蜂巢基金投研一周回顾（2020.12.14- 12.20）

市场回顾/ 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2020.12.14- 12.20

本周市场要闻回顾

12月

14

A股大幅强化退市要求，沪深交易所发布退市新规征求意见稿，取消暂停上市和恢复上市，退市流程大幅缩短。新增扣非前后净利润孰低者为负且营业收入低于1亿元、市值低于3亿元、信息披露或规范运作存在重大缺陷、重大违法财务造假等退市指标。退市整理期从30个交易日缩减至15个交易日；同时放开首日涨跌幅限制，压缩投机炒作空间。科创板、创业板同步优化退市指标和程序；深交所删除创业板不接受公司股票重新上市申请的规定，深市设立包含风险警示股票和退市整理股票在内的风险警示板。

银保监会发布《互联网保险业务监管办法》，自2021年2月1日起施行。银保监会表示，保险机构只要满足《办法》规定条件，即可开展互联网保险业务，不需要申请业务许可或进行业务备案。不满足规定条件的不得开展互联网保险业务。

交易商协会优化存续期管理制度，强化债券市场风险防控，发布施行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期管理工作规程》。截至目前，经交易商协会注册发行债务融资工具存量规模超过13万亿元。本次修订优化工作机制安排，明确每期债项由一家机构承担存续期管理职责；进一步细化罚则条款，对于存续期违规行为予以严肃惩戒。

12月

15

国务院常务会议决定，2021年1月1日起，在全国实施动产和权利担保统一登记，助力企业担保融资。原由市场监管总局承担的生产设备、原材料、半成品、产品抵押登记和人民银行承担的应收账款质押登记，以及存款单质押、融资租赁、保理等登记，改由人民银行统一承担，提供基于互联网的7×24小时全天候服务。此前已作动产和权利担保登记的，不需要重新登记。

人民银行开展9500亿元MLF操作（含对12月7日和16日两次MLF到期续做）。

商务部国际司副司长杨正伟透露，中方已经启动对区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）国内核准程序，将努力在六个月之内完成生效准备工作，预计2021年五月底或者六月初就会批准。

12月

16

工信部就《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》公开征求意见。文件提出，严禁备案和新建扩大产能水泥熟料、平板玻璃项目，确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案；光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会。

12月

17

财政部等四部门明确促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策。其中，国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米（含），且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一至第十年免征企业所得税；国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税。

银保监会批复银河资产开业，注册资本为100亿元。银河资产董事长为中国银河金控党委书记、董事长李梅。这是四大AMC成立20余年后，第五家AMC获准成立。

12月

18

中央经济工作会议召开，主要内容如下：明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。解决好大城市住房突出问题；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。强化反垄断和防止资本无序扩张，金融创新必须在审慎监管的前提下进行。有序取消一些行政性限制消费购买的规定，大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度；要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案。要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设。增强产业链供应链自主可控能力，尽快解决一批“卡脖子”问题，在产业优势领域精耕细作，搞出更多独门绝技。

晋能控股煤业集团正式成立并揭牌。该集团由原同煤集团、晋煤集团、晋能集团煤炭板块联合重组，同步整合潞安集团、华阳新材料科技集团相关煤炭资产。重组整合后的晋能控股煤业集团总资产6700亿元，产能约4亿吨。

财政部印发《地方政府债券发行管理办法》明确，地方财政部门应当在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债，新增债券、再融资债券、置换债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区对应类别的债券限额或发行规模上限。

本周全球货币政策情况

美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，符合市场的普遍预期；委员们一致同意此次的利率决定。美联储表示，将继续购买债券，直至目标取得实质性进展；新冠疫情对中期经济前景构成相当大的风险，致力于使用所有工具支撑美国经济。

美联储主席鲍威尔发布会要点总结：

美联储在12月针对债券购买提供了额外的指引，目标是向美国经济提供强大的支持；

在缩减债券购买之前，美联储将提前很久发出警告；

重申美联储可以扩大债券购买力度，调整所购买债券的久期。

新冠疫情已经给美国通胀造成重大影响，在美国通胀重返正轨之前，不会提前加息。

近几个月来，经济改善的步伐有所放缓；经济前景面临不确定性，将取决于疫情的发展。

美联储致力于实现其政策目标；目前的政策立场是恰当的。

现在采取财政政策的理由非常充分；家庭和企业需要财政支持。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2020年12月19日17时，全国累计确诊95,693例，现有确诊1652例，累计治愈89,271例，国内确诊数量也有提升趋势。

截止2020年12月19日17时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例75,988,625例，现有确诊21,331,572例，累计死亡1,677,753例，累计治愈52,979,300例。

国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班工作组组长郑忠伟表示，我国目前已有5个新冠病毒疫苗进行Ⅲ期临床试验，数量位于全球前列。新冠肺炎疫苗研发进入冲刺阶段，中国处于全球第一方阵，但不为第一而抢跑。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

本周,A股迎来反弹，主要得益于流动性边际宽松，以及经济数据超预期表现的结果。

具体来说,上证指数涨1.43%，深成指涨2.21%，创业板指数涨3.46%，沪深300指数涨2.26%，中证500指数涨1.33%，中证1000涨1.16%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

当前，接近年底，流动性大概率不会太宽松，资金的风险偏好呈现稳中有降的态势。展望下周，市场可能会窄幅震荡，市场结构性机会特征会更加突出，交易的难度在加大，重点关注估值相对合理，顺周期的可选消费、中游制造行业，重点关注有色、化工、汽车、电器设备等行业的机会。

信用市场

债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，本周利率债收益率全线下行。

具体来看，国债1年期下行10.67bp，3年期下行3.27bp，5年期下行3.03bp，7年期下行1.96bp、10年期下行0.49bp；国开债1年期下行8.15bp，3年期下行8.24bp，5年期下行3.64bp，7年期下行2.17bp，10年期下行4.74bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，本周绝大多数期限品种收益率下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.89%、3.29%、3.74%、3.94%，AAA企业债收益率分别为3.01%、3.24%、3.68%、3.94%，AAA城投债收益率分别为3.14%、3.31%、3.67%、3.93%。

信用债

央行超额续做MLF，部分市场人士认为仍与信用债市场风波有关，近来信用债取消发行情况依然严重，信用利差结构性走阔之势尚未结束，且由于年末流动性需求旺盛、短端利率与政策性利率偏离情况严重，收益率上行压力依然较大，因此央行向市场超额投放MLF以缓解流动性压力。

在信用债操作方面，2021年整体将呈现信用相对收缩的状态，信贷、信用债到期量巨大，续接压力大，不宜进行过度信用下沉，应在信用分化环境下抓住更多中高等级的交易机会。

宏观利率

本周统计局公布了11月份经济数据，11月规模以上工业增加值同比增长7.0%，预期7%，较上月加快0.1个百分点；1-11月固定资产投资累计同比增长2.6%，预期2.6%，较1-10月加快0.8个百分点；11月社会消费品零售总额同比增长5%，预期5%，较上月加快0.7个百分点。总体来看，消费继续修复、制造业投资亮眼、工业和服务业生产强劲，中国经济保持在复苏轨道之上。

具体看，生产方面，11月工业生产增速小幅加快，同比增长7%，主要是出口高增、投资韧性、消费修复带动制造业需求井喷，制造业生产上升导致。服务业生产指数，同比提升0.6个百分点至8.0%，回升斜率较上月放缓，但已回升到疫情前水平。分行业看，受天气影响，与建筑相关的钢铁水泥增速下降；与出口相关的医药、计算机、通信和其他电子设备生产明显提速。需要注意的是，汽车生产有所减缓，但依然处于高速增长。后续预计需求拉动下，生产端将维持高位。

投资方面，固定资产投资继续呈现积极表现，年内增长趋势得以延续。制造业投资增速跳升8.8个百分点至12.5%，主要受去年11月低基数、近期利润、出口增速高增拉动和企业转型升级有关，伴随工业企业利润的持续修复、制造业中长期贷款增速的持续向好，后续制造业投资单月同比持续维持较快增长的趋势将得以延续。基建投资增速单月环比有所下降，可能与财政支出增速回落有关，但随着财政投放，预计未来基建投资维持低位增长。房地产景气小幅回落，开发环节普遍提速。11月在地产销售有所回落的环境下，新开工、施工、竣工增速普遍回升，可能反映了政策收紧情况下房地产企业采取高周转策略，以加速回笼资金并缓解交房压力，或将对后续地产投资构成支撑。

消费方面，名义社会消费当月同比5.0%，较前值回升0.7个百分点，消费仍在修复通道，但受高基数和消费价格下跌影响修复速度低于预期。从行业看，食品、日用品、服装等必选消费品增速有所下降，但汽车、金银珠宝、化妆品等必选消费增速继续增加，地产系（家电、建材等）增速稳步提升，另外餐饮受疫情零星爆发增速有所下降。后续看，经济稳步复苏仍是大趋势，后续消费预计仍将保持回升态势。

政策方面，本周16号至18号召开了中央工作经济会议。会议在宏观经济和政策方面主要包括：

加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。

对明年面临的全球经济环境展望谨慎，认为疫情冲击可能仍会导致衍生的风险，要增强忧患意识，办好自己的事。

政策强调要保持对经济恢复的“必要支持力度”，要求更加“精准有效，不急转弯”。货币政策方面，强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，要求“灵活精准、合理适度”，“处理好恢复经济和防范风险关系”，财政政策方面，积极的财政政策要提质增效、更可持续。

本周央行公开市场投放了600亿的7天逆回购和9500亿的MLF，有1500亿逆回购和3000亿的MLF到期，净投放5600亿。本周二央行超预期投放9500亿的MLF时，公告称充分满足了金融机构的需求，加上央行在资金面极度宽松的情况下依然每天投放100亿的逆回购，进一步显示了当前货币政策依然会维持合理充裕，符合中央工作会议强调的不急转弯。

利率方面，虽然本周公布的11月份经济数据依然向好，但债券市场在央行超预期投放9500亿的MLF的影响下收益率整体下行，其中短债下行幅度更多，曲线继续变陡。具体看，周一债券市场交在周二MLF可能超额续作传言下收益率有所下行。周二债券市场在央行超预期地投放MLF的影响下收益率下行较多，其中短端下行更多，曲线变陡。周三债券市场在资金面宽松的带动下收益率继续下行，短债下行幅度大于长债。周四债券市场比较平淡，短债在资金面的带动下收益率继续下行，中长债在股票市场大涨的带动下略有上行。周五债券市场在资金面略有趋紧和50年国债一级发行远超预期的带动下收益率有涨有跌，变化不大。

临近年尾，市场交易意愿不足，近期又是数据真空期，市场缺少可预期的增量信息，预计未来一个月内债券市场焦点将集中在资金面、机构年初配置等方面。考虑到资金面充裕、年末大量财政投放释放资金等因素影响，在1月中旬缴税期前资金面大概率会持续宽松，叠加近期一级发行大幅降低，市场大概率走资金宽松和年初配置逻辑，有利于短债和一些具有配置价值的溢价券，建议配置一些3年以下的证金债和一些有一定溢价的券。

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