一周券商投研观点集锦（11.24-12.1）

跨年行情预期升温，沪指有望挑战年内新高，风格切换如何踏准节奏？立即开户，不错过下一波大行情！

来源：诺亚研究工作坊

1

股票市场

近一周市场回顾

上周A股市场仍然呈现大盘价值风格，市场整体下跌0.3%。市场情绪虽较上周略有回升，但从全年的角度看，当前市场情绪仍处于今年以来的较低水平。

中金公司

上周，A股市场继续呈现分化格局，表征全市场表现的中证全指全周基本收平，但煤炭、银行、石油石化等受益于经济基本面复苏的行业指数日线收盘价则创下今年以来新高。综合指数走势结构、成交分布情况、宏观风格因子表现等，我们认为宏观增长、流动性、政策预期等基本面变量驱动价值风格短期或将继续占优，建议投资者看淡指数短期波动，自下而上优选估值不贵、景气度仍在改善的深度价值股，把握确定性机会。

从上周的指数价格走势和形态来看，上证指数尽管在日线上未突破前期高点，但在周线上收盘价已创年内新高。往前看，我们认为上证指数短期上涨趋势仍未破坏，但考虑到目前成交额并未明显放大，分化度反而有所下降，意味着场内资金在不同投资主线上开始存在分歧，因此指数层面短期出现大幅上涨的概率并不高，建议投资者继续关注上涨动能和成交分布情况，警惕价量出现背离后可能的调整风险。

今年以来，在全球主要资产中，A股表现不俗，但分化较为严重，具体体现在：1）新经济和老经济板块表现分化；2）价值和成长风格表现分化；3）高质量和低质量个股表现分化。展望未来，我们认为随着A股优胜劣汰机制的完善，高质量个股跑赢低质量个股将成为常态，而新经济与老经济、价值与成长风格在不同环境之下存在轮动机会，从风险分散化角度看，建议投资者均衡配置。

海通证券

目前宏观因子多空各半，10月工业企业利润大幅上升，累计利润同比增速今年以来首次转正。前期公布的工业、投资、社融超预期，消费、信贷、M2不及预期；中国经济政策不确定性指数有所回升。日历效应上，沪深300指数在12月上半月的上涨概率较高为67%，涨幅均值和中位数分别为3.14%和3.53%。事件驱动上，科创板股票将纳入沪深300等主流宽基指数和沪股通，科创板有望迎来增量资金。技术分析上，7月以来，Wind全A指数处于宽幅震荡之中，震荡中枢近期有所抬升，上证50指数创12年新高。

综上所述，我们认为，市场震荡孕育转机，低估值因子拥挤度仍处低位，有望延续强势，引领指数震荡向上。

2

债券市场

近一周市场回顾

上周，利率债遭受的抛售压力解除，交易资金进场推动不同期限利率均有所下行。信用违约的余波仍然压制市场风险偏好，信用利差继续走扩，中短期限中低评级信用债走扩幅度尤为明显。

华泰证券

目前债市对明年形成了较为一致的预期，但过于一致的预期往往需要警惕，源于惯性思维、市场不可测以及反身性等。不确定环境中应对更加重要，我们建议是排除信用收缩、融资条件弱化的确定性风险点，把握超长利率债和存单的确定性机会，更重视估值和能否覆盖负债成本。短期内，流动性冲击扰动弱化，债市决定因素重回基本面与资金面，中期继续等待转机。

操作上，交易盘短期重回防守反击策略，配置盘继续逢高收集筹码，三月存单+超长利率债构建哑铃型组合性价比更优；信用债关注被错杀的机会，但信仰基础上的弱国企、尾部城投等品种继续提防。

3

宏观经济

近一周重要数据公布

11月PMI数据

广发证券

11月制造业PMI环比上行0.7个点，属于4月以来环比上行幅度最大的一个月；服务业PMI和建筑业PMI也均环比上行。制造业、服务业、建筑业同步向上，经济多线索改善的特征比较明确。

出口订单继续上行，这也是这一指标下的出口景气度连续第7个月走升。供给端指标生产、采购、进口、就业均好于10月。企业生产经营活动预期亦进一步回升。这一表现与10月浙电日均发电耗煤数据也比较匹配。购进和出厂价格回升加快，是7月以来上行斜率最大的一个月。显然与同期原油和工业原材料价格大幅上行有关。BCI的中间品和消费品价格亦均显著跳升。这对应后续PPI和非食品CPI回升幅度会有一个加速的过程。

产成品库存弱于季节性。实际上，近月统计局口径产成品库存亦偏弱。供需指标两旺的背景下，这显然不是因为经济差在去库存。且目前的“新订单-库存”偏高意味着后续生产动力较强。我们理解主要因为疫后经济的库存特征不同于以往，以出口系为例，由于订单回升过快，原材料存在约束，产成品库存尚来不及主动回补。

BCI（中国企业经营状况指数）指标指向类似，本月该指标继续上行，已经连续第9个月上行。历史上这一指标在每轮周期的高点分布于63-70之间。投资前瞻指数和招工前瞻指数继续上行，意味着企业对于未来经济依然有较乐观的预期。

BCI企业用工成本前瞻指数上行达4.8个点，这意味着用工回升背景下，劳动力报酬有短期上升趋势。关于这一指标，有两个较有意思的经验规律，一是它与出口订单走势高度相关，显示出口对于就业影响弹性依然较大；二是它与零售企业表现有较高的相关度，显示收入效应会影响消费。

BCI的另一个线索是企业销售进一步好转，但融资环境继续回落。这也是近月宏观面的两个最主要的特征，逻辑上它会带来市场“复苏交易”的强化。