【聪明钱的密码·02】北向资金到底在赚什么钱？

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北向资金被市场称为“聪明钱”，在过去几年中他们的投资表现确实可圈可点。据统计，截止到2020年9月18日，北向资金累计流入A股11,160.05亿元，总市值达到19,608.80亿元。简单来算，近6年间北向资金的持有市值共增加了8,448.75亿元。

由于北向资金在过去几年持续盈利，而普通投资者却有着“七亏二平一赚”的说法，所以容易令人联想到北向资金赚的是“多数投资者亏损”的钱，两者形成了“对手盘”。真的是这样吗？北向资金究竟是如何实现盈利的，到底赚了谁的钱？分析北向资金的盈利方式并不简单，需要进行长期投资策略跟踪和大量研究统计工作。

我们在此基础上归纳总结，大致将其盈利方式拆解为三个方面：赚“行业配置”的钱、赚“公司业绩增长”的钱、赚“长期持股”的钱。

囿于篇幅，今天我们着重从北向资金的行业配置入手来分析，毕竟在大多数情况下，行业选择是投资中最重要的事，对于北向资金这种万亿规模的资金量来说，尤为明显。同时，我们对照境内基金重仓股进行横向比较，同为机构投资者，来看看两者之间的异同，也可得出一些有意思的结论。

首先，我们通过重仓行业的走势图，来看北向资金所投资的重仓行业与基金重仓的行业比较：

图：北向资金重仓行业走势

图：基金重仓行业走势

（2017.3.31-2020.9.25，数据来源：万家基金，wind）

从以上两幅图可以看出，基金重仓股的行业配置走势有一点“复杂”，而北向资金重仓的行业配置走势相对平稳，这说明外资在行业配置上虽有阶段性的提升或降低，但整体上相对稳定，这一点可能是外资能够持续盈利的原因之一。

需要指出的是，虽然北向资金与公募基金重仓的行业有所不同，但两者并不是“对立”的关系，公募基金同样具有长期盈利能力。数据显示，在过去20年间，偏股型基金平均年化收益率为16.18%，跑赢上证综指1倍。两者重仓行业不同的原因，或是因为公募基金扎根中国，更加熟悉国内的宏观经济和行业变化状况，能够不断配置高景气度行业，抓住出现盈利拐点的行业和个股，实现“戴维斯双击”。而北向资金更多是从全球比较优势来考量，配置的是中国的优势行业，投资行业中的龙头公司并长期持有。

我们不妨通过图表，来观察一下外资超配了哪些行业。

图：外资超配的行业

从上图可以看出，如果用一个词来形容外资的行业配置偏好，就是“中国优势”，更准确的说，是配置中国具有全球比较优势的行业，这可能也是外资能够在中国市场持续盈利的原因。因为A股有一些在全球都具备竞争力的行业，比如基于中国庞大消费市场的食品饮料、医药生物、家用电器等，以及与中国大基建相关的建筑建材和机械设备等。而对于电子等科技类行业，外资拥有更多的全球化选择，因此相对低配。从这个角度来看，投资者也需要对中国全球优势行业更有信心，并长期超配。

最后，我们看一下外资与内资的换手率水平比较，同样用北向资金重仓的头部公司与基金重仓的头部公司来比较，前50个股票组合的换手率分年度如下表：

（数据来源：wind）

可以看出，北向资金的股票组合换手率相对较低。其实，当前市场体现出明显的动量效应，也就是通常说的强者恒强，这在行业配置和个股选择方面都表现很明显。因此，持续、长期地对“中国优势”行业和个股进行配置，才是北向资金在A股市场获取长期收益的核心逻辑。

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