保银投资：未来1-2年风能板块的投资机会可以参考今年的光伏

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百亿私募保银投资：未来1-2年风能板块的投资机会可以参考今年的光伏

近日，百亿私募保银投资举办投资策略会，其创始人、投资总监王强，以及首席经济学家张智威最近市场关心的宏观外部环境、国内经济和政策前瞻以及人民币汇率走势进行了分享。

总体来看，保银投资对未来一个阶段的宏观持谨慎偏乐观态度。

投资机会方面，除了依旧看好二季度就提及产业迭代的机会，比如线上经济，保银投资此次重点提到了新能源板块，包括光伏、风能、电动车、新能源车及其他上下游产业链。

值得一提的是，不同于大多数国内私募机构，保银投资在投资方法上会采取个股对冲的方式，即在同一行业内选择投资标的，做多行业领先者，做空行业落后者，过滤掉市场波动从而获取绝对收益。

以下是此次策略会纪要，聪明投资者经授权分享给大家。

张智威主讲部分

中美关系中长期格局不变

短期将有所改善

美国大选距离最终的11 月 3 日投票落定仅剩半个月，大选结果关系到美国经济刺激政策尤其是财政政策强度和中美关系走向。

目前华尔街认为民主党“横扫”的可能性上升，即民主党同时控制白宫和参众两院，实施经济刺激政策将使得美国经济更加乐观，因此10 月以来美国股市的上涨反应了这部分预期。

保银投资也采访了八位专家对中美关系未来走向的判断。八位专家认为中美两国未来还会维持对抗的状态，但是关于对抗强度的预期有所分化。

保银投资认为，无论拜登还是特朗普当选美国总统，对于中美关系的大格局的影响有限，科技战可能还会持续，中长期来说中美关系还是处于相对冰冷的位置。

但短期来看，新总统上任初期会将主要精力放在本国，中美之间贸易和金融方面的关系会有所改善，包括双边外交对话可能会重启。因此美国大选的落地短期会对中国股市产生偏正面的影响。

中国与海外关系经受考验

中印关系由于边境冲突变得紧张。近期中欧关系也有降温，华为可能要从英国、德国和法国全面退出。

香港地区趋于稳定

对股市影响相对正面

自2020 年 6 月 30 日香港国安法生效，实施 3 个多月的时间里，香港局势趋于稳定，对于股市具有较为正面的影响。

同时我们也看到不少在美国上市的中国公司（ADR）回到香港上市，香港股市的成交量正在稳步恢复。

利率未来一段时间可能维持在高位

流动性边际收紧会影响市场风格

近期宏观数据表现强劲，政府的关注重点从稳增长转向了防风险。三季度货币政策从宽松转向中性，10 年期国债收益率从 3.0%上升至 3.2%。

目前市场对于未来中国经济增长的预期比较一致，认为中国的GDP 会继续同比正增长。预计 2021 年一季度会有一个大幅的上升，预期同比增长速度在18%左右，主要是由于 2020 年一季度数据基数较小。

因此在中国基本面持续向好的背景下，央行暂无大幅释放流动性的必要性，利率在未来可能会在高位维持一段时间。

货币政策边际上流动性收紧，对于市场的风格也会造成一定的影响。

今年二季度股市上涨的主要驱动力是流动性宽松，好股票和坏股票一起涨。目前流动性边际上收紧，市场风格会更多关注公司的基本面，个股走势将会出现分化。

人民币中长期没有明显升值压力

但四季度短期承压

今年四季度人民币会面临一定的升值压力。

短期来看，其他国家的产业链还没有从疫情的影响中恢复，因此中国的出口会维持强劲。同时中美利差优势和人民币债券加入国际债券指数都有助于资本流入，支撑人民币走强。另外如果美国财政刺激政策出台将进一步利空美元，对人民币汇率造成升值压力。

但中长期来看，人民币没有明显的升值压力，上述短期升值因素在中长期不存在。

全球的产业链会重新布局是一个长期的趋势。此外，由于中国的债务规模较大，长期来看利率大概率会逐步下降，造成中美利差收窄，不利于资本流入。

王强主讲部分

投资机会1——新能源板块

保银比较看好新能源板块，包括光伏，风能、电动车、新能源车及其他的上下游产业链。

主要的投资逻辑是新能源产业链成本端在不断地下降，正在加速替代传统能源。光伏目前已经是走向平价，风能预计明年或者后年能够达到平价，新能源车在全生命周期也已经达到平价，并且我们相信在2025 年新能源车的新车价格也能够和汽油车平价。

新能源板块的变化会对全球工业世界产生很大的变革。

投资机会2——性价比高的消费品

随着中国经济的逐步放缓，我们觉得消费市场会迎来一个“降级“，即性价比更高的产品未来会有越来越多的投资机会。

参考日本的发展经历，当日本1995 年经济见顶、回落、放缓以后，更多的消费转向了经济实惠型、性价比更高的产品，而奢侈品的消费逐渐放缓，甚至负增长。

投资机会3——线上经济

这次新冠疫情未来会持续较长时间，也给线上消费、线上办公、线上教育等带来了更多的投资机会。

关注三大投资风险

第一，美国大选前还有重大的不确定性

美国有一个“10 月惊奇“的说法，不排除特朗普为了赢得更多的选票，主动在南海地区或者台海地区制造争端的风险。

第二，中美关系或者说中国与全球关系未来有进一步的恶化的风险

第三，中国疫情存在二次爆发的可能性

印度、巴西等国家已经逐渐走向群体免疫，而国内由于前期疫情控制得力始终无法进入群体免疫状态，除非疫苗研制成功，否则长期来看不排除二次爆发的可能性。

问答环节

未来1-2年风能板块的投资机会可以参考今年的光伏

问：前面提到了新能源板块，王总具体怎么看待风能？

答：我们预计未来1~2 年风能板块的投资机会可以参考今年的光伏板块，我们也会逐渐在风能板块进行布局。

大选落地前会稍微降低净仓位以作防范

问：美国大选结果落地之前，保银有什么防范措施？

答：保银会将净仓位降低一些作为一个防范措施。

但是我们判断特朗普会在南海和台海制造一些摩擦的可能性还是偏小，特朗普最近的精力还是放在拜登身上。

问：如果特朗普连任总统对市场的负面影响会有多大？

答：短期会有负面影响。

如果特朗普连任，同时大部分内阁成员不换的话，反华势力当权的人更多，对中国的态度就会比较强硬。

如果拜登当选，内阁政府的人会有所不同，相信不会比特朗普政府更为恶劣。现在还没有到布局的时候，可能明年的某一个时候会有所布局。

长期供应链转移的现象早在疫情发生之前

产业链转移趋势不会变

问：如何看待产业链转移对于中国经济的影响?

答：今年以来，全球疫情冲击各国产业链。疫情过后，由于中国的土地和房地产成本较高，推动中国劳动力成本的不断上升，产业链存在转移的趋势。

不过，长期供应链转移的现象早在疫情发生之前，中国最近5 年的出口产业都在往越南、印度、马来西亚慢慢地进行转移。

哪怕拜登上台，产业链转移的趋势还是不变。

A股中长期资金充足，筹码也充足

问：目前A 股估值偏高，流动性偏紧，上半年盈利筹码需要变现，市场是否会面临调整？

答：资金面来说，A 股的资金中长期是比较充足的。

第一，中国居民储蓄包括机构资金一直以来都是进入房地产领域，但是在严格的“房住不炒”政策下，推动资金主动流向股市。

第二，沪港通、RQFII 以及 MSCI将中国股票加入指数等多种投资渠道的建设和政策的开放，外资也慢慢流入A 股。

筹码方面，A 股新股的发行的速度很快，这次证监会主席易会满也指出上海和深圳主板未来也要推进注册制，所以股票的砝码都在不断加大。

A 股目前的总市值远远超过了 2015 年的最高点，但是指数离之前高点还有较大差距，原因就是新股发行太快。目前A 股已经有约 4000 家公司，未来甚至会超过 5000 家。

因此需要更多的专业投资者选股和研究，同时也更需要多空平衡的投资方式。

中国无风险利率会逐渐降至2%

只是时间问题

问：目前中美利差已经是历史高位，中国无风险利率是否会下降？

答：目前10 年期国债的利率为 3.2%，中长期来看会逐渐下降至 2%的水平，只是时间的问题。

中国的债务体量较大，目前债务总量约占GDP 的 270%，仅次于日本。在高债务的背景下，维持高利率是很难的。

所以中长期来看无论是无风险利率还是银行利息都会逐渐下降。