基金投资怎样实现“绝对收益”？ 深受专业人士青睐的投资大咖揭秘

九泰久益A(001782)历史业绩   数据来源：天天基金，2020年10月14

黄皓投资金句集锦

1.投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的过程。

2.企业盈利持续的增长是股票价值长期增长的主要来源；估值波动极大影响了区间阶段持有股票的价值增长幅度；赚业绩增长的钱还是赚估值回归的钱，围绕的核心是基本面变量，本质上都是基本面框架下的价值投资，知道赚什么钱并坚定的获利了结是价值投资风格导向的原则。

3.顺周期里面应该不是总量，而是结构甚至是个体，不能寄希望宏观杠杆率再次上升出现的整体板块回升，行业发展的历史周期规律是回避不了的。

4.对市场敬畏，对投资怀疑，不要干非专业的事，这都是刻骨铭心的教训。

5.投资有高潮也有低谷，坚定信心长期投资只是必要条件，找到适合自己的（标的）可能是更重要的任务。

以下为访谈节选

未来投资机会不少 但需要更加精细化

基少：经过前期的震荡回调，国庆后，A股市场强势上涨，但当前国际摩擦依然较为剧烈，且美国面临大选，不确定性增加，A股的市场估值也处于不低的位置，站在当前时点，您如何看待下阶段的投资机会？

黄皓：四季度相对确定的环境和假设是国内经济处于持续复苏中；中期宏观流动性边际收紧预期增强；境外疫情二次爆发，救助政策对冲预期强烈；中美博弈范围和冲突烈度扩大。不确定的变量是美国大选进展及背后潜在的中美关系走向，境外疫情何时得到控制及新冠疫苗获批时间，五中全会改革及经济规划等。

业绩是顺周期增长的，估值是受压制的，风险偏好取决于变量的变化方向。如果中美关系走向预期改善，疫苗获批走向后疫情时代，市场会震荡向上；如果台海擦枪走火，中美制裁与反制裁，国内疫情重燃，市场会震荡下行。

其他符合预期的情况下，市场会区间横盘震荡。当前市场估值是结构明显分化的，热点板块估值普遍偏高，部分行业估值仍处于低位，但估值偏低板块中个股逻辑可能更为重要。

整体看下来，投资机会仍然不少，但需要更加精细化。

绝对收益型基金净值回撤的波动更小

基少：随着各类刚性兑付的打破，很多投资者都希望找到一种稳健，但是收益偏高的投资产品，其中“绝对收益”型基金成为其中一个选择。请问九泰在“绝对收益”型基金管理上，具有哪些特色和优势？

黄皓：我的理解是绝对收益思维更多体现在投资体系和框架中，产品条款的外部约束更多是风控作用。投资中收益和风险是孪生兄弟，稳健但收益偏高的金融产品确实不广泛存在，股票权益类产品更是这样。久益是开放式公募基金，但仍以取得超越业绩基准的绝对回报作为投资目标，表观看起来净值回撤的波动会相对小一些。

绝对收益型基金

更适合风险承受能力偏强

希望中长期获得较高收益的投资者

基少："绝对收益"型基金相对于“固收+”类的产品，会使用更灵活的仓位投资股票，请问在具体的仓位配置上，会考虑哪些因素?

黄皓：固收+和权益绝对收益产品是底层资产配置结构不同，属性不同的产品。前者以债券仓位为主，通过少量的份股票仓位和打新等提供增强收益；后者则依靠选股和择时，主要通过股票仓位的投资，获取稳健的收益。

简单点说：绝对收益型基金更适合风险承受能力稍强，希望获得更多中长期收益的投资者。

强调业绩与估值要匹配

基少：能否谈下您的投资框架和逻辑？

黄皓：企业盈利持续的增长是股票价值长期增长的主要来源；估值波动极大影响了区间阶段持有股票的价值增长幅度；赚业绩增长的钱还是赚估值回归的钱，围绕的核心是基本面变量，本质上都是基本面框架下的价值投资；知道赚什么钱并坚定的获利了结是价值投资风格导向的原则；投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的过程。

好公司很重要，因为能提供更为稳定和可持续的业绩增长，甚至会不断地超预期带来惊喜；好价格也同样重要，行业和公司都是有周期波动的，在好的时候给过高的估值并线性外推可能会透支未来的空间，所以强调业绩与估值要匹配，也注重性价比。当然，市场或板块趋势性走强的时候，“无限风光在险峰”，注重性价比也可能会错失很多投资机会。

未来优质企业股权的表现会胜出 

基少：如果往前推10年，或者往后推10年，您会如何来思考投资决策？

黄皓：往前推10年，客观来说，房地产特别是一线城市房地产的投资收益是惊人的，二手房普遍5-10倍的价值增长幅度，所以A股做投资的人绝大多数跑不赢“大妈”或者“丈母娘”。过去说股票资产投资性价比好过房地产，其实也被打脸了多次，现在再说估计连家里人都不信。

但如果是以10年的维度来看，抱着对经济高质量发展和资源再分配的期待，伴随着利率中枢的下降和居民财富配置的再平衡，权益类资产的表现特别是优质企业股权的表现应该会胜出。优质企业股权不是现在时，是将来时，技术进步和商业模式的迭代是时代的要求，现在好的公司会有辉煌也会有陨落，动态跟踪小心求证可能更好。

预期思维、边际思维和交易思维

三者叠加实践风险更小

基少：能否聊聊投资生涯中令你印象最深的人和书籍？

黄皓：惭愧地说，我对格雷厄姆、霍华德马克斯、巴菲特、芒格、索罗斯等名家的经典理解不深，反而对国内很多优秀投研前辈的二次开发很有共鸣和启发，影响最深的应该是黄燕铭的预期思维、边际思维和交易思维。这种思维方式叠加拉长时间的安全边际考量，实践起来风险更小一些。

对市场敬畏 不要干非专业的事

基少：职业生涯中影响最大的一件事?

黄皓：刚入行时做研究是看有色金属的，买方做研究也是周期研究员，形成了自上而下的总量思维习惯，后来开始做投资是保险投资出身，所以有绝对收益思维。

入行前两年发生的事情影响可能更大一些，一是刚入行就遇到了大熊市，上证5500跌到1664，非常惨烈；二是投资几分钱的港仙股，感觉有把握，最后亏了90%；三是跨界炒期货，三个月爆仓。

对市场敬畏，对投资怀疑，不要干非专业的事，这都是刻骨铭心的教训。

不能寄希望于杠杆再次上升  

行业发展的历史规律无法回避

基少：最近市场震荡的很厉害，前期一直被低估的地产银行保险是不是要崛起了？相关行业是不是存在投资机会？

黄皓：近期市场整体震荡和金融地产崛起的原因很多，外部环境恶化、国内政策边际变化、市场内部结构分化、增量资金入场选择等相关。如果“慢牛”的逻辑和推演成立，未来震荡增加的戏份会更重，因为A股历史上整体快牛，只争朝夕，牛短熊长深入人心。

从结构来看，逻辑上如果疫情不反复，疫苗进展顺利以及大国博弈可控的情况下，随着经济逐渐回升，顺周期板块也会更有机会。不过顺周期里面应该不是总量，而是结构甚至是个体，不能寄希望宏观杠杆率再次上升出现的整体板块性回升，行业发展的历史周期规律是回避不了的。

基金践行价值投资理念

基少：九泰久益的投资逻辑和框架是什么？

黄皓：久益是一个混合灵活配置基金，股票资产占基金资产的比例为0-95%，理论上有非常大的配置调整空间。

2018年年中，基金投资策略从股债混合转向偏股，践行价值投资理念，力求获取超越业绩比较基准的绝对回报。近期，在投资思路上增加了市场的亲和性和选股的灵活度，整体投资逻辑和框架没有变化。

着眼于消费变革、制造业升级

和杠杆与分配三个视角

基少：久益投资组合如何进行资产配置？

黄皓：久益是公募基金，不涉及净值安全垫的问题，正常状态下股票仓位是50-80%区间波动，极端情况下仓位会在30-90%区间波动，这是过去在A股整体波动特征较大情况下投资实践的结果。

从结构上来看，着眼于消费变革、制造业升级和杠杆与分配三个视角，自下而上选择估值与业绩相匹配的个股来构建。不拘泥于行业赛道优劣，而在于公司所在细分行业竞争力和业绩估值匹配度，外部结构看起来从行业属性来讲可能会动态变化。

在预见不确定性增加过程中 

控制潜在下行风险

基少：九泰久益如何控制仓位?

黄皓：组合仓位是动态变化的，可能在公募中显得非主流，这与A股的波动属性和绝对收益理念相关联。控制仓位对组合收益来讲是高风险操作，准确率不见得很高，不能寄希望通过仓位控制来增加组合超额收益，而是在预见不确定性加大过程中，控制组合潜在的下行风险。

比如，未来某个时间会发生一件对市场影响很大的事，可能变好也可能变差，之前要不要主动控制这就是一个选择，事后来看结果变好增加组合负向超额收益，这就是主动控制的代价。

追求自然发展  希望投资者

抱着闲钱投资的思维长期投资

基少：当前九泰久益规模不大，未来是如何规划这个产品未来的定位和发展？

黄皓：基金本身规模偏小，刻意的渠道营销容易造成基金规模急剧变化且不稳定，过去也吃过亏。所以目前不求渠道发力营销，自然发展，希望有缘的投资者抱着闲钱投资的思维，拉长投资期限。

投资可以从

体验较好的绝对收益型基金开始

基少：对于普通投资者如何进行基金的学习和投资，你有哪些意见和建议？

黄皓：投资是伴随人一生的事业，同时也是非常专业的事情。普通投资者更适合每月将结余资金的一部分定投基金，且从较为稳健的绝对收益型基金开始体验比较好。

在实践中，不断学习和进步，拓展自己的能力圈，然后进一步拓展投资范围，不断取得更好的业绩。在此，非常欢迎各位投资者将九泰基金，特别是九泰久益混合（A类001782，C类001844）纳入自己的投资清单。

风险提示：过往业绩不代表未来，上述观点仅供参考。