【基金经理手记】经济持续复苏，市场有望挑战新高

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基金经理 魏刚

最近一个季度，市场在刺激政策退出、经济复苏、新冠疫情等因素下，整体呈现区间震荡态势，风格较前期大幅收敛，赚钱效应有所下降。

一方面随着国内疫情的稳定，非常规的货币财政刺激政策逐步退出，利率大幅上升抑制了纯拔估值的行情。

另一方面国内经济延续逐步复苏态势，官方制造业PMI近几个月均在51以上，工业企业利润当月同比增速连续4个月在10%以上，经济复苏时市场更加看重企业的盈利。

从行业表现来看，近一个季度的行业表现与2020年1-7月呈现出明显的区别。今年前7个月，涨幅靠前的休闲服务、医药、农林牧渔、计算机，由于估值较高、景气度未能继续改善，在近一个季度大幅回撤。

而前期表现较弱的银行、家电、汽车同期则取得了较好表现，其中汽车行业出现景气拐点，同时叠加新能源车渗透率提升、龙头企业新车型放量等因素影响，表现突出。

电气设备（光伏）、食品饮料延续了前期的高景气，在大幅上涨的基础上继续有较好的表现。

从因子表现来看，近一个季度也与今年前7个月出现了较为明显的切换，近期市场整体表现为小盘价值低波动风格。

一方面，前期表现较差的一些技术类因子的近期表现有所恢复，前期大幅回撤的价值因子近一个季度有所表现，小市值因子同期表现突出，低波动因子也有所表现。

另一方面，前期表现优异的一些基本面因子近期出现了小幅回撤，如成长因子出现了较为明显的回撤，盈利能力因子表现一般，分析师预期因子延续了前期的良好表现。

我们对后市维持相对乐观的判断。虽然海外新冠疫情二次发酵，但全球经济再次大幅停摆的概率较低。

从疫情控制和经济复苏来看，中国相对表现较好，伴随人民币升值和海外市场平稳，海外资金有望重回流入态势。

国内各项改革逐步推出、十四五规划逐步落地，市场风险偏好有望回升，同时今年投资基金赚钱效应明显，岁末年初基金发行有望保持较高热度。

从上市公司三季报情况来看，盈利改善明显，结合经济复苏态势，预计未来两个季度盈利将延续向好趋势。

配置上，随着经济的逐步复苏，基本面对股价的影响权重提升，从景气度和估值两方面来筛选标的，维持高景气个股的配置，如电气设备、食品饮料、消费电子、医药中的CXO等，增加对经济复苏敏感的部分顺周期类股票（汽车、化工、机械等）以及低估值的大金融板块的关注。