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9月经济数据解读

工业增加值强劲，经济景气度高

数据直播

三季度GDP

同比4.9%，上期值为3.20%

9月工业增加值

同比6.9%，上期值为5.60%

9月社零

同比3.30%，上期值为0.50%

9月固定资产投资

累计同比0.80%，上期值为-0.30%

核心解读

9月经济数据相对强劲，但隐忧也相对明显：

从正面视角看，工业增加值强劲，显示当前经济景气度正处于较高水平。同时在促消费政策鼓励下，社零增速快速恢复。

但负面视角看，央行回收流动性、各地出台房地产调控措施、央行收紧房企融资等因素对地产景气度的负面影响或正如期兑现，地产销售、新开工、施工等分项数据均由前期高位回落至负区间。更为严峻的是，短期内控地产政策不会转向，未来地产景气度仍处于易下难上的状态。如果地产继续回落，预计将对产业链及工业品价格持续构成较大的负面影响。

对于债券来说，经济恢复最快的时期已经逐步过去，当前第一、第二产业增速均已好于去年同期，未来仅有第三产业还有比较大的恢复空间。

展望后续，虽然消费大概率还会继续复苏，但地产预计继续回落，国内基本面或将面临动能切换的问题，整体方向性不大明确，但大概率不会再出现之前三驾马车均回暖的情况，对应债券收益率整体上行的压力预计也将环比减弱。虽然之前提到，当前经济基本面已经暴露出一些风险点，但不意味着明显存在趋势性做多利率的机会，主要因债券定价因子中更为核心的流动性环境并没有太多改善。四季度利率债供给仍然比较大，央行态度仍然偏鹰，存单利率仍有上行的压力，上述流动性环境限制了市场做多的能力。

整体来看，预计四季度债券市场大概率以震荡为主，缺乏很强的方向性，上下空间都不大，建议投资者谨慎对待。

9月数据 | 华富固收部

风险提示：

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