内资私募四季度研判现分歧 消费和周期股或成布局重点

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外资加快布局中国！内资私募四季度研判现分歧，消费和周期股或成布局重点

来源：金融1号院

原创 柠檬不酸

进入四季度，A股市场投资机会愈发明显。日前，“金融1号院”最新梳理发现，多家百亿级私募对于四季度研判出现了一定分歧，基于今年疫情对国内经济的影响，有机构认为，年内科技和成长股估值提升较快，但仍需要一段较长的消化期来等待业绩兑现，目前还未到回调阶段；另有机构认为，国内经济复苏将接棒流动性宽松，投资逻辑也将有所调整，将更加关注消费、周期类别投资机会。

与此同时，外资私募再现加仓中国迹象。日前，外资私募桥水基金在中国的私募机构——桥水（中国）投资管理有限公司，近期发行和备案了第二只私募基金，名称为桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号。据悉，目前该外资私募在中国的管理规模已达到10亿元-20亿元，截至去年底，桥水基金在全球的管理规模超过了1300亿美元。

高估值需要时间来兑现

今年以来，有疫情影响，国内外主要经济体受到了影响，国内A股和海外资本市场都经历了一轮或几轮大幅的波动。在A股市场年内关于高低估值分化行情愈演愈烈下，四季度百亿级私募对其研判有所不同。有私募认为，A股在高低估值分化进一步加剧下，资金抱团集中涌向几个确定性方向，形成确定性溢价，例如科技和成长股等，目前的估值相对偏高，但需要时间来兑现业绩。

源乐晟资管认为，造成A股市场短期回调的原因有很多，例如部分个股今年以来累计涨幅过大，部分资金抱团行为松动，但对于部分估值过高的公司，需要一段较长的消化期来等待业绩的兑现，在此期间出现一些震荡属于正常调整。同时，虽然有些个股表观估值看起来较高，但是业绩增长的确定性和持续性很坚挺，这些个股很难出现较大调整幅度，股价更可能会随着盈利预期的不断兑现和新预期滚动展开，持续创出新高。

景林资产则从资金角度对估值提升作出了解释。景林资产认为，从资金面来看，今年居民储蓄往权益类资产转移明显，同时，中国与其他大经济体之间的利率差异，也造成显著的海外资金流入。“近期外贸数据显示出中国作为制造业大国的能力，顺差带来的人民币升值趋势也是外资流入的重要因素。”

疫情使得全球经济增速下行加快，资产预期收益率和资产价格也会有所改观，投资者似乎也调整了在这种趋势下的资产布局。

保银投资总裁、首席经济学家张智威向“金融1号院”表示，今年疫情不仅短期压制经济增长，中长期看也很可能会使得全球经济增长率下降。

张智威认为疫情加快了逆全球化的速度，未来全球资产收益率很可能呈现比疫情之前低的趋势，这个趋势在国债市场已有明显体现。不过，他说，在全球利率下降的潮流中，中国国债收益率独树一帜，保持较高的收益率，其配置价值得到了提升。同时，资产价格的另一个趋势是分化将更为严重，这种趋势在国家间以及行业间都会有所体现。

机构四季度布局各有不同

疫情影响下国内外流动性大幅宽松，受此驱动，以科技、医药为代表的逆周期成长股估值大幅抬升，进入四季度，机构投资者纷纷调整策略。

星石投资首席研究官、基金经理方磊向“金融1号院”表示，四季度国内经济复苏将接棒流动性宽松，成为下一阶段市场的核心驱动因素，投资逻辑将从逆周期成长股转战顺周期成长股，结合产业升级、行业集中、流动性宽松、经济复苏四个维度，更加关注消费、周期类别投资机会。

方磊认为，接下来国内宽松政策边际调整，更加强调精准导向促进宽信用。国内经济复苏持续超预期，企业盈利加速回升，顺周期类别景气度向上，科技类的逆周期成长股虽然长期具备较大的成长空间，但是在上半年已经充分演绎，估值性价比低于消费、周期类别中的顺周期成长股。“四季度投资方向将从逆周期成长股转战顺周期成长股，结合产业升级、行业集中、流动性宽松、经济复苏四个维度，更加关注消费、周期类别投资机会。”

星石投资认为，长期来看，国内核心领域技术不断突破，叠加工程师红利持续释放，国产高端装备性价比持续提升，两大趋势将长期显现：一是制造业自动化升级，二是进口替代。中期来看，经济复苏下企业资本开支扩张，高端装备需求旺盛。

张智威则表示，短期来看，疫情期间的线上娱乐、办公、教育等需求使得相关行业受益，但这些行为方式可能在疫情消退后还会持续下去，巩固行业变革。例如，目前已经有很多欧美公司允许员工短期在居家办公，甚至有公司宣布将允许员工永久居家办公。可以预期，在家办公的趋势将为远程办公相关业态（比如线上协作、视频会议等）提供快速发展的土壤。

北京和聚投资则指出，四季度另一个重要的因素来自十四五规划。如何更好的推进构建“国内大循环为主体”、如何推动科技规划等，这在四季度或许会是影响市场风险偏好的重要事件。在多种因素边际变化作用下，市场会寻求业绩修复弹性比较大而估值相对合理的品种，降低对确定性溢价的追捧。高低估值的阶段性收敛值得期待，四季度的主线是估值修复，组合配置坚持优质“成长+低估值”顺周期的双轮驱动。

据了解，和聚投资在四季度配置了两条主线：一是顺周期。包括传统行业中的化工、大宗能源品等，也包括部分消费电子、传媒等方向；经济弱复苏，部分之前在坑里的板块，基本面维度已经开始出现反转；顺周期的修复会以行业轮动的形式展开。二是对优质成长股的结构优化。成长股长期占优的逻辑并没有被打破，短期结构性泡沫、消化估值，进一步聚焦行业景气度与个股基本面落地，例如科技股中的计算机软硬件国产化方向，前期受疫情影响，部分领域也出现订单及生产进度被推迟，目前正迎来快速落地期，随之而来的是订单和业绩上的兑现。

桥水基金备案第二只私募产品

日前，中国证券投资基金业协会网站显示，桥水（中国）投资管理有限公司在中国备案了第二只私募产品——桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号，桥水基金以实际行动再度加仓中国。

事实上，桥水基金一直保持着唱多中国的态度。今年上半年，桥水基金CEO瑞·达里奥在最新文章《过去500年的大周期》中表示，中国的力量正在迅速崛起，没有其他国家能与之比拟。与此同时，桥水也大幅加仓中概股，做多和唱多同步推进。根据公开数据显示，今年一季度，桥水的整体全球持仓下降了48.5%，看空美股，但却对多支中概股获得了大幅增持，例如对中通快递、58同城，蔚来等。

日前，有消息称，瑞·达里奥再度表达了对中国的乐观投资态度，并表示投资中国的策略可以用“平衡”来形容。想要打入中国市场，首先要建立多元化的投资组合。

从桥水（中国）投资备案的第二只产品来看，成立时间是今年9月28日，备案时间是9月30日，托管人为招商证券。据了解，据悉，目前桥水（中国）投资在中国的管理规模已达到10亿元-20亿元，截至去年底，桥水基金在全球的管理规模超过了1300亿美元。

值得一提的是，截止今年上半年，合计有26家外商独资和合资私募证券投资基金管理人登记，备案产品超过了80只，其中10家管理人获得提供投资建议服务资格。