解密:指数增强是如何实现增强收益的?

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「招财直播间」第二期由招商财富投资管理部投资经理金桐主讲，从各项宏观数据解读未来中国经济的方向，深挖中证500指数的投资价值，揭秘指数增强型产品到底“强”在哪里。

嘉宾介绍

金桐：法国EDHEC高等商学院金融学硕士，具有7年证券从业经验，擅长挂钩及固收型产品的投资与交易。2016年加入招商财富资产管理有限公司，现任投资管理部投资经理。

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我国最新宏观市场数据解读

● GDP数据——随着三月份全面复产复工逐渐上行，三季度末GDP的同比增速达4.9%。根据IMF的预测，今年受疫情的影响，中国可能是世界唯一 一个GDP同比正增长的国家。

● 社零和工业增加值——9月份工业增加值基本恢复到疫情前的水平。但由于消费场景缺失、人口出行限制等因素，消费端修复较缓慢，未来随着消费场景的重建有望继续恢复。

● 进出口数据——我国今年的出口数据超预期，主要是国内疫情与海外的错位所致，近一个月的出口增速为9.9%。进口方面，上半年数据随着需求端减少表现较为疲软。9月的进口数据跳升至13.2%，经济恢复的同时也在逐步释放进口的需求。

● 中国制造业PMI指标——3月份后整体呈现强势反弹，到现在为止PMI指数还处于上升通道之中。

综合来看，宏观经济处于恢复的通道中，这无疑将有利于上市公司盈利能力的修复，在即将披露的三季报中，我们会看到越来越多的公司在经营数据和利润指标上都会出现明显的好转。另一方面，前期由利率下行及流动性宽松推动的估值扩张可能会告一段落，在经济复苏预期良好的大背景下，利率水平或将有所上行，估值存在一定压力。因此整体A股大概率会在近一段时间内维持震荡格局。

02

在当前A股下，指数仍有良好的投资价值

投资指数，相当于投资我国未来的经济发展。指数本身就是一个非常优秀的投资组合，具有风险分散的特点。我们通常投资的一些宽基指数（如中证500、沪深300或上证50），其成分股通常是那些市值最大、交易最为活跃、盈利能力最强的头部公司，相当于投资了一揽子最优秀的上市公司。

同时指数本身具备优胜劣汰的调整机制也可以自动为投资者进行筛选优化，使投资者能够持续将资金配置在最优秀的公司上。比起直接投资个股，投资指数的风险更分散，收益更偏稳健。

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中证500是宽基指数中的优选投资标的

中证500指数代表了中国最优质的成长企业。成分股平均市值为156亿，创新动力与潜力巨大，且行业覆盖面广，权重分散。符合当下国家倡导的发展科技、先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，加快中高端消费、创新引领、绿色低碳等领域发展。

历史数据表明，中小盘股票业绩对股权融资具有高度敏感性。创业板注册制、再融资放开等资本市场改革的一系列利好，都对中小企业的业绩产生了较大的拉动。

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指数增强策略固定增强部分的实现原理

这类产品的投资标的主要是场外收益互换，采用交易对手方与券商签署协议，约定在未来某一期限内针对特定股票或者一篮子股票的收益表现与固定利率进行现金流交换。券商实现收益的方式包括：

● 股指期货贴水策略

● 量化选股策略

● 融券获利策略

● 与其他交易对手的对冲策略

收益互换的准入标准高，一般的机构或者个人投资者无法直接参与，而且衍生品也较少出现在公募基金的投资范围中，此类策略已逐步成为招商财富的特色。

05

收益互换主要风险是市场风险及信用风险

指数增强型策略的产品，无论是主动式浮动增强还是固定增强，都是以指数本身作为核心投资标的，其最大的风险是依然是市场风险，若指数下跌（跌幅＞增强收益时），存在本金亏损的风险。

另一个风险就是交易对手方的信用风险，产品最终的固定增强收益是通过收益互换来实现的，对于交易对手方的信用要求较高，在挑选券商时，我司有严格的交易对手准入标准，同时会控制集中度，以防范交易对手信用风险。

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产品设计方面具有三大优势

● 工具型产品——定期季度开放能够减少来回申赎的交易成本及判断失误；

● 收益增强确定性高——增强收益依托券商信用，信用风险小，确定性高；当面临指数下跌，增强部分也可起到一定的安全垫作用。

● 基本无跟踪误差、基本无冲击成本、基本无申赎费用。

当然，指数增强型产品非保本保收益产品，一旦在存续期内挂钩标的的价格表现欠佳，投资者的本金及投资收益将会受到影响，投资者应充分认识投资风险。

07

这类型的产品适合的投资者类型

● 长期投资者：适合长期看好市场，看好中国经济的投资者。

● 择时投资者：产品组将定期发行指数增强标准化产品，具备较高流动性，定期开放赎回，适合择时投资者选择合适时机。

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138****2014

134****6128

188****9690

188****1005

177****3184

155****9971

152****3364

180****6477

159****6852

186****5607

138****0603

138****7010

136****0299

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139****3436

139****5572

136****8496

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