大成研究 | 新冠疫苗进展更新

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来源：大成國際資產管理

来源：大成国际日期：2020年11月

相关疫苗上市公司：华兰生物、天坛生物、科兴生物、海王生物（海王英特龙）、赛诺菲、诺华。

华兰生物和天坛生物是A股受益最显著标的，研发进度最快且业绩贡献最显著。华兰生物在甲流疫情结束后仍然创新高，2010年底才达到股价最高点。科兴生物在获批后股价创新高回落，2009年9月初达到股价最高点。天坛生物在疫苗获批后叠加成都蓉生收购获得证监会批准，2009年11月达到股价最高点。海王生物为概念股，疫苗没有获批上市，但是股价表现也比较好。

本次新冠疫情与H1N1流感比较

比较新冠疫情与HINI流感情况，主要有两点差异：

① 疫情的扩散和严重程度

H1N1流感全球感染约几千万人，死亡人数约为近万人，整体致死率约为0.03%；

新冠爆发截止目前，全球累积确诊4883万例，累积死亡123万例，死亡率高达2.52%；目前，新冠疫情死亡率是历次全球流行病死亡率最高的，其严重程度是2009年H1N1流感的近百倍。

② 疫苗的研发难度

在H1N1流感爆发之前，全球其他甲型流感自1889年起爆发了6次，最严重一次为1918年的全球大流感，毒株也是H1N1流感，当时死亡人数接近1亿人。是有史以来最严重的一次流感；基于过往的经验，流感病毒疫苗的研发具备了较好的基础，每次不同的流感病毒爆发都是流感病毒毒株的小范围变异所致，因此新变异后的流感疫苗研发难度不大，2009年的流感爆发后，87天即完成了疫苗的开发，而新冠疫苗是首次出现，科学家对于其认知不足，研发难度远远高于流感疫苗。

新冠疫苗上市后商业模式

① 新冠疫苗是一类苗还是二类苗？

根据调研时与康熙诺管理层沟通，其在与医保局沟通中了解到，新冠疫苗在近两年不会作为一类苗供应，医保局不会支付疫苗接种费用，除特殊人群供应外，大众接种应为自费。但国家也不会任由新冠疫苗企业随意定价，与13价肺炎苗等不同，在价格上，国家会进行一定的管控，大概价格预计在100-200之间；各个企业的疫苗价格不会确定一致，可以有差异，但差异预计不会太大。关于市场份额方面，企业预计在2021-2022年的两年里，市场产能应是供不应求的，市场份额的分配可以根据产能预计，从国家层面来讲，不会进行市场分配，产品的销售还是通过市场竞争来决定份额。

② 新冠疫苗是否会演变为类似流感疫苗，重复接种？

不一定，需关注病毒情况和疫苗情况。

新冠病毒与流感病毒不同，历年的流感爆发主要是流感病毒亚型的形成，也就是病毒的小范围变异所致，从而导致每年会有流感高发。目前，主要的流感疫苗已能覆盖大部分亚型，但流感疫苗的保护周期不长，通常在6-8个月左右，因此流感疫苗的接种需重复；

目前，人类对于新冠疫苗的认知不如流感成熟，其毒株的变异情况亦不可知，如未来每年有一定的爆发，则接种的需求就是刚需，如其后几年均不爆发，接种的需求将大幅下降。此外，目前新冠疫苗三期数据大多未出来，对于新冠疫苗的保护情况存在一定的不确定性，如保护周期较长，则接种的频次相对降低。