圆信永丰基金2021年一季度债券投资展望

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来源：圆信永丰基金

2020年回顾

2020年，在疫情影响下，债券市场和基本面一致，走过了一个V型的过山车。

2020年，随着中国疫情爆发后，新冠疫情扩散的恐慌席卷全球大部分地区，经济的衰退，乃至冰冻式下跌随之而来。市场风险偏好的快速下行，伴随着经济基本面的恶化，无风险利率出现了超预期的下跌，10年国债收益率最低跌至2.5以下。随着政策刺激效果显现，国内疫情控制效果较好，经济二季度后快速复苏，债券收益率也出现超跌反弹，而随着货币政策逐步退出非常态宽松后，流动性结构性收紧叠加市场信用分化。三季度后，债券市场进入收益率快速上行的熊市，信用风险再度爆发，特别是地方国企的信仰再度打破，造成纯信仰的主体遭到市场抛弃，信用利率在大幅下跌的同时，评级利差大幅扩大。11月中下旬开始，为了平复市场过度恐慌的情绪，央行持续在公开市场放量对冲，叠加年底的财政投放，市场宽松预期下，收益率出现了一波快速下行，无风险利率和高评级债券收益率基本收复了四季度的上升。

由于疫情爆发产生对基本面影响相对确定，政策应对预期也相对确定，对于债券市场整体来说，整体预期也相对明确。中长债券基金整体收益率中位数在2.7%左右，特别是下半年，只要明确预期到基本面的拐点，并在配置策略上适当防御，则上半年的整体收益基本还是能够保住，当然地方国企信仰的打破叠加信用的调整，市场上出现了一批因持仓“网红”主体而出现暴跌的债券基金。

2021年展望

展望2021年，随着经济持续复苏，特别是随着疫苗扩散，货币政策常态化成为一致预期。但是经济增长的幅度，大宗商品上涨对通胀影响幅度，货币政策继续收紧的节奏都成为影响债券市场的重要因素，相对于2020年疫情突发导致的基本面相对一致的预期，2021年这些因素的不确定性显然更大。

 相对确定的是，基于历史季节性规律判断，2020年底开始，央行维稳的政策，在2021年春节之前不会有太大的转变；但在春节过后到二季度，基于通胀预期以及经济基本面恢复的趋势，货币政策再度收紧的概率相对较大，在此基础上，社会融资增速会持续回落，信用收缩也是大概率事件。

在债券配置的策略上，我们将基于相对确定的预期，把握相对不确定的机会。具体来说在政策还相对宽松的阶段，我们会主要以配置短久期，高性价比的个券为主，可通过相对确定的息差来适当增强配置收益。如果市场阶段性收紧，利率出现大幅上行，在基本面没有超预期的情况下，我们会加大组合在久期上的配置。由于信用收缩预期下，信用风险在2021年也会加大，所以信用配置上，将以高等级及相对安全的品种为主。

风险提示

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