三季报，“三好先生”刘苏有了新的思考

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存在一批优秀的企业，早期并无显著的护城河，但企业家事业心、进取心突出，激励到位、团队执行力强，公司企业文化好，这样的企业会逐渐提升市场占有率，甚至最终形成强大的竞争优势，这样的企业未来也是我们要深入发掘的。

——刘苏

”

在最新公布的三季报中，刘苏表达了他对其“好行业、好企业、好时机”的三好投资策略改进空间的思考。他坦言，能构成显著护城河而竞争对手无法模仿的公司相对较少，而有一批优秀企业，早期并无显著护城河，未来他也会深入发掘这样的优秀公司。

刘苏

北京大学管理学硕士 CFA

2015年5月加入景顺长城基金，现任股票投资部研究副总监兼基金经理

具有15年证券、基金行业从业经验；8.2年投资经验（数据来源：景顺长城基金，截至2020年9月30日）

刘苏因为其独特的选股方法论被喻为“三好先生”。具体来说，就是在股价合理或低估的“好时机”，精选商业模式好、发展潜力好、行业格局好的“好行业”，以及有竞争优势和显著护城河、市场占有率高的“好企业”，争取为投资者提供长期稳定的回报。

值得注意的是，在刘苏“三好企业”的价值体系下，该基金三季度持仓做出了相应的调整，比如仍属前两大重仓股的贵州茅台，持股数从2018年3季报以来首次下降到了10万股以下。当不再有“好的价格”时，“三好先生”对其适度减仓，也不难理解了。

持仓出现微妙调整

三季报显示，近半年、过去五年景顺长城动力平衡基金收益率分别为37.95%、154.52%，同期业绩比较基准收益率为10.89%、33.5%。可以看出，无论从短期还是长期的时间维度来看，动力平衡基金取得的超额回报都较为显著。

三季度运作中有一点值得关注的就是，贵州茅台的持股数量自2018年3季报以来，首次降到了10万股以下，持股比例也从接近顶格的9.82%下降到了6.87%。自2019年三季报以来，动力平衡基金持有贵州茅台的数量，从约15.75万股下降至最新的约6.58万股。而同为白酒行业代表公司的五粮液持股数量也略有下降。

此外，三季度十大重仓股中新增了“福斯特”，持股数量为67.60万股，而“凯莱英”则从十大重仓股中剔除。五粮液、宁波银行、立讯精密、一心堂、海大集团和吉比特都有小幅增持，而贵州茅台、中南建设、长青集团则有小幅减持，其中贵州茅台减持2.95%，从前一季度第一大重仓股下降到第二位。

选择重仓什么样的股，仓位如何调整，“精准定位”的背后都蕴藏着基金经理纯熟的“捕猎技巧”和敏锐的“市场嗅觉”。

从三季报披露的投资组合报告发现，景顺长城动力平衡三季度股票仓位为69.40%，相较于二季度的75.93%略有降低。分行业来看，三季度较前一季度制造业投资比例从51.27%下降到45.03%，是本期最主要的仓位变动；此外，三季度还小幅增配了批发零售、信息传输与信息技术以及金融业等行业，小幅减持了房地产、文体娱乐业等行业，同时不再配置农林牧渔、交通运输与仓储邮政、卫生和社会工作等板块。

“三好理念2.0”呼之欲出？

刘苏在三季报中表达了对于“三好理念”的一个思考。

刘苏表示，我们对好行业的判断标准一是商业模式，二是行业发展潜力，三是行业格局。好企业之前我们更多考察企业的竞争优势，即那些我们认为能构成显著护城河而竞争对手无法模仿的部分，坦率的说，这样的公司相对较少。

如本文开头所提及的，刘苏看到了有一批优秀公司，在早期并无显著的护城河。但是这不妨碍公司成长壮大。刘苏表示今后也会深入挖掘这一类的优秀公司，但是考察维度更侧重于对企业家和公司团队的评价。

刘苏表示，随着市场热点的扩散和整体估值水平的提升，部分板块的估值水平甚至出现泡沫化倾向，后续投资难度一定会进一步加大。部分科技、消费、医疗服务板块的公司在2020年以来大幅上涨，出现了估值偏高的风险，而A股市场高估值板块相对低估值板块的估值裂口也达到历史上比较高的位置，部分低估值行业估值水平创历史新低。后续更加需要精选个股，靠所投资企业的利润增长来推动股价上升。

站在2020年4季度初展望后市，刘苏认为，一方面，国内企业逐步在从新冠疫情的冲击中恢复过来，企业盈利环比出现好转；另一方面，金融市场的流动性环境尤其是银行间的流动性，相比上半年的相对充裕已经转为常态化，信用端的流动性环境依然相对宽松，这将对市场整体估值提升有抑制作用。

在未来，刘苏将坚持“轻指数，重个股”的思路，立足于“买股票就是买企业，买企业就是买未来自由现金流折现”的商业本质，重点关注那些在DCF视角下企业回报率高且内在价值能持续提升的商业模式，从中选择最具竞争力的企业，对于企业内在价值长期无法持续提升甚至存在下降可能的行业，则更为谨慎，最终为投资者实现资产的保值增值。

注释（滑动查看完整注释）

景顺长城动力平衡基金成立于2003年10月24日，刘苏于2015年9月起开始管理本基金。基金定期报告显示，本基金2015-2019年、2020年上半年净值增长率和业绩比较基准增长率分别为：20.27%、8.49%，-0.32%、-4.65%，36.53%、9.93%，-21.9%、-9.37%，49.52%、19.55%，15.85%、2.42%。本基金2014年1月16日至2015年7月9日由张继荣管理，2015年7月10日至2016年11月8日由刘彦春管理。本基金的晨星风险评级为中高风险，适合激进型、积极型投资者。

景顺长城品质成长基金成立于2020年1月3日，刘苏自本基金成立起担任基金经理。截止2020年9月30日，本基金成立以来收益率为34.70%，同期业绩比较基准收益率为6.20%。本基金的晨星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

景顺长城竞争优势基金成立于2020年8月6日，刘苏自本基金成立起担任基金经理，目前该基金成立不满六个月，业绩暂不列示。

景顺长城消费精选基金成立于2020年9月24日，刘苏自本基金成立起担任基金经理，目前该基金成立不满六个月，业绩暂不列示。

以上业绩数据来源：基金定期报告，截至2020年6月30日。

风险提示：基金投资有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。当投资人赎回时，所得或会高于或低于投资人先前所支付的金额。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对个人投资者实质性的投资建议或景顺长城最终的投资观点。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。