博道基金史伟：不忘公募情怀回归 进化能力是对投资框架的完善

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不忘公募“情怀” 十九年投资老将回归

中国基金报记者 陆慧婧

几个月前出台的基金经理可同时兼任公募和专户产品的新规，将一批久经考验的投资健将重新带回公募赛道，博道基金副总史伟也由此完成了职业生涯中从公募至私募，再回公募的轮回转换。

相比其他注重相对收益的公募基金经理，经过7年的私募历练，史伟在投资过程中也带有私募基金注重绝对收益、控制回撤的“印记”。

经历多轮市场周期的起伏，如今的史伟更强调在投资中做“减法”，他希望努力在有效的事情上投入更多精力，致力于优质股票的深度研究，专注寻找“优秀赛道的领导者”。

服务公募投资者

“初心不改”

与大多数基金经理的成长路径一样，史伟职业生涯起点是证券公司的研究员。2001年，他加入东方证券担任研究员，彼时的东方证券在王国斌掌舵之下，强调价值投资，史伟也曾笑言，“当时很多人不认识价值投资，幸亏我找到了正确的方向。”

2005年，他开始担任华宝兴业基金经理，当时的他已经属于行业里黄金一代投资经理。2008年史伟加入交银施罗德基金，而后升任权益部副总经理。2013年，他参与筹建博道投资，开启私募历程，2018年博道投资由私募转型为公募。今年，随着公募专户之间的“藩篱”打破，史伟也在管理专户产品近3年后，迎来回归公募后的第一只公募基金产品——博道睿见一年持有期混合基金。

“尽管在2017年提出公募申请时，我们已经是一家百亿级私募，核心创业团队也大多来自公募基金行业，但是，包括我在内，公司员工多年来的愿望也是想在高净值客户之外，能服务身边的普通人，这也是博道基金申请‘私转公’的初心。”史伟谈到重回公募的想法时如是称。

经历公募、私募投资生涯的转换，史伟也对控制组合净值回撤颇有心得。“控制回撤首先是考虑估值保护，这些年我形成了一套相对恒定的估值体系，当持有的优质公司估值超过了上一年合理估值50%以上的时候，我会做适当的减仓，让组合处在估值的一个恒定区间下，以保护组合整体的回撤空间。其次是对持仓公司的品质提出较高要求，以选股代替择时。当市场回调的时候，这些优质公司确实也会有回撤，但是回撤一般小于指数，回撤的幅度也比较有限。长期而言，超额收益会越来越好。”

进化能力是

对投资框架的不断完善

无论是对自己投资上的要求还是对所投企业，史伟非常强调进化力。

“进化能力主要体现在投资框架体系的不断完善。即从投资的实践当中，不断总结经验教训，然后提炼出共同的普遍的规律性东西，不断地完善自身的投资框架体系中，从而使自己的投资方法更能适应市场，取得更好的绩效。”史伟表示。

具体而言，首先是聚焦自己能力圈。以前会参与周期股的波动机会，也会试图去跟随市场的风格切换，结果实践证明下来，不管是择时还是风格切换，都很难获得超额收益，有时候还是负收益。史伟说，“现在我开始做减法，不再把精力花在自己能力圈外的事情，而是坚守自己的能力圈，在有效的事情上花更多的精力，比如，更加聚焦医药、科技、消费等领域的投资机会。”

其次是专注优质公司。从投资第一性原理来看，投资最重要的事情就是找到优质的公司，从而赚企业持续成长的钱。因此，现在史伟更专注地把精力放在寻找到企业价值上升快的公司，或者说寻找优秀赛道的领导者。

在史伟看来，优秀企业会持续创造超额收益，这类企业没有均值回归。最优的策略是合理价格买入优质企业，次优策略是以偏贵价格买入优质企业，最差的策略就是便宜的价格买入劣质公司。“劣质公司也是巴菲特所说的烟蒂股，我现在是坚决不买烟蒂股，它的相对及绝对估值即使再便宜，我都不会轻易去碰，我不会想着做个波段去占市场便宜，事实上，市场比我们更聪明，想占市场便宜，最后其实会被市场甩出去。”

此外，史伟认为，企业家的进化和投资者的进化同等重要，那些能够进化的企业家，其卓越程度远超同行。

寻找“优秀赛道的领导者”

史伟将自己十九年的从业心得概括为“优秀赛道的领导者”。

史伟称，对“优秀赛道”的理解主要是三点：首先是考虑所投行业赛道的商业模式是否具备良好的经济特征。“借用巴菲特的观点，一个经济特征良好的商业模式需具备如下两个特征：一是行业提供的产品和服务的价格相对稳定和可控。比如高端白酒，其价格可以持续上行；比如空调，其价格可以保持稳定；二是公司扩张不需要过多的资本投入。在这一选择过程中，会排除掉很多重资产的行业。”

其次，需要考虑行业壁垒和竞争力。他认为，如果行业的壁垒没那么高，其中的企业若是具备极强的竞争力也可以弥补这一短板。

此外，所投行业需要有足够大的发展空间。“如果这一行业天生很小，其实不太可能出现一个大市值的公司。我通常会根据美国、日本包括欧洲的一些行业市值进行对比，某一个行业如果海外拥有很大市值的公司，我对国内企业的看法相对会乐观一些。”

而所谓的“领导者”，史伟主要是从以下两点来观察：一是目前或者可预见的未来，这一企业有极强的竞争力。“如果现在在行业内就有最强的竞争力固然最好，如果现在没有，以后有也可以。这一情况在科技领域比较普遍，比如亚马逊刚创业时，其实谁也看不清，但后来，它具备了较强的竞争力。”

二是目前或者未来有过硬的财务指标，即ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率）足够高。“再以亚马逊为例，即使其股价上涨了上千倍，目前ROE也并不高，只是它给了大家未来会具备强劲财务回报的预期。”

史伟总结，通过实践检验，符合以上“优秀赛道”和“领导者”这5条标准的往往集中在消费、医药和科技三个领域。