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来源：万家基金微理财

转眼间，2021年元旦假期已经过去，跌宕起伏的2020年终于翻篇了，我们也迎来了新一年的春季。

其实，不仅在生活中会有各种重要日子，在股市里也有“日历效应”（Calendar Effect），跟咱们的投资息息相关。最著名的莫过于美国股市早期出现的收益率的“一月效应”，恒生指数则存在明显的“Sell in May”效应。此外，“春季躁动”也是个不折不扣的特殊的“日历效应”。从全球资本市场以及 A 股的过去经验来看，春季躁动是普遍存在的，股票市场整体大概率会有上涨行情。

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“春季躁动”大概率会出现

海通证券的荀玉根老师曾这样解释：岁末年初的阶段性行情之所以称为春季躁动行情，因为行情本身与基本面关系不大，政策、事件、资金的季节性流动，是A股春季躁动的主要原因。

广发证券的戴康老师则做了更细的研究，他认为，过去10年春季躁动行情每年都会出现， 2020年市场的春季躁动行情则由成长风格主导，持续了将近42天，大致从2019年12月2日延续到2020年1月13日。

背后的原因在于：首先，年初市场的流动性环境一般比较宽松；其次，年初是经济和政策的“真空期”，留给市场集体“炒预期”的窗口期；最后，年末/年初的时候，机构投资者一般已经进入新一轮考核周期，这使得春季躁动行情的容错率更高，变相提升了投资者的风险偏好。

确实，春季躁动并不是存活于人们的想象中，而是有实际的统计数据支撑。财通证券研究发现，在2010年以前的11年里，上证指数的春季躁动现象出现了8次；在2010以后的10年，春季躁动只出现了4次。这显示在上证指数的春季躁动曾经是一个非常显著的日历效应现象，但近年来，春季躁动效应已经开始减弱。不过，中证500指数在过去16年里出现了11次“春季躁动”，而创业指数在10年里出现了7次“躁动”，躁动频率非常之高。

从行业分布来看，某些行业在一季度有较高的平均收益率和上涨概率，其中，平均收益率不错而且不同年度上涨概率也高的行业有医药、轻工制造、计算机、消费者服务。

值得一提的是，北向资金的净流入也是一个重要因素。粤开证券通过回溯过去3年的A股市场表现，发现与北向资金大幅净流入的月份较为吻合。统计头年12月至次年2月的月均涨幅，发现上证指数/沪深300/创业板指的胜率分别达到67%/100%/67%，从指数全年的运行趋势来看，这3个月的平均月涨跌幅大部分时间可以跑赢全年的月均涨跌幅，确实存在所谓的“春季躁动”行情。而北向资金在年初和年尾的大幅净流入，对助推行情上行有积极影响。

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2021年行情值得期待

过去十年，春季躁动行情每年都如约而至，那么是否可以期待2021年的春躁行情呢？

据私募排排网调查，目前71.43%的私募认为A股的春季躁动行情会如约而至，新能源、半导体等板块有望成为春躁主角。仅有28.57%的私募不看好本轮的春躁行情。

（资料来源：私募排排网）

太平洋证券认为，受益明年年初信贷发放前置和政府债提前发行等流动性缺口影响，政策明确不搞“急转弯”，预计未来几个月央行流动性政策仍将保持相对宽松，春节躁动仍可以期待。近期市场偏弱，主要受投资者保守策略影响，或将持续影响节前市场交投氛围，可见1月是布局春季躁动的较佳窗口。目前国内经济仍在复苏中，结构上呈现制造业加速改善、服务型消费有待修复的特点，“内循环”顺周期仍有空间。

广发证券戴康老师则更进一步强调了“春季躁动”的重要性，他指出，2021年降低收益率预期，“春季躁动”或成全年“胜负手”之一。

投资方向上，广发证券同样认为，21年“春季躁动”经济增长呈现顺周期修复的惯性，企业盈利处于上行阶段后期，而金融条件处于信用紧缩初期，“春季躁动”顺周期属性板块跑赢的概率较大。因此，受益于海外经济修复的“出行链+出口链+再通胀”有望成为21年行业配置主线之一，也将是年初“春季躁动”的重要布局方向。

方正证券回溯了过往类似的宏观背景发现，2008年以来，过去12年的春季躁动行情中，有五年宏观背景与当前有类似之处，分别是2010年、2013年、2016年、2017年及2019年，上述年份均处于经济的复苏环境中。

进一步来看，大环境虽同属复苏，但具体阶段不同，市场逻辑也有差异，具体阶段不同最终决定了行情启动前市场重心的高低，行业轮动完整性以及后续政策，特别是货币政策的走向。方正证券认为，2021年一季度处于复苏的中后期，更接近于2010年。2010年春季躁动的主线是继续挖掘经济修复下业绩超预期的板块。综合来看，布局2021年春季躁动应该忽略风格切换这个伪命题，无论是顺周期还是成长，精选个股及板块，估值降维，业绩为王。

天风证券对于2021年的春季行情同样很是期待，他们指出，当前对春季行情最大担忧来自资金面，但从中央经济工作会议“连续性、稳定性、可持续性”的表态出发，下一阶段宏观政策难以出现大开大合，“盈利扩张+资金面中性不差”的组合有望带来不差的春季行情。

另外值得期待的是，新的财报披露规则不再要求所有创业板公司披露年报预告，业绩兑现逻辑顺畅的（如受益于全球复苏的、内生景气度向上的板块）有望提前被布局。沪深300业绩阶段性占优的情况下，2021春季躁动风格或更加均衡。

万家基金对2021年的行情报以乐观态度，认为将是一个经济持续向上复苏、逆周期调节政策缓慢退出的温和宏观环境，对于权益市场是极为有利，有望继续推动2019年以来的牛市行情继续上行。

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资料来源：

《申万宏源策略一周回顾展望：这真是一个完美的春季躁动!》申万宏源2019-03-03

《1月稳扎稳打,布局春季躁动》太平洋证券·2020-12-27

《春季躁动如何布局？》财通证券2020-12-24

《上次春季躁动行情持续42天,这次会怎样?》上海证券报2020-12-16

《北上资金助推“春季躁动”行情》粤开证券2020-12-20

《典型复苏年份春季躁动如何演绎》方正证券2020-11-22

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