期强势板块表现相对较弱。

今年以来市场走势仍处于分化状态，以光伏和新能源汽车带动的电气设备板块快速上涨，整体来看休闲服务、电气设备和食品饮料表现相对较好。银行、采掘和钢铁板块表现相对较差。

综合来看，成长性在三季度发挥了重要作用，业绩增速较高，前景明确的板块受到市场更多的关注。

陆股通呈现流出状态，融资余额增速放缓

从陆股通的数据来看，随着A股的估值水平上升，外资呈现震荡流出的态势。尽管人民币出现较大幅度升值，但外资三季度整体处于净流出状态。

两融数据上看，融资余额处于持续上升阶段，但随着指数进入震荡阶段，融资买入速度有所放缓。

整体上看，外资对过快上涨的A股保持了警惕，同时两融资金由于看到经济复苏带来的市场风险偏好提升，呈现出持续买入的状态，但幅度有所放缓。

跨市场比较

美国科技股一枝独秀，欧洲表现相对较弱

全球重要指数三季度涨多跌少，美股市场更是呈现出快速上涨的局面。整体上看疫情边际放缓的国家表现相对较好，出现二次爆发的国家相对较弱。

今年以来A股市场在全球角度来看仍处于良性运转状态。美国股市反弹速度更快，尽管市场认为美国股市后续有再次调整的可能，但短期市场仍沿着自身的轨道运行。关注美国经济刺激政策何时出现调整。

中长期来看，随着疫情影响逐渐消退，市场一方面对长期保持乐观，同时对疫情造成的冲击仍保持警惕。

农产品价格持续上涨，贵金属表现相对较差

三季度商品价格表现差距较大，农产品在通胀预期推升下表现相对强势。其他商品整体表现一般，特别是贵金属出现较大幅度调整。

今年以来商品走势出现分化，且持续性较弱，体现出较强的资金驱动走势。

流动性宽松对商品价格有支撑，同时商品价格受到全球经济增速的影响，后续仍要进一步跟踪经济走势，商品价格趋势才会逐渐明朗。

后续关注点

疫情的后续演绎

高传染性和低致死率：治疗手段的提升和毒性的减弱。

此次新冠病毒传播性的强大超出大部分人的预期，随着时间的推移，传染性并未弱化，但重症比例和死亡比例开始出现下降。从病毒本身的分析来看，随着病毒的变异，对人体伤害大的变异，要么杀死了宿主，要么被宿主杀死，反而对人体伤害变轻的变异会持续存在。预计一段时间内病毒仍将存在，但危害将会逐步下降。后续疫苗会逐步研发成功，但从一到两年的维度来看，中长期的影响仍将持续。