泰观点 | 经济复苏延续，维持A股中性略偏乐观的观点

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来源：泰康资产

市场回顾

2020年12月市场震荡上行，各指数均创出2020年年内新高，其中深证成指和创业扳指更突破了2015年7月以来的高点，市场情绪回暖。市场上行主要受到国内流动性政策和全球风险偏好回升影响：国内经济工作会议、央行四季度例会连续为市场吃下“定心丸”，确认政策不会出现急转弯；海外多国批准新冠疫苗使用、美国第二轮经济刺激方案敲定，全球风险偏好回升，12月外资再度净流入近600亿，继续支撑行情。

分行业来看，各行业喜忧参半。28个申万一级行业中12个收涨，其中受免税持续受追捧和新冠疫苗获批利好影响，休闲服务板块（+24.98%）获得最大涨幅，景气高涨、规划超预期的电气设备（+19.94%）、食品饮料（+17.99%）和国防军工（+10.89%）板块行情继续演绎，集采风险落地医药板块回升（+9.52%）；16个收跌行业中，跌幅较大的包括商业贸易（-7.79%）、建筑装饰（-7.73%）、房地产（-7.14%）和通信（-6.66%），其中部分行业受到政策利空压制，景气度持续下滑。

截至2020年12月31日，指数收涨且结构分化明显，中小创指数表现优于大盘指数。具体表现上，上证综指报收3473.03点，月度涨2.40%，沪深300涨5.06%，同期创业板指以12.70%领涨，中小板指涨5.56%，中小创指数表现更优。

市场展望

经济延续复苏，结构维持强势。单月出口金额创历史新高，出口显著超预期，制造业投资增速亮眼，CPI走弱拖累零售增速。展望后期，低基数叠加复苏动能强势情况下，2021年Q1经济继续冲高确定性较高，但市场对后续走势仍有分歧，货币政策进入观测期，整体宏观对股市的影响仍保持正面。

估值方面，近期市场震荡上行，估值水平整体保持合理略高。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍略超出历史平均水平；楼市整体平稳，政策严格遵循 “因城施策”框架，监管部门“三条红线”控制地产企业负债，地产贷款集中度管理制度从供给侧进一步落实长效机制，“房住不炒” 的政策定位依然坚定；股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

资本市场政策方面，本期对科技巨头的监管有着比较明显的收紧现象，但全局影响可控；伴随注册制中的退市环节更加果决明朗，中长期仍然正面，但需要注意短期监管边际收紧叠加注册制推进的影响。

资金供需方面，场内资金缺口边际好转，资金供给有明显改善，陆港通资金实现小幅净流入，北上资金入场增加；资金需求仍维持在高位。场际方面，交易结算余额和新开户数有所反弹，持续性仍待观察；展望下期，IPO压力大，资金需求仍将维持在历史高位；资金供给的结构与本期相似，中性情况下未来供需缺口预计维持，资金面总体影响仍偏负面。

结论

展望后市，经济复苏延续，结构维持强势，货币政策对股市影响偏正面；估值水平保持合理位置；政策对科技巨头的监管明显收紧，但全局影响可控；北上资金入场增加，资金供需缺口边际好转，但总体仍略偏负面。综合来看，维持中性略偏乐观的观点。

当前市场交易仍然以经济复苏为主线，交易复苏的节奏主要取决于两个核心问题，即：（1）企业盈利回升的幅度和持续性（2）货币收紧的时间和力度。市场在2020年7月中以前主要处在盈利快速回升同时货币政策宽松的友好节奏中，其后随着货币政策边际收紧，指数从单边上涨变成震荡走平，市场交易机会趋于结构化。展望后市，在低基数叠加经济修复动能良好的情况下，市场对2021年Q1经济继续冲高预期充分，边际利好有限；货币政策上，央行对经济修复较为谨慎，叠加信用风险持续发酵的可能性，预计货币政策将进入观测期，有望保持相对稳定。总体来看，复苏交易的逻辑仍将持续。 

2020年12月政治局会议首提“需求侧改革”，结合“十四五”以国内大循环为主、国内国际双循环新发展格局的规划，长期来看我国经济发展将在“供给创造需求”和“需求牵引供给”的良性循环中逐步向高质量发展转型，从而为股票市场提供长期增长动力。

海外疫情方面，虽然欧洲部分国家重新采取封锁措施，但随着欧美多国批准疫苗紧急使用，经济回归常态预期增强，市场持续关注美国新一轮财政刺激政策、外交政策转变和美联储货币宽松政策演变。

风险方面，国内主要关注信用事件持续发酵风险，海外关注短期特朗普对华政策动向及新冠疫苗大规模生产、接种进度不及预期的风险。

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