鹏扬策略周报 | 信心比黄金更重要

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债券市场分化，

投资者如何应对？

金融市场运行的波动具有传染性，一定程度上是由于投资者的信心受到了影响，进而会对市场的融资功能和交易的流动性产生冲击。因此，当应对金融市场异常波动的时候，维护市场信心就显得格外重要。

信用市场重塑信心

近期，国内信用债市场就出现了异常的波动。部分信用债发行人出现违约，导致目前信用债市场局部出现恐慌情绪，波动加大。一方面，这些违约企业此前进行了大量债券融资，现在存续债券集中到期，导致企业遭受流动性压力，另一方面，部分发行人的偿债意愿也令市场感到疑惑。

从3个月的短期视角看，投资者避险情绪上升，对信用风险担忧加大，因此未来优质债券大概率受到追捧，而发行人资质较弱的债券有可能会受到抛售，出现分化行情。例如，近期市场对违约企业所属的同区域、同行业发行人已经产生了一定的担忧，这种类似的担忧情绪可能向其他弱资质企业传染。

鹏扬基金对信用风险的容忍度极低，对信用债投资机会的发掘一直以高等级的央企、行业龙头国企、省级城投债为主。

展望后市，考虑到今年是防风险攻坚战的收官之年，而金融风险作为各项风险防控的重中之重，并且信用债市场作为中国金融体系直接融资的一个重要渠道仍会发挥非常重要的功能，所以市场应当对决策层维护金融市场稳定，促进信用债市场长期健康发展持有坚定的信心。从投资的角度看，市场上的优质债券如果意外受到流动性冲击，将会迎来很好的配置机会。

货币社融转弱 利好利率

在信用债市场分化的同时，利率债市场的环境反有可能出现改善。

人民银行本周公布的10月M2同比增长10.5%，比上月末低0.4个百分点。10月社会融资总量增速虽然上行至13.7%，但剔除政府部门口径环比走平，显示内生融资需求有所放缓。根据我们测算，宏观杠杆率自5月以来已经连续6个月超过30%，与2012-2013年、2016-2017年两轮信贷周期高点基本相当，这意味着10月份信贷扩张已经基本见顶。未来2年，随着中央防控宏观杠杆过快上涨的政策逐步兑现，社会融资总量增速将逐步下降到8%左右，并带动宏观杠杆率一同下降。

这一判断的核心假设是2020年因为突发疫情，我国宏观杠杆率大幅上升，而其在历史上大幅增长或连续增长之后的两年，基本上都会放缓。目前唯一不确定的只是中央希望用多长时间把宏观杠杆率降下来。如果上述逻辑成立，就意味着金融周期即将进入放缓期，经济周期滞后6个月左右也将从扩张进入放缓期，利率债作为无风险资产将会受益。

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翻倍牛基：鹏扬景升灵活配置混合基金（A类005642）

鹏扬股票投资部副总监赵世宏掌管，截至2020年三季末，任期1年9个月收益139%，折合年化65%，任期季季正收益。自下而上、分散配置、逆向选股，看好大消费、大制造、科技互联、医药等代表消费升级、产业升级大方向的行业。

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聪明指数，优中选优，低费率分享高质量、高成长机会。从中证500指数中量化优选100只金股，构建中证500质量成长指数。该基金则是目前市场上唯一跟踪该指数的基金。截至2020/10/15，该基金近一年获得51.59%的绝对收益，超越中证500指数23.95个百分点。