基金经理观市系列丨市场普涨，调整告一段落？科技股还能上车吗？

基金经理 刘锐

刘锐是中信保诚基金科技前锋，公募基金TMT科技投资领域的黑马。他毕业于北京大学信息科学技术学院、中科院计算所，毕业后，曾在微软研究院工作，也在中国电信、腾讯控股担任过产品经理，加入中信保诚基金后，负责TMT的研究，扎实的教育背景与正统的实践经历让刘锐对科技产业有最一线、深刻的理解。从投资框架来看，刘锐擅于从产业长周期出发，投资产业链绩优核心企业，追求个股层面的α，也注重组合管理，控制回撤。

代表产品：信诚至远，投资以科技成长方向为主，截至11月30日，今年以来收益率为83.53%，刘锐的任职（20191218-20201130）回报为81.34%。（数据来源：银河基金研究中心）

谈当下

     如何看待科技股当前的估值 ？

刘锐：不少投资者担心科技股的高估值，但目前科技股的高估值更多是静态估值，其实我们从历史回溯下，优秀的公司除了自身黑天鹅或者宏观环境特别差的时期，很少有便宜的时候，核心点在于远期的市值空间和确定性，假如远期看5-10年仍然有好几倍的市值空间，对应年化复合回报率还在12%以上的话，我认为这个资产是不贵的，同时，我还会关注确定性，对于竞争格局非常好的龙头公司，我认为他的远期收益风险是不大的，是能够通过持续增长逐步消化短期高估值的。

望远方

     对大科技板块未来的产业趋势和景气周期怎么看？

刘锐：现在迎来了全产业周期变革的时间，大量核心公司正从移动互联网向产业互联网转型，流量红利结束后，进入了连接红利的时代。产业互联网的趋势也通过国产替代、云服务化两个因素而加速，在这个大趋势下，中国产业互联网可能实现对美国企业的弯道超车，就未来5-10年，我将围绕这一条最核心的主线进行投资。 

     大量核心公司从移动互联网向产业互联网转型，带来哪些投资机遇？

刘锐：传统的移动互联网已经接近了尾声，我们发现，智能手机销售数量在2016年已经见顶，接下来的几年里呈平稳下滑趋势；2017年，很多大的移动互联网的产品的季度环比MAU显示已经走过了高速增长阶段；2018年三大运营商的季度收入出现了负增长，代表流量增长遇到了瓶颈。这意味着传统的用户红利、流量红利时代基本结束了。

而现在刚好迎来了全产业周期变革的好时点，一些新的变化会出现在连接红利上。例如，新的智能硬件，TWS耳机、手表等。美国也有这个趋势，这几年很多涨幅比较好的美股企业都是云计算相关的，他们的核心业务是为企业提供数字化服务，为企业赋能的商业模式。数据显示，美国B端的数据增长已经超过了C端，B端迎来了增长阶段。

有两个事情加速了这个进程，一是国产替代。中兴、华为事件是触发因素，过去的国产替代更多是政府自上而下地推动，现在是企业自发性地推动国产替代，这是一个很重要的行业催化剂。

二是疫情在很多方面改变了我们工作或者生活的方式，虽然带来了短期扰动，也带来了产业互联网的长期变革。例如，大量远程办公软件崛起，深究其背后的意义，是如何把远程办公和企业的业务打通，因为远程办公不是简单的在Zoom或者腾讯视频开一个会议，而是数字化和云化的大趋势。类似的还有，过去大家经常说新零售，但并不知道怎么去做，此次疫情之后，我们看到新零售必须和云挂钩，通过上云把业务变得数字化，最终通过数字化去触达用户。

我们再来看看具体的投资机会

     明年的春季行情有哪些机会可以把握？

刘锐：展望明年的春节行情，最核心的一个主线可能是围绕着十四五规划，因为明年是十四五的第一年，同时也是十四五规划正式落地出台的第一年。十四五规划中科技创新会是非常重要的部分，我们会持续跟踪并挖掘相关的投资机会。我也较为关注军工板块，因为十四五规划建议当中也提到了要加快整个军队信息化、军队现代化的进展。此外，新能源板块也值得重点关注。 

     如何看待游戏板块的投资机会？

刘锐：好的游戏公司长期还是有阿尔法收益的，这几年游戏公司经历了一个特别大的变化——供给策改革。2018年，游戏版号停了一年，导致市场上很多中小游戏开发商倒闭了，有些优秀的团队被一些大的游戏开发商吸收、合并，目前几家上市企业正是因为当时吸收了不错的团队，所以产品线变得更加丰富。2019年，版号陆陆续续恢复，一直到今年，所有A股上市主流的游戏公司业绩都非常好，竞争格局和流水表现都比以前更好了。

回到游戏公司的本质，我认为是产品管线，如果一家公司明年的产品管线仍然很丰富，那就去估算一下同比今年的增长情况，如果流水增长可观，那它就很可能有很好的阿尔法收益。

但游戏板块也有问题，我认为市场上大家都在说的云游戏其实是一个弱逻辑，从海外来看，谷歌较为大力地推进云游戏，这是因为和竞争对手相比，它没有自己的主机游戏，所以只能通过云游戏来较量。北美的主机游戏市占率很高，是一个不错的市场，但中国受政策的监管，我们的主机游戏市场特别小，这就意味着中国没有什么云游戏的市场空间，所以我觉得云游戏很难提升估值。

     半导体板块又如何看？

刘锐：我很看好国内的半导体行业，虽然半导体本质上是周期成长股，从目前国内半导体行业来看，我们的自给率很低，具备巨大的成长空间。但是短期来看，目前A股大多数半导体公司的估值性价比不高，在高估值的情况下，远期的成长空间存在较大不确定性。

     医药板块近期波动比较明显，医药行业是否还有投资机会？

刘锐：医药行业的大逻辑仍然非常好，中疫情受益的板块涨幅最大，面向未来，疫情终将过去，我们更关心医药板块中能够看长的成长板块，比如创新药、创新医疗器械，我们认为这些板块投资机会更具持续性。

科技这辆车怎么上？

     科技板块和科技基金往往波动较大，对普通投资者有何投资建议？

刘锐：科技投资的门槛还是比较高的，我觉得普通投资者选择基金投资的时候，应该去关注下基金经理的背景，去看看他的投资思路，还有就是看他之前每个季度的前十大持仓。

来源：中国基金网