泰观点 | 经济内生动能强化为A股提供持续支撑，整体观点中性略偏乐观

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来源：泰康资产

市场回顾

11月市场震荡上行，上证指数年内再次突破3400点，但市场结构延续分化，大盘蓝筹风格更为强势。月度上旬随美国大选的不确定性因素落地，风险偏好回暖拉升指数上行。同时，随着经济数据的公布，国内经济复苏迹象得到进一步确认，顺周期板块逻辑逐步强化，前期强势的小盘风格有所走弱，其中医药板块是集采压力超预期的负面影响。

行业方面，多数行业录得明显涨幅。其中，有色（+20.51%）、采掘（+15.01%）、钢铁（+10.91%）等上游低估值板块受顺周期逻辑推动，单月涨幅超10%；大金融板块表现活跃，保险（+13.39%）、银行（+9.13%）、券商（+6.91%）发力上涨，拉动大盘指数上行。为数不多的收跌行业分别是医药生物（-6.63%）、计算机（-2.66%）、传媒（-2.09%）、商业贸易（-1.15%）以及综合（-0.75%），多数为前期估值已处于相对高位，在部分行业出现利空、流动性驱动边际走弱背景下估值压力较大带来的回调。

截至11月30日，多数指数收涨但结构分化明显，大盘指数表现优于中小创。具体表现上，上证综指报收3391.76点，月度涨5.19%，同期，沪深300以5.64%领涨，中小板指微涨0.84%，创业板指是唯一收跌的主要指数，月度跌幅0.90%。

市场展望

经济数据延续改善趋势，内外需均向好，进一步确认经济内生动力增强：

»工业生产高位平稳，上月走弱的房地产、基建数据重新转强，需求结构呈现全面向好。

»出口增速继续攀升，新一轮全球疫情未打破制造业景气度复苏趋势；分产品看，防疫物资的拉动继续走弱，但机电和劳动密集型产品拉动效应持续，预计后续出口仍将维持在较高平台。

»社零增速继续上行，餐饮首度转正，服装、化妆品、珠宝等社交属性消费品增速领先。展望后期，社融增速大概率已经见顶，但经济内生动能强劲，有望部分对冲货币政策可能收紧的影响。

估值方面，近期市场维持震荡，估值水平整体保持合理。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差略超出历史平均水平；金九银十楼市整体平稳，政策严格遵循 “因城施策”框架，监管部门“三条红线”控制地产企业负债 ，“房住不炒” 的政策定位依然坚定；股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

资本政策方面，十四五规划中对于资本市场的定位仍然以大力发展为主，方向不变、态度不变、决心不变，对资本市场影响仍然正面。面向十四五，从“发挥”到“增强”，资本市场枢纽功能迈向新能级，整体进入制度改革的后期，全面注册制和退市制度建设成为下一阶段主要政策方向。

资金供需方面，受南下资金自10月中下旬以来趋势加速的影响，场内资金供需缺口扩大，资金总需求仍处于历史高位，资金供给主要还是来自公募基金发行。场际方面，交易结算余额大幅下降，新开户数也减少，居民入市热情有所消退。展望下期，一些大型IPO项目暂停使融资压力有所减弱，融资总需求边际上有所下降但仍将维持在较高位置。资金供给方面仍主要看公募发行能否在1000亿平台上维持住，另外需要观察陆港通北上和南下资金的变化情况。

结论

展望后市，经济内生动能进一步增强有望部分对冲货币可能收紧的影响，成为市场主要支撑力量。估值水平仍处于合理位置。十四五规划中对于资本市场的定位仍然以大力发展为主，对市场影响偏正面。而资金供需方面情况由于南下资金加速流出并不乐观，影响偏负面。综合来看，维持中性略偏乐观的观点。

11月以来，前期一直压制市场风险偏好的主要不确定性因素逐一落地，一是美国大选结果已基本成定局；二是对于大型IPO项目对市场流动性带来的虹吸效应担忧消除；三是PPI等经济数据并未看到过热迹象，叠加信用事件的发生，货币政策出现显著收紧的概率不高，中性温和的政策有助于缓和市场担忧情绪。

当前市场基本按照经济基本面修复延续至2021年上半年的路径演绎，但风格转换比较明显，尚未形成全面牛市氛围。短期来看，市场有望更加均衡，建议从经济复苏背景下性价比的再平衡角度来理解不同板块间的轮动。长期维度，在“十四五”以国内大循环为主、国内国际双循环新发展格局的规划下，我国经济正经历向高质量发展转型的过程，代表产业升级和消费升级方向的优质新经济龙头，仍然具有良好的收益前景。

海外方面，短期疫情反复和欧洲部分国家的二次封锁导致经济复苏斜率下降，但全球复苏趋势未变，投资者对疫苗近期问世保持乐观预期。随美股大选结果出炉，美国新一轮财政刺激政策、外交政策转变、美联储新的货币宽松政策等将成为市场新的焦点。

风险提示，关注美国大选余波和短期特朗普对华政策动向；新冠疫苗研发及问世进展不及预期。

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