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精选内容一：散户的优势是什么？

散户的研究能力、风控能力比不上机构，想要获得超额利润，就要利用自己的优势：散户没有赎回压力是一个优势，不用跟隔壁老王比排名也是一个优势，无限现金流是一个更大的优势。

前两个优势让我们可以慢慢在左侧右侧分批买入，短期套牢时不需要割肉，不要小看这两个优势，这让赚钱的概率大大提升——只要不碰垃圾股，有足够研究能力和耐心。

那最后一个的无限现金流优势如何发挥呢？

首先，我们的仓位可以更高一些，因为不断有现金流入降低总仓位。

其次，我们看到喜欢的公司，只要估值不是太离谱，就可以用新来的钱买上一笔，就算被套，也可以慢慢加仓。很多机构做不到这一点，因为有各种各样的净值管理压力，看好的股票不能买，一定要等大家都动手了，再追高买。

最后，这种有计划的资金，可以提前做好买入计划，我们可以多看一些好公司，安排一些标的和合适的买入价，只要多准备几支，一般都能完成计划。机构就不行了，哪天忽然来了一个亿，其实是很麻烦的，因为来不及建仓，导致仓位过低，万一大盘暴涨，排名就一下子落后很多。

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精选内容二：不预测，只应对

我在讲应对的方法，很多人都带着“预测后市”的思路惯性去理解。当然也不怪大家，大家平时看到的网络大V都是在预测市场，因为这样更容易理解。

但真正的成熟投资者是不预测的，准确地说，也预测，但会严格的把预测与应对分开。

成熟投资者的逻辑是这样的：首先有一个基本的假设——假设不是预测，假设有可能实现，也可能不发生。那么接下来，各种可能的情况，都要有应对。

大家可以思考一下，如果明天下跌，你手里的哪些公司是可以加仓的。如果上涨，怎么办？不要因为自己的预测而操作，而是设计出以不变应万变的操作思路去应对，不论是加减仓，都要让持仓结构更好。

每一个人都希望能预测未来发生什么，然后做什么，但这不现实，还很危险。我相信一句话，真正的危险不是你不知道的东西，而是你自以为知道的东西。

就像我觉得XX股调整到位了，但也许只是某些事件别人知道，而我不知道而已；或者是别人知道害怕，而我不知道害怕而已。关键是，就算跌下来，也不会让我的持仓结构更糟糕，那就OK。

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精选内容三：确定性、赔率与景气度的关系

确定性、赔率、景气度，这三个系统，之前的介绍都是散的，今天系统性的梳理一下：

一、确定性

确定性是一个长期因素，基于公司基本面的“增长能见度”和风险点的判断，高确定性通常是三年“增长能见度”非常清晰，没有明显的风险，低确定性通常有短期无法解决的风险点，导致增长有不确定性。

确定性是很少变化，所以它的操作意义有两个

1、指明持仓上限，因为重仓风险可控。具体的比例，我之前有一个“仓位系数”的概念：

仓位系数，是指你对某支个股最高持仓的限制。假设你根据自己的风险承受能力，规定个股仓位最高不超过20%，那么“仓位系数”0.3的意思是该股最高仓位不超过6%，

2、决定估值容忍度

高确定性品种，因为未来增长确定，用成长化解高估值的能力也更确定，所以，确定性越高，对估值的容忍度越高。

二、赔率

赔率是指目前股价向上空间和向下空间之比，即在估值区间的位置。

因为价值投资者强调低估买入和安全边际，所以大家很容易过度重视。但从“赔率”的本义上说，它只代表某一个时点的现状，对未来的指引作用非常弱，这一点跟“确定性”不同。

所以“赔率”的核心操作意义是买点，因为买点强调安全。一旦你买完之后，持有过程的仓位轻重就跟赔率没有直接的关系。

那么，现阶段的仓位水平跟什么有关呢？

三、景气度

景气度指未来一年内的增长速度。

景气度和确定性不一样，确定性是长期基本面，是三年业绩能见度，景气度是一年内的业绩增速，是一个中期因素。

在成长风格占优的市场环境中，高确定性个股可能长期处于高估的状态，导致景气度比赔率更重要。

所以，成长风格占优时，由景气度决定仓位水平，它的操作意义有两个：

1、景气度同样可以提高估值容忍度。

但它跟高确定性带来的估值容忍度不一样。高确定性是从“不怕套”的角度，它维持的仓位水平不能太高；而高景气度带来的“高估值”，原因是“高估之后可能更高估”，它是从收益的角度看的，所以可以维持更高的仓位，但时刻做好安全措施，比如右侧条件卖单，以防止实质性利空和市场整体风格偏好下降导致的暴跌。

2、景气度可以提高估值中枢，导致加仓点上移。

景气度虽然无法长期维持，但也可能改变一家公司的增长逻辑，使其确定性提升，所以对于30%以上的高增长，确定性不低的个股，需要在行业合理估值范围内提升估值中枢，导致加仓点上移，也可维持高仓位甚至加仓。

总结下来：

1、确定性决定仓位上限

2、赔率决定买入点

3、景气度决定仓位水平

通常确定性与景气度双高的个股，是不可能有好赔率的，所以超额利润只有三种方法：

1、预判景气度从低到高的拐点

2、系统性风险造成的双高个股出现合理赔率的买入点

3、找到长期维持高景气度的个股，忍受高估

但是要注意，如果你是一个超长线投资者，仍然可以用“赔率决定仓位水平”的老思路，但此时对确定性的研究就更重要了。

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精选内容四：如何抄底

下图是去年涪陵榨菜中报爆雷后的走势，我曾在一篇文章中认为涪陵榨菜应该在20年一季报或中报出现业绩改善，之前会经历比较痛苦的去库存周期，半年之后，这段走势确定很痛苦，但结果比我设想的更乐观，年报就有一些改善的迹象。

假设我们并不知道中报爆雷，只是单纯认为这是一个长线好股票，跌到一定的价位就可以买，并计算了估值后，定了28、25和22元三道买入价，22元可以打满最高仓位。

图一是单一价格维度建仓，两周就完全建仓，之后是长达三个多月重仓的套牢期，最多时套了15%。

股价涨上去之后，你再回头看套牢的几个月，觉得没什么，是对自己的考验，但身处那几个月，如果仓位太重，各种焦虑、怀疑、压力，很容易让你心态崩溃。

再看图二，是价格和时间比维度建仓，第一笔时间完全相同，第二笔选在三季报之前，第三笔选在元旦前后，机构的跟踪调研有利于公司，所以股价还是上升，涨破了平均价。

这次建仓，由于第一笔买的很高，开始两个月的时间平均套牢20%，但因为你的仓位只有预定的三分之一，且该股未来较有信心，所以并不会太难受。

这两种建仓方法最后的仓位和利润都是一样的，但实质上，除了心理上后者更易接受，因为有三分之二的仓位的资金，在买入之前，还可以买别的股票，多了一次机会，提高了资金利用率。

这就是“仓位合理才能真正赚钱”的道理。

第二种方法有难度，正如有同学问的“怎么判断时间纬度”，实际上，拉开时间比拉开价格更考验你对一家公司基本面的理解。

拉开价位是从空间上静态地理解公司，你只要知道涪陵是一家管理优秀又有护城河的公司，接下来就是通过估值确定买入价格就行了。

拉开时间是从时间上动态的理解公司。什么时间买更合适？这不仅仅是交易技巧的问题，也是用发展的眼光看公司变化。

基本面分析中有一条规则，股价的波动主要取决于基本面边际变化，而不是总量。

价格维度只需要一张“照片”，价格时间双维度建仓需要把连续的照片变成电影。要知道，即便是好公司，它的发展也不是一成不变的。

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精选内容五：为什么白酒要研究多家公司？

确定一个好行业后，是选择龙头股，还是深入更多公司分析，取决于多方面的因素。

1、规模非常大的，阶段性机会也多，只看龙头有点浪费了；

2、内部子赛道差异大，壁垒过高的，只看龙头收益受限；

3、技术变化快，没有规模效应的，只看龙头很危险；

4、如果你对这个行业非常看好，愿意深入研究，只看龙头也对不起你付出的精力。

白酒至少符合1、2、4，所以不能只跟踪龙头。

首先，白酒的规模太大了，优秀的上市公司也多，从过去十几年看，虽然茅台是长青树，但阶段的领头羊也很多，也经常换。

其次，白酒赛道中有很多细分品类和细分市场，其中有多家值得关注的公司，有阶段性的机会。

在品类上，除了茅五泸之外，还有清香的老大汾酒；次高端白酒中，有很多立足根据地市场的地产酒，在当地的品牌力和渠道力并不亚于名酒，特别是一个经济大省，比如江苏的今世缘；从渠道上说，还有区域品牌的全国化的逻辑，比如洋河和古井；从大众消费上说，还有低端白酒消费升级的逻辑，比如顺鑫；还有没上市的江小白，主打年轻人……

今后一定还会有新的逻辑，这些机会的确定性并不比茅台差多少。

之所以白酒有这么多机会可演绎，因为白酒市场大、复购率高、产品差异化强、竞争壁垒高，才有了各种商业逻辑充分施展的空间。这就是竞争格局好的体现。

最后，也是最重要的原因。研究要讲性价比，白酒的研究方法内部是差不多的，但跟其他行业又不同。白酒的长期趋势取决于竞争壁垒，但中期行情取决于动销数据和一批价，其内在逻辑是产量、库存和实际销量三者的良性平衡增长。

所以，投资白酒最具性价比的方法是，在理解各公司的基本逻辑后，自选5~6家公司，长期跟踪市场的动销情况，谁的动销数据好，就增持谁。这么一来，你永远都能在白酒行业稳定的赚到钱，今年赚这家，明年赚那家。而不必像其他行业，一两年才轮到一次赚钱的机会。

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精选内容六：个股的弱点

这个月的主题是个股分析，但并不是全面分析，而是侧重于一件事——弱点，所以叫“个股的弱点”。

每次遇到股池个股超过5%的下跌，或者连续几天阴跌，总会有人问我原因，我觉得，很多同学在买该股之前，只知道利好一、二、三、四，财务指标业绩增速什么的，却完全不知道它的弱点在哪儿。

通常个股研报、分析、推荐也是不分析公司弱点的，造成大家好像自己买的都是完美的公司。

应该说，好公司之间的差别并不大，80%的基本面是相似的，不同的地方，10%是各自的优势，10%是因为这个优势而出现的弱点。

这个基本面的结构影响到股价上，80%是正常区域，10%的优势被市场过度发掘形成重要的卖出点；10%的弱点过度发酵导致了估值低点，也是重要的买入点。

所以理解公司的弱点，是买入的最重要的估值依据。