中国基金报专访 | 兴业基金蒋丽丝：成长性和护城河是消费品选股的核心

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随着经济的不断复苏，大消费板块“乘风而起”。四季度以来，大消费板块相关的行业指数涨幅多数跑赢大盘。此前，国务院常务会议部署提振消费措施，再次对A股大消费板块形成利好。

兴业消费精选混合拟任基金经理蒋丽丝一直认为，消费业盛产长牛股。根据十四五规划，未来几年中国大概率会跃升为高收入国家，并加速向消费国转型，行业发展空间巨大。在她看来，消费品更容易获得可持续的成长，其中持续性得益于消费行业变化相对小、受到经济周期和技术冲击的影响相对弱，这就使得具备先发优势的龙头公司，能够通过护城河形成并累积竞争优势，从而获得持续的增长，而消费品的成长性则来自于消费行业空间大、天花板高，能够容纳大市值的公司。

消费“巧匠”蒋丽丝拥有9年大消费行业投研经验，曾是食品饮料新财富团队成员，2013年其所在团队荣获第一名。2017年她开始管理绝对收益的专户产品，业绩表现稳定。

分享企业持续增长的收益

谈到投资理念，蒋丽丝表示，在组合构建上，一是基于公司基本面的选股，二是基于价格和估值做出投资决策。辨别公司基本面的优劣是投资的基础，其次寻找合理的价格，最终获得公司可持续增长的收益。

在选股层面，蒋丽丝认为，护城河是公司价值持续增长的核心，但不同的护城河也有高低优劣之分。基于“时间”而产生的护城河高于由“管理”或“资本”产生的竞争优势，所以品牌壁垒比管理优势、规模壁垒的护城河更高。另外，她认为“变化慢”的行业护城河高于“变化快”的行业，因为在变化慢的行业龙头更容易积累优势，而变化快的行业中新进入者更容易发起挑战。网络效应、消费粘性、经验工艺、资源禀赋等也都是蒋丽丝眼中能够构筑高护城河的特征。

在公司研究方面，蒋丽丝表示，“要用增长‘天花板’的角度分析估值，因为这是股票价值的决定因素之一。由于行业的不同成长阶段对应不同的增长率，反映不同的估值方式，要选择增长‘天花板’高的公司长期持有。”

她表示，将从成长性及护城河两个维度来选股。高壁垒、高成长性的股票是最优质也是最稀缺的，这是她研究和投资的重点；高壁垒、低成长性与低壁垒、高成长性的行业次之；而低成长性、低壁垒的行业则要回避。此外，产品、品牌、渠道、团队、组织、文化是选择消费品好公司的六个内部要素。

投资决策上，蒋丽丝强调买入时股票的安全边际和股价隐含的预期收益率，如果优质的公司股价或估值明显高估，意味着隐含未来的预期收益率是比较低的，这类股票可能需要等待更好的买点或者持有较小的仓位。对个股持仓的权重也取决于买入时点股价隐含的预期收益率以及对个股认知的深度，核心股的权重会比较高。

她表示，买入是为了获得企业可持续增长，她将相对弱化仓位变化和风格轮动的交易性机会。在风险控制方面，她将通过多策略、多细分行业的均衡配置来降低组合的波动性和回撤，让持有人获得更好的投资体验。

继续看好大消费行业

展望未来，蒋丽丝认为未来很难有全面牛市，但中国经济韧性很强，无需过度担忧整体风险，应专注结构性机会。明年随着货币趋向紧平衡以及信用周期回落，优质资产估值继续扩张的难度在加大。然而消费行业仍然存在结构性投资机会，在挖掘优质公司的同时，需要兼顾性价比，进行更加均衡的配置。

在她看来，随着居民配置逐渐转向权益市场，资本市场未来长期向好。她认为当前传统消费具有结构性机会，新兴消费则具有趋势性机会。传统消费领域中，她看好消费结构升级、竞争格局改善、运营效率提升、国货国潮崛起等投资机会；新兴消费领域中，则看好以医美、传媒等为代表的精神消费，以餐饮、教育和医疗服务等为代表的服务消费，以及以新数据技术、新传播渠道为基础的新零售等。

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本文来源：中国基金报