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A股正在上演“冰与火之歌”般的大分化。

一是个股之间的分化，以2021年第一周为例，指数在涨、权益基金在涨，但超70%的中小盘个股却在下跌；

二是行业之间的分化，消费、科技、新能源赛道持续走强，但银行、地产等持续低迷。

该如何看待分化？如何应对变化？又该如何把握机会？

我们邀请到南方阿尔法混合拟任基金经理章晖，与大家分享他对当下和未来的思考。

章晖

北京大学西方经济学硕士，特许金融分析师（CFA）。2009年7月加入南方基金，担任研究部研究员、高级研究员；2014年2月27日至2015年5月28日，任南方新优享基金经理助理；2015年5月28日至今，任南方新优享基金经理；2015年6月19日至今，任南方创新经济基金经理；2018年4月19日至今，任南方成安优选混合基金经理；2019年12月19日至今，任南方ESG股票基金经理；2020年6月16日至今，兼任投资经理。

一

“冰与火之歌”原因何在？

章晖：我们可以把A股公司分成纳入港股通的公司（有全球定价的公司）和未纳入港股通公司（只有国内资金定价的公司）：全球定价公司整体走势不错，而基本只由国内投资者参与定价的中小市值公司，表现非常揪心。

这个大分化其实从2020年7月中旬就开始了，根本原因在于：给不同公司定价时所用的无风险收益率是不一样的。

对于全球定价公司，因为欧美疫情未得到有效控制，经济没有走向复苏，货币持续宽松，市场流动性较好，所以体现在他们对股票的定价时，要求的必要收益率较低，资产价格就表现不错。

而去年7月中旬开始，市场预期国内货币政策不会继续大幅宽松，所以很多A股中小市值公司股价就一直不尽如人意。

二

你的选股思路是什么样的？

章晖：我们在个股选择上，可以用“在月明星稀的行业里，寻找能够持续创造价值的企业”一句话概括。“月明星稀”指的是行业的竞争格局，而竞争格局是我们选股标准的首位，也就是说能够数月亮绝对不数星星，因为数星星很难数清楚，但如果数月亮就变得简单很多。

具体来说，选股可以分为几类情况。

第一类，所处行业是经历过完整的行业周期（有高峰、有低谷）的行业，行业的第一名已经领先包括第二名在内所有竞争对手很多，而且经过这个周期后领先优势还在扩大，那么这个行业就是好行业。如果说不是的话，相对来说可能没有那么好的行业。

比如，在消费赛道，从竞争格局角度，白酒和酱油好于家电和其他消费品；在周期赛道，MDI、水泥等行业好于钢铁、煤炭、化工、地产等；在科技赛道，互联网、云计算的竞争格局好于其他TMT子行业。

第二类，竞争格局之外，我们还追求行业景气和估值的匹配。如果没有特别好的机会，我们并不排斥持有竞争格局好、景气度高、同时估值高的公司，我们不会仅仅因为估值高就把一只股票卖掉，我们还是会结合基本面和估值的匹配情况。

最理想的情况是买到竞争格局很清晰，但是景气度短期可能不太高，市场却已经给他充分的定价，估值也相对比较低的公司，等到这些公司景气回归的话我们可以享受估值和业绩双升的收益。

第三类，公司上市以来一直发挥得比较好，尽管没有经历完整的行业周期，但业绩一直挺好，这样的公司我们很喜欢，因为他是黑马变白马的过程。只是它的风险在于没有经历行业景气下行的考验，如果业绩不达预期可能会经历双杀，所以我们会通过更加紧密的研究和跟踪对待这样的公司。

第四类，所处行业经历过完整的周期，已经证明没有办法形成比较好的竞争格局，这样的公司有时会形成低估值的表象。但是我们明白其他人不愿意持有这样的公司，他们买入就是想以更高的价格卖给别人，对于这种博弈我们并不擅长，所以会尽量规避这样的公司。

三

如何看待光伏行业？

章晖：

第一看行业前景，不管从长期碳减排要求考虑，还是从整个社会环境角度考虑，光伏行业非常值得长期看好。

第二看竞争格局，我们觉得在很多环节，比如说组件、硅片、胶膜等环节的竞争格局现在看起来是清晰的。对于长期需求我们觉得是没问题，我们会长期保持关注。

四

如何看新能源车行业？

章晖：相比光伏行业，新能源车有更好的竞争格局，未来增长空间还很大。新能源汽车属于我们前面说的第一类情况——经历过完整周期的行业，行业龙头公司优势明显，但其最大的风险是股价太贵了。

我们可以把新能源车行业类比成2010年的消费电子，消费电子从2009年开始涨了七年，而2010年的消费电子也经历了业绩比较亮丽、估值较高需要一段时间消化的阶段，但随后，2012-2014年消费电子的涨幅又是非常靠前的。

新能源汽车短期估值偏高，但如果以中长期来看，新能源车或会有超额收益。

五

你怎么控制基金的回撤？

章晖：我们非常重视基金回撤和用户持有体验，在基金经理管理的规模不一样的时候，控制回撤采取的措施是不太一样的。

基金规模比较小的情况，可以通过及时的止盈、止损、仓位控制来控制回撤。

仓位比较大的情况下，频繁仓位调整比较困难，我们现在做的方法是有四种：

第一种是碰到公司治理出现问题的这类公司，不管跌了多少我们都会坚决卖掉，因为这样的公司触碰到了我们的红线。

第二种是根据FED模型、风险溢价模型看市场整体估值，如果同时出现估值很贵、无风险利率很高、公司业绩增速下行的情况，我们整体会保持谨慎。如果这三个因素指向的信号并不一致，我们就不会对大盘整体做出判断，不会影响组合的仓位。

第三种是持仓行业相对分散、比较均衡，如果大家去看我们在管基金披露的2019年四季报、到2020年一、二、三季报，我们基本同时持有白酒、医药、科技、新能源、甚至包括一些周期成长类公司。通过行业均衡配置，使得单一行业的负面风险得到一定控制。

第四种是我们希望用同样的时间覆盖更少的公司，这样显然能把覆盖的公司研究得更深入一些，通过深度研究避免因个股风险造成比较大的回撤。

六

对普通投资者有什么建议？

章晖：假设2020年没有疫情发生，整个全球经济增速也不会像十年前、五年前那么快，投资权益类资产可能是我们对抗通胀的必须方式。我们对于权益市场需要持长期配置的态度。

第一不要把短期要用到的钱投到权益类基金，靠权益基金赚短线钱的诉求是不太现实的；

另一方面，希望大家把能够拿出一定比例现金长期投资权益类资产。

选信任的基金经理并没有很难，目前接触信息的渠道主要有基金经理直播、基金经理采访文章、基金产品定期报告等，如果某位基金经理的价值观和大家的价值观相符合，且这个基金经理持仓跟他讲的东西知行合一，那么建议长期关注。如果有自由的现金流，不妨在适当的价格做一些长期投资。

最后，和小南一起看一个短视频，回顾南方阿尔法拟任基金章晖的投资理念吧。

▲章晖：能“数月亮”绝不“数星星”

南方阿尔法混合基金

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