浦银债市观察|市场对基本面信息表现平淡 收益率曲线陡峭化

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2020.10.12-10.16

债市焦点

1． 中国9月（以美元计）出口同比增9.9%，预期增9%，前值增9.5%；进口同比增13.2%，预期增0.1%，前值降2.1%。

2． 9月社融增量3.48万亿，预期2.95万亿，新增人民币贷款1.9万亿，预期1.74万亿，M2同比增长10.9%，前值10.4%，金融数据超预期。

3． 人民银行三季度金融统计数据发布会中表示银行体系流动性保持合理充裕水平，下一阶段支持货币供应量和社会融资规模合理增长。

4． 人民银行开展5000亿MLF，本月MLF2000亿到期。

5． 9月CPI同比增1.7%，预期增1.8%，前值增2.4%，PPI同比下降2.1%，预期降1.7%。

债市走势回顾

上周密集发布9月的进出口、金融和通胀数据，人民银行三季度金融数据发布会表达维护流动性，但市场收益率窄幅波动，显现出市场对各类信息脱敏特征。

总体看，进出口数据继续保持强劲，并且结构上进一步优化，集成电路产品接力防疫物资带动出口增长，金融数据在政府债券和信贷拉动下超出市场预期，而PPI数据则由于原油价格波动而有所下行，但市场对于一系列数据的表现较为平淡，显现出对短期信息脱敏的特征。

上周全周，中债国开10Y收益率上行0.5BP，利率曲线陡峭化。

图1：国开债 10Y 活跃券收益率

数据来源：wind，截至2020.10.16

债市策略

1． 9月各项主要经济数据目前已陆续披露完毕，虽然GDP增速数据略低于市场预期，但工业、消费、地产等领域的数据继续延续复苏势头；而信贷与社融数据不仅规模高于市场预期，内部结构也更加健康。疫情后出台的逆周期政策近期已在逐步退出，经济复苏预计也将呈斜率逐步放缓态势；在此环境下，9月多项经济数据好于预期，可能推升市场对下期数据的预期水平，反而导致届时不达预期的可能性提高。

2． 人民银行近期的公开信息中对货币政策表态并无变化，但四季度社融增长有望边际放缓，资金面供不应求的程度也有望得到一定缓解。

3． 地方政府债券一级发行压力预计将于本月度过后明显减弱。

4． 美国大选投票日期接近，海外不确定因素仍然较高。

后市展望

利率债市场方面，目前经济复苏趋势延续，地方债供给压力与资金利率在10月过后都有望出现一定缓和，长端债券收益率估值已相对合理；预计近期债市中长端收益率总体或将处于区间震荡，且在事件冲击等因素影响下出现交易性机会的概率有所增加。

信用债方面，三季度经济增速低于预期，但好转方向仍明确；库存周期见底回升，地产销售和投资仍旧稳步增长；各行业处于渐次修复过程中，经济增速改善的方向明确，但进度难测。明年一季度在基数效应下或达到最高点。明年二季度之后需要谨防地产、信用周期和外需等不利变化。中观高频方面，关注10月以来地产销售趋缓，“银十”开局骤弱，密切跟踪地产高频数据走向。

可转债方面，大类资产中股票的排序仍在债券之前。社融强劲、信贷结构好，均有助于经济修复的延续，货币政策将继续保持中性，债市偏弱趋势尚待逆转。据测算，四季度的社融增速仍有望高位企稳甚至冲高。盈利改善仍是股市主旋律，从三季报预告来看（目前披露率约30%），全部A股/非金融前三季度累计净利润增速达到了38%/36%。转债经过9月份估值压缩后，隐含波动率和正股长期实际波动率的差额指向高胜率买点。转债可以重点关注有三季报业绩验证的顺周期板块，以及新能源、消费等十四五规划催化板块。

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