但斌：中国经济的大时代刚刚开始 布局“硬需求”行业

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在私募基金“百舸争流、万马齐奔”的时代，2020全球战“疫”背景下，如何生存下来？近期，东方港湾董事长但斌在新浪财经《私募的力量》专访中表示，对于中国而言，过去12年最大的受益者是买房子的老百姓，未来12年，最大的受益者很可能是权益类资产的持有者。在如今的A股大概率长牛时代，注册制、养老政策等在内的底层制度安排都将会对中国的经济产生长期的推动作用，可以说，中国经济的大时代刚刚开始。

谈及选股的逻辑，但斌认为，无论过去、现在还是未来，始终要坚持立足长远，从长期投资的角度去选择能够跨越周期的行业和企业。通过研究全世界资本市场的变迁，以及中国资本市场的变化发展，可以得出结论，即能够长期胜出的行业重点还是以消费、互联网、医药、教育、非银金融、高端制造等行业为主。

他进一步表示，长期看好的行业包括化妆品、医药、软饮料、烟草、食品加工、特殊化妆品、白酒以及教育、计算机/软件/半导体行业。他认为，这些行业能够穿越周期的变化，历经时间考验，真正抵御风险，是所谓的“硬需求”。

金句大赏：

1、每一次的危机都会过去，人类一直在进步、向前，而资本市场最核心的自然规律与法则应该是“螺旋上升”的。

2、对于中国而言，过去12年最大的受益者是买房子的老百姓，未来12年，我个人认为最大的受益者很可能是权益类资产的持有者。

3、注册制、养老政策等底层的制度安排，这些都将会对中国的经济产生长期的推动作用，可以说，中国经济的大时代刚刚开始。

4、你相不相信一个国家在漫长的岁月当中能够变得更好，这是非常重要的。如果你相信它，那么就是不一样的做法，当然在行业的选择当中也是如此。

5、巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了很多道理，然后用一生的岁月来坚守。

6、无论过去、现在还是未来，我们始终坚持立足长远，从长期投资的角度去选择能够跨越周期的行业和企业。投资需要建立在对长期前景的信念之上，这样才能在市场恐慌的时候以更低的价格买入长期优质的企业。

7、总体而言，这些长期的好公司，具有一些共同的特点：首先是行业龙头；其次是盈利能力非常强，ROE平均高达22.9%；第三是强者恒强，这些公司2019年年净利润增长15.9%。

8、现在科创板和注册制的到来，为市场注入新的变化，甚至有可能改变A股市场30年的运行轨迹。也许A股市场经过一两年的调整后，会形成长牛慢牛的格局。

9、注册制来临的那天就是A股长牛、慢牛的开始，注册制有可能让A股市场从卖方市场变成买方市场，也是让市场回归合理的过程。

10、在A股过去的30年历史中，牛短熊长，这是因为市场的需求大于供给，估值过高所导致的结果。

11、从最初的野蛮式生长到如今逐步规范化、合规化，国内私募基金行业可谓步入了稳步发展的“黄金时代”。但相比海外，中国的财富管理行业只是刚刚开始，且私募基金头部效应也逐步显著，这也类似于2004年的中国房地产行业。

12、投资是践行的艺术，很多的理论大家都知道，但是真正实践起来非常难，今年其实是践行价值投资最好的一年。

中国经济的大时代刚刚开始未来12年权益类资产持有者很可能受益最大

今年以来，即使遭遇全球疫情“黑天鹅”事件，A 股市场整体表现也较好，上证指数上涨近 300 点。但斌认为，疫情期间逆向投资的行为产生了非常优厚的回报，也导致了两极分化，没有参与其中的投资者往往需要更长的时间才能获得同样的收益。每一次重大的危机，都可能会导致财富积累的分化。

他进一步指出，美国及其他许多国家应对经济严重滞涨的方法就是印钱。如果今年全世界的政府都推行这个理论的话，2022年将会对各类资产产生较大冲击。现在全世界的房地产都在上涨，像韩国在很短的时间内涨了52%，未来会有更大变化的概率也是非常大的。

而对于中国而言，过去12年最大的受益者是买房子的老百姓，未来12年，但斌个人认为最大的受益者很可能是权益类资产的持有者。在如今的A股大概率长牛时代，包括注册制、养老政策等在内的底层制度安排都将会对中国的经济产生长期的推动作用，可以说，中国经济的大时代刚刚开始。

谈及外部事件对市场的影响，但斌以巴菲特的投资生涯为例，讲述了巴菲特早年投资所遇到的政治、经济动荡，以及各种“黑天鹅”事件对投资造成的困难，表明投资者对于国家的信任感是非常重要的。但斌表示，“有很多行业在太平岁月当中，会有一个比较好的发展，但有一些行业，哪怕是非常难的时刻，也依然会有一个更好的表现。”

这也印证了但斌在其代表作《时间的玫瑰》中所写的一句话，“巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了很多道理，然后用一生的岁月来坚守。”

注册制将引领A股长牛、慢牛格局 看好化妆品、医药等“硬需求”行业

回顾从业的28年时间，但斌表示，中国A股市场历经30年的变化，2000点、3000点都度过了，但这并不是特别正常。比如中国的经济实力，是比巴西、俄罗斯、印度、南非都要强，但作为金砖五国之一的中国，其资本市场始终在低谷徘徊。而现在科创板和注册制的到来，为市场注入新的变化，甚至有可能改变A股市场30年的运行轨迹。

他进一步指出，从另一个角度来看，中国经历改革开放四十多年，实际上积累了很大的能量，在新的时代里，中国在5G、新兴科技等领域都取得了领先优势，尤其在去杠杆等政策促进调整的大背景下，很有可能A股市场将会面临1981年以后美国的情况，也就是说也许A股市场经过一两年的调整后，会形成长牛慢牛的格局。

今年各个国家为了应对疫情的冲击，向市场注入了大量的流动性，99%的概率未来的世界从经济和投资来讲是“水漫金山”，可能会超出 2008 年资本市场的情况。从资本市场的方向可以看到，“水漫金山”在任何一个市场里，特别在主要的市场里会成为未来一年、三年、五年、十年以上的一个变化趋势。

另外，市场正经历着类似于股改的注册制的变化，但斌认为，注册制来临的那天就是A股长牛、慢牛的开始，注册制有可能让A股市场从卖方市场变成买方市场，也是让市场回归合理的过程。在A股过去的30年历史中，牛短熊长，这是因为市场的需求大于供给，估值过高所导致的结果。A股未来大概率会是一个长期慢牛的走势。这对于资本市场、对于投资人而言，是一件比较幸运的事情。

谈及选股的逻辑，但斌认为，无论过去、现在还是未来，始终要坚持立足长远，从长期投资的角度去选择能够跨越周期的行业和企业。通过研究全世界资本市场的变迁，以及中国资本市场的变化发展，可以得出结论，即能够长期胜出的行业重点还是以消费、互联网、医药、教育、非银金融、高端制造等行业为主。今年疫情对这些行业龙头反而是机会，行业集中度将会提升，品牌价值得以凸显，并将收获更高的市场份额。

经过对美国上百年资本市场历史的研究，但斌长期看好的行业包括化妆品、医药、软饮料、烟草、食品加工、特殊化妆品、白酒以及教育、计算机/软件/半导体行业。他认为，这些行业能够穿越周期的变化，历经时间考验，真正抵御风险，是所谓的“硬需求”。以化妆品行业为例，即使是疫情期间，女性朋友们也有梳妆打扮需求，因此部分公司数据表现不错；医药行业在美股表现仅次于互联网，在我国也是牛股频出，疫情期间相关抗疫企业和细分医药公司也有着亮眼表现；而A股现存的18家白酒公司，从上市第一天到现在，都有不俗的成绩，近期还在持续拉升中。

在但斌看来，有长期投资价值的公司具有共同的特点：首先是行业龙头；其次是盈利能力非常强，ROE平均高达22.9%；第三是强者恒强，这些公司2019年年净利润增长15.9%。

2020年疫情冲击下，全球经济金融环境正发生深刻变化，中国资本市场也在严峻挑战中站上历史机遇的新起点，肩负起助力中国经济在变革与开放时代的新使命。事实上，每一次的危机都会过去，人类一直在进步、向前，而资本市场最核心的自然规律与法则应该是“螺旋上升”的。投资需要建立在对长期前景的信念之上，这样的投资会变得简单很多，也才能在市场恐慌的时候以更低的价格买入长期优质的企业。

私募行业进入稳步发展“黄金期”公司坚持内生性增长驱动

私募得益于资本市场30年的发展浪潮，同时也是资本市场、中国经济中不可忽视的力量。但斌表示，从2014年初私募备案制实施至今，短短6年间，私募基金行业总规模已冲破15万亿大关，甚至完成了对公募基金20余年历史的超越。从最初的野蛮式生长到如今逐步规范化、合规化，国内私募基金行业可谓步入了稳步发展的“黄金时代”。

同时，他指出，相比海外，中国的财富管理行业只是刚刚开始，且私募基金头部效应也逐步显著，这也类似于2004年的中国房地产行业。纵观欧洲和美国的历史，我们可以看到，资本市场的发展，尤其是基金行业的发展，都曾促使发达国家经济产生较大飞跃，由此印证了基金行业在经济发展中有着非常重要的支撑作用。

“我们也相信，未来中国在产业变革升级和经济不断进步的过程中，私募基金行业也将同样会充分发挥其助力经济发展的核心引擎作用！”但斌如是说。

谈及所创建的东方港湾，但斌说道：“在东方港湾十几年的运作中，我们始终秉持的理念是坚持价值投资、选择优秀的企业，这种理念实际上帮助我们穿越了复杂多变的市场周期。同时在港湾实际经营过程中，我们也一直秉承合规、合法经营的原则，不加杠杆，不做结构化产品，也正是因为坚持这样稳健经营的思想，才能让港湾十几年来持续平稳地穿越多变的资本市场”。

同时东方港湾也强调走正道、分享以及信托责任企业文化，在实际经营中始终坚持走正道，坚持价值投资，从始至终都坚持追求内生性增长，把现有的客户服务好，始终是港湾不变的立足点。

他表示，在未来，东方港湾期待与更多的渠道合作，为更多的客户服务，与伟大的时代、伟大的国家以及合作伙伴共同成长，这也是一种幸运。

微博是变形的“日记”“长期主义”是一种投资信仰

作为东方港湾董事长的但斌经常活跃在大众视野，是微博知名的投资大V，这与其他基金经理有些不同。谈及在微博上受到的关注，但斌表示，微博是他变形的“日记”，也乐意与志同道合者分享。

同时但斌也坚持阅读的习惯，《原则》一直以来也是他珍藏并反复研读的书之一。他还分享了张磊《价值》一书的读后感。他表示，张磊先生无愧为当代真正意义上“价值投资理念的探索者”，同时是充满“现代主义理想的创新者”，更是难得的“坚持乐观主义的投资人”。透过《价值》，如同打开一面多棱镜，我们可以从不同侧面观照到张磊先生在追寻价值历程中的层层思考，由外而内，“价值的底色”渐变沉静而丰满，“长期主义”也成为一种投资信仰。

张磊先生在书中还提到，“初有决定不移之志，中有勇猛精进之心，末有坚贞永固之力”才真正是长期主义的写照，也是其心中找到价值的“诗和远方”的唯一通途。的确，人最难得的是找到一生都愿追寻的光，对张磊先生而言，这束光已经打在那里了，只待他怀揣一颗“赤子之心”去捕捉与接近。

同时，但斌回想起曾转发过特别有感触的一段话，“所谓投资信仰，就是超脱于理性和感性之外，在研究和分析无法拿捏的迷雾时刻，从灵魂深处射来的那道强光，给你一种形而上学的指引，让你毫不犹豫地做出选择。张磊说‘追求内心的宁静’，这就像克尔凯郭尔说的：‘你怎样信仰，你就怎样生活。’……在坚定看多中国的投资人眼里，尽管外部环境存在巨大的不确定性，内部也有许多尚待解决的问题，但做多中国仍然有无数理由：庞大的人才红利、巨大的内需市场，以及更重要的——勤劳智慧的劳动人民。”

对于很多理论看似非常简单，真正要践行起来却非常复杂，他建议股民们若想要模仿投资界大咖们的选股逻辑和思路，最重要的还是不要忘记应践行的理论，并认为今年是践行价值投资最好的一年。

嘉宾简介

但斌先生，深圳东方港湾董事长、基金经理 代表作：《时间的玫瑰》 中国人大法学硕士、中欧商学院EMBA，中国私募证券投资基金专业委员会14位委员之一。28年投资经验，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，2004年创建东方港湾。长期致力于金融市场的基础研究，对价值投资哲学有丰富思考。

私募荣誉“大满贯”：2017年获“三年期股票策略投资经理”和“最佳人气金牛私募基金经理”两座金牛奖。2018年获“一年期海外金牛私募投资经理”金牛奖。2019年获“三年期最佳私募投资经理”英华奖；2020年获“五年期最佳私募投资经理”英华奖。2019-2020年，东方港湾连续两年获评“五年期金牛私募管理公司”金牛奖及“中国私募基金综合实力50强”英华奖。