基金投资怎样实现“绝对收益”? 深受专业人士青睐的投资大咖揭秘
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来源:基少成多
有12年证券从业经验、4年保险行业投资经验和4年公募基金从业经验的九泰基金中正和权益投资部负责人黄皓,在绝对收益领域深耕多年,经验丰富,业绩优异。
他自2012年12月份起独立管理投资组合,连续5年实现正收益,用18.6亿元(初始+追加)资本成本,实现了42.5亿元的绝对收益,在可比公募产品中,处于非常靠前的位置,同时整体的换手率显著低于市场平均水平,显示了高超的价值投资管理水平。
虽然处事低调,但过硬的业绩迎来了良好的口碑,他管理的产品,深受圈内专业人士青睐。黄皓先生的投资心得是:投资要追求业绩与估值匹配,投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的过程。
九泰基金 黄皓
黄皓先生管理的九泰久益混合(A类001782,C类001844)历史业绩优异,在多个时间段在同类基金中排名靠前,近期排名加速提升。
九泰久益A(001782)历史业绩 数据来源:天天基金,2020年10月14
黄皓投资金句集锦
1.投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的过程。
2.企业盈利持续的增长是股票价值长期增长的主要来源;估值波动极大影响了区间阶段持有股票的价值增长幅度;赚业绩增长的钱还是赚估值回归的钱,围绕的核心是基本面变量,本质上都是基本面框架下的价值投资,知道赚什么钱并坚定的获利了结是价值投资风格导向的原则。
3.顺周期里面应该不是总量,而是结构甚至是个体,不能寄希望宏观杠杆率再次上升出现的整体板块回升,行业发展的历史周期规律是回避不了的。
4.对市场敬畏,对投资怀疑,不要干非专业的事,这都是刻骨铭心的教训。
5.投资有高潮也有低谷,坚定信心长期投资只是必要条件,找到适合自己的(标的)可能是更重要的任务。
以下为访谈节选
未来投资机会不少 但需要更加精细化
基少:经过前期的震荡回调,国庆后,A股市场强势上涨,但当前国际摩擦依然较为剧烈,且美国面临大选,不确定性增加,A股的市场估值也处于不低的位置,站在当前时点,您如何看待下阶段的投资机会?
黄皓:四季度相对确定的环境和假设是国内经济处于持续复苏中;中期宏观流动性边际收紧预期增强;境外疫情二次爆发,救助政策对冲预期强烈;中美博弈范围和冲突烈度扩大。不确定的变量是美国大选进展及背后潜在的中美关系走向,境外疫情何时得到控制及新冠疫苗获批时间,五中全会改革及经济规划等。
业绩是顺周期增长的,估值是受压制的,风险偏好取决于变量的变化方向。如果中美关系走向预期改善,疫苗获批走向后疫情时代,市场会震荡向上;如果台海擦枪走火,中美制裁与反制裁,国内疫情重燃,市场会震荡下行。
其他符合预期的情况下,市场会区间横盘震荡。当前市场估值是结构明显分化的,热点板块估值普遍偏高,部分行业估值仍处于低位,但估值偏低板块中个股逻辑可能更为重要。
整体看下来,投资机会仍然不少,但需要更加精细化。
绝对收益型基金净值回撤的波动更小
基少:随着各类刚性兑付的打破,很多投资者都希望找到一种稳健,但是收益偏高的投资产品,其中“绝对收益”型基金成为其中一个选择。请问九泰在“绝对收益”型基金管理上,具有哪些特色和优势?
黄皓:我的理解是绝对收益思维更多体现在投资体系和框架中,产品条款的外部约束更多是风控作用。投资中收益和风险是孪生兄弟,稳健但收益偏高的金融产品确实不广泛存在,股票权益类产品更是这样。久益是开放式公募基金,但仍以取得超越业绩基准的绝对回报作为投资目标,表观看起来净值回撤的波动会相对小一些。
绝对收益型基金
更适合风险承受能力偏强
希望中长期获得较高收益的投资者
基少:"绝对收益"型基金相对于“固收+”类的产品,会使用更灵活的仓位投资股票,请问在具体的仓位配置上,会考虑哪些因素?
黄皓:固收+和权益绝对收益产品是底层资产配置结构不同,属性不同的产品。前者以债券仓位为主,通过少量的份股票仓位和打新等提供增强收益;后者则依靠选股和择时,主要通过股票仓位的投资,获取稳健的收益。
简单点说:绝对收益型基金更适合风险承受能力稍强,希望获得更多中长期收益的投资者。
强调业绩与估值要匹配
基少:能否谈下您的投资框架和逻辑?
黄皓:企业盈利持续的增长是股票价值长期增长的主要来源;估值波动极大影响了区间阶段持有股票的价值增长幅度;赚业绩增长的钱还是赚估值回归的钱,围绕的核心是基本面变量,本质上都是基本面框架下的价值投资;知道赚什么钱并坚定的获利了结是价值投资风格导向的原则;投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的过程。
好公司很重要,因为能提供更为稳定和可持续的业绩增长,甚至会不断地超预期带来惊喜;好价格也同样重要,行业和公司都是有周期波动的,在好的时候给过高的估值并线性外推可能会透支未来的空间,所以强调业绩与估值要匹配,也注重性价比。当然,市场或板块趋势性走强的时候,“无限风光在险峰”,注重性价比也可能会错失很多投资机会。
未来优质企业股权的表现会胜出
基少:如果往前推10年,或者往后推10年,您会如何来思考投资决策?
黄皓:往前推10年,客观来说,房地产特别是一线城市房地产的投资收益是惊人的,二手房普遍5-10倍的价值增长幅度,所以A股做投资的人绝大多数跑不赢“大妈”或者“丈母娘”。过去说股票资产投资性价比好过房地产,其实也被打脸了多次,现在再说估计连家里人都不信。
但如果是以10年的维度来看,抱着对经济高质量发展和资源再分配的期待,伴随着利率中枢的下降和居民财富配置的再平衡,权益类资产的表现特别是优质企业股权的表现应该会胜出。优质企业股权不是现在时,是将来时,技术进步和商业模式的迭代是时代的要求,现在好的公司会有辉煌也会有陨落,动态跟踪小心求证可能更好。
预期思维、边际思维和交易思维
三者叠加实践风险更小
基少:能否聊聊投资生涯中令你印象最深的人和书籍?
黄皓:惭愧地说,我对格雷厄姆、霍华德马克斯、巴菲特、芒格、索罗斯等名家的经典理解不深,反而对国内很多优秀投研前辈的二次开发很有共鸣和启发,影响最深的应该是黄燕铭的预期思维、边际思维和交易思维。这种思维方式叠加拉长时间的安全边际考量,实践起来风险更小一些。
对市场敬畏 不要干非专业的事
基少:职业生涯中影响最大的一件事?
黄皓:刚入行时做研究是看有色金属的,买方做研究也是周期研究员,形成了自上而下的总量思维习惯,后来开始做投资是保险投资出身,所以有绝对收益思维。
入行前两年发生的事情影响可能更大一些,一是刚入行就遇到了大熊市,上证5500跌到1664,非常惨烈;二是投资几分钱的港仙股,感觉有把握,最后亏了90%;三是跨界炒期货,三个月爆仓。
对市场敬畏,对投资怀疑,不要干非专业的事,这都是刻骨铭心的教训。
不能寄希望于杠杆再次上升
行业发展的历史规律无法回避
基少:最近市场震荡的很厉害,前期一直被低估的地产银行保险是不是要崛起了?相关行业是不是存在投资机会?
黄皓:近期市场整体震荡和金融地产崛起的原因很多,外部环境恶化、国内政策边际变化、市场内部结构分化、增量资金入场选择等相关。如果“慢牛”的逻辑和推演成立,未来震荡增加的戏份会更重,因为A股历史上整体快牛,只争朝夕,牛短熊长深入人心。
从结构来看,逻辑上如果疫情不反复,疫苗进展顺利以及大国博弈可控的情况下,随着经济逐渐回升,顺周期板块也会更有机会。不过顺周期里面应该不是总量,而是结构甚至是个体,不能寄希望宏观杠杆率再次上升出现的整体板块性回升,行业发展的历史周期规律是回避不了的。
基金践行价值投资理念
基少:九泰久益的投资逻辑和框架是什么?
黄皓:久益是一个混合灵活配置基金,股票资产占基金资产的比例为0-95%,理论上有非常大的配置调整空间。
2018年年中,基金投资策略从股债混合转向偏股,践行价值投资理念,力求获取超越业绩比较基准的绝对回报。近期,在投资思路上增加了市场的亲和性和选股的灵活度,整体投资逻辑和框架没有变化。
着眼于消费变革、制造业升级
和杠杆与分配三个视角
基少:久益投资组合如何进行资产配置?
黄皓:久益是公募基金,不涉及净值安全垫的问题,正常状态下股票仓位是50-80%区间波动,极端情况下仓位会在30-90%区间波动,这是过去在A股整体波动特征较大情况下投资实践的结果。
从结构上来看,着眼于消费变革、制造业升级和杠杆与分配三个视角,自下而上选择估值与业绩相匹配的个股来构建。不拘泥于行业赛道优劣,而在于公司所在细分行业竞争力和业绩估值匹配度,外部结构看起来从行业属性来讲可能会动态变化。
在预见不确定性增加过程中
控制潜在下行风险
基少:九泰久益如何控制仓位?
黄皓:组合仓位是动态变化的,可能在公募中显得非主流,这与A股的波动属性和绝对收益理念相关联。控制仓位对组合收益来讲是高风险操作,准确率不见得很高,不能寄希望通过仓位控制来增加组合超额收益,而是在预见不确定性加大过程中,控制组合潜在的下行风险。
比如,未来某个时间会发生一件对市场影响很大的事,可能变好也可能变差,之前要不要主动控制这就是一个选择,事后来看结果变好增加组合负向超额收益,这就是主动控制的代价。
追求自然发展 希望投资者
抱着闲钱投资的思维长期投资
基少:当前九泰久益规模不大,未来是如何规划这个产品未来的定位和发展?
黄皓:基金本身规模偏小,刻意的渠道营销容易造成基金规模急剧变化且不稳定,过去也吃过亏。所以目前不求渠道发力营销,自然发展,希望有缘的投资者抱着闲钱投资的思维,拉长投资期限。
投资可以从
体验较好的绝对收益型基金开始
基少:对于普通投资者如何进行基金的学习和投资,你有哪些意见和建议?
黄皓:投资是伴随人一生的事业,同时也是非常专业的事情。普通投资者更适合每月将结余资金的一部分定投基金,且从较为稳健的绝对收益型基金开始体验比较好。
在实践中,不断学习和进步,拓展自己的能力圈,然后进一步拓展投资范围,不断取得更好的业绩。在此,非常欢迎各位投资者将九泰基金,特别是九泰久益混合(A类001782,C类001844)纳入自己的投资清单。
风险提示:过往业绩不代表未来,上述观点仅供参考。
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