资金面持续宽松，利率债下行明显

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来源：新沃基金微财富

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新沃基金固收部出品

2020.12.21-2020.12.25

市场新闻

理财子公司新规发布

理财产品互联网代销平台出局。银保监会就《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。办法拟明确，除理财子公司、吸收公众存款的银行业金融机构外，未经金融监管部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。

财政部部长刘昆在人民日报撰文称，要健全以所得税和财产税为主体的直接税体系，逐步提高其占税收收入比重

适时推进个人所得税改革修法，合理扩大纳入综合征税的所得范围，完善专项附加扣除项目。按照“立法先行、充分授权、分步推进”原则，积极稳妥推进房地产税立法和改革。

银保监会：要保持宏观杠杆率基本稳定

前瞻应对不良资产反弹，精准防控重点领域金融风险，坚决打击各种逃废债行为；严格规范金融机构股东股权管理，加快推动理财、信托转型发展，完善债券市场法制，规范发展第三支柱养老保险；强化反垄断和防止资本无序扩张，坚持金融创新必须在审慎监管前提下进行，对各类金融活动和行为依法实施全面监管。

货币市场

一、资金面回顾

本周资金面基本处于宽松状态，隔夜资金价格大幅下行，7D价格小幅走高。本周央行连续净投放后月内流动性愈发充沛，不过非银机构跨年价格仍坚挺；12月24日14天逆回购虽减量但仍维持净投放，央行呵护下预计跨年无忧。

本周（2020/12/21-2020/12/25）央行公开市场本周累计进行了4300亿元逆回购操作，本周有600亿元逆回购到期，因此本周全口径净投放3700亿元。

12月25日（周五），R001加权平均利率为0.8606%，较上周跌92.27 BP；R007加权平均利率为2.4668%，较上周涨17.62 BP；

12月25日（周五），SHIBOR 隔夜为0.793%，较上周跌93 BP；SHIBOR 1周为2.151%，较上周涨0.3 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为44452.37亿元；较上周增加1439.83亿元。

下周（12月28日至12月31日）央行公开市场到期逆回购400亿元。

表1：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

资金面方面，本周资金面处于宽松状态，资金价格下行。央行连续净投放后月内流动性愈发充沛，不过非银机构跨年价格仍坚挺；但在央行大额投放的影响下，且央行不会突然收紧流动性投放的前提下，预计跨年流动性不会过于紧张。因此预测本周资金面继续处于均衡或宽松状态。

三、货币市场回顾

本周一级市场由于临近年末，各行今年发行额度所剩不多，所以各机构提价积极性明显较上周有所回落，价格也有一定差距。3M本周股份制发行疲软，与二级市场价格相差较大，需求寥寥，AAA城商发在2.70%~2.80%需求尚可。6M期限，大行股份制提价至2.80%需求火爆。9M本周发行意愿不强，提价不积极，需求较少。1Y本周股份制大行发行在3.02%~2.98%位置，需求均不错，另个别股份制发行的1Y浮息，也得到了市场关注，募集良好。

本周由于资金面的持续宽松，存单二级市场交投活跃。年内bid堆积，但ofr甚少，所以最低突破0.5%的位置。3M到4M股份制成交2.70%到2.62%，不跨6月股份制基本与一级持平成交在2.80%附近。1Y几乎与一级价格持平，在3.02%到2.98%附近上下波动。

债券市场

一、利率债

本周银行间市场资金面进一步宽松，流动性合理充裕。资金利率最低的阶段过去，并不代表资金利率会大幅反弹。考虑到央行对流动性的呵护已经持续多日，目前还没有理由相信央行后期会改变态度，立刻收紧流动性。因此，年末元旦前大概率资金会维持在偏低水平。

本周利率债总体窄幅震荡下行。前半周因为央行公开市场继续净投放流动性和商品期货继续大跌，叠加股市拉升带动风险偏好回升影响，利率略有反弹，总体下行1BP左右。周中市场情绪也开始出现一些边际变化，后半周利率下行速度减慢，周五则因为市场传言可能会降准而大涨近4 BP。下周建议关注年末因资金宽松带来的抢跑行情，事实上由于机构行为的一致性，现券都存在一定的交易性机会。展望未来，短期而言央行呵护跨年流动性的意愿仍在，资金面显著收紧风险有限，中短端利率相对较为安全。而长端利率则需要观察风险偏好的变化，若风险偏好在恐慌情绪的驱动下继续回落，则长端利率仍有一定下行空间，若风险偏好逐步企稳甚至回升，则长端利率的交易空间就将较为有限。

二、信用债

上周信用债收益率均呈现下跌趋势。各信用级别短融收益率多数下跌，其中AAA级整体下跌3.36 BP，AA+级整体下跌1.49 BP，AA-级整体上涨0.76 BP。各信用级别中票收益率全部下跌，其中5年期AAA级中票下跌10.63 BP，4年期AA+级中票下跌5.22 BP，2年期AA-级中票下跌4.42 BP。各级别企业债收益率不同期限多数下跌，下跌幅度很小，在1BP 以内。

三、媒体观点

国君固收称，当下市场对2021年的预期较为一致——经济增速前高后低，2021Q1高点过后做多。但我们认为2021Q1经济增速很难向上超预期，从11月下旬到2021Q1，利率主要驱动因素在于流动性维稳，市场对此认知还不够充分。全年来看，2021年债市主线逻辑是全球经济复苏共振，债市有可能演绎成2019年的全年震荡，10年国债波动区间3.0~3.5%。

广发固收称，2021年前三季度是外资指数被动配置境内利率债的空窗期，这可能导致前三季度外资流入境内债市的规模明显减小。而2021年四季度随着富时罗素世界政府债券指数（WGBI）的纳入，被动配置资金流入量有望增加。这可能使得2021年外资流入境内债市呈现“前低后高”的局面。

转债市场

一、市场行情

本周中证转债微幅上涨0.17%。上周顺周期板块重新起舞，市场再次回到前期的主线上，结构性分化也愈演愈烈，转债市场也表现出类似倾向。当前转债市场的胜负手依旧来源于正股，再次重申短期扰动难以避免，但扰动不改趋势，市场主线非常清晰，仍可积极参与。极致的分化会持续给予中长期稳健型投资者以布局机会。

图1：中证转债指数本周持续收涨