券商热议“基金抱团” 多因素助推投研趋同化

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中国基金报记者 张莉

开年以来，公募基金“抱团股”上演过山车行情，时而凶猛上攻，时而高位摔下。在此期间，卖方投研圈也围绕公募基金抱团现象展开激烈讨论。

部分券商研究机构认为，公募抱团持股属于正常现象，A股机构化趋势让一批被公募资金重仓的白马股频频创出股价新高，抱团的逻辑实际上是对优质赛道的认同。也有券商研究人士认为，抱团存在一定的合理性，但筹码过分集中、估值过高，存在见顶风险，抱团松动大概率将会发生。

公募抱团引发券商热议

“基金抱团股”左右着A股走势和资金走向，由此引发一波影响面极为广泛的大讨论：“基金抱团”到底会不会结束？券商投研机构频频发出研报，激烈争辩公募机构抱团现象。

券商研究机构的观点分歧非常明显。一方面，很多券商研究人士认为，当前机构抱团现象是A股市场发展过程中的正常表现，且基金重仓的股票多为核心资产或行业龙头，看重的是优质赛道和高景气行业的优秀公司，这和过去市场理解的“机构盲目抱团”有着很大的区别。

兴业证券首席策略师王德伦认为，从A股长期发展角度来看，当前的“机构抱团”并非过去的“机构抱团”。A股一批优质核心资产脱颖而出，成为QE时代的“非卖品”。随着A股美股化进程的推进，核心资产长牛已在途中，中国核心资产在全世界范围内都具备稀缺性，成为QE时代抵御贬值的最佳“非卖品”。

中金公司研究观点认为，机构持股向少部分个股集中或成为长期趋势。对比海外市场可以看到，投资者关注度或向少部分公司集中。当前A股的集中水平与海外仍有差距。与此同时，被动与主动公募基金管理规模都在向头部集中，投资决策权也会向少部分人倾斜，投资行为或将更一致。

不过，也有机构认为，当前公募抱团已经出现了“泡沫化”迹象，需要警惕投资风险。开源证券分析师牟一凌表示，趋势交易者的“拥挤”将会使市场对于资产价格本身较为敏感，交易层面的负向循环可能出现。

瑞银证券A股策略分析师孟磊在公开采访时也表示，“抱团现象”短期内不太可能瓦解，但是部分股票或部分板块龙头的估值会面临一定的盘整压力，很难说估值上面有特别大的提升空间。

除了股市抱团之外，债市抱团的现象也同样明显。招商证券指出，当前转债市场机构“抱团”现象也已相当显著，具体表现为优质品种的转股溢价率明显抬升，转债成交集中度持续增强，以及转债基金显著跑赢转债指数。

卖方投研同样出现抱团

核心资产定价模式趋同

尽管多数机构认为，公募代表的机构资金涌入核心资产，以及随之引发的抱团现象存在合理性，并且短期难以瓦解，但也有投资人士指出，这类现象背后存在的核心资产定价模式的趋同化更值得关注。

深圳某中型私募机构量化部负责人表示，买方抱团现象并非新鲜事。很多基金经理对优质资产挖掘的能力都非常强，对核心资产或龙头股的定价模式也比较类似，集体调研、集体买入的情况非常多。同时，很多知名基金经理“公奔私”后，仍沿用过去选股的逻辑，加上优质资产反馈的回报丰厚，也让买方资金的抱团行为变得越来越紧密。

在某券商研究所相关负责人看来，不仅公募抱团明显，券商也存在“抱团”研究的现象。“买方投资行为会直接影响投研方向，使得很多研究员围绕基金重仓股进行重点投研服务。而且，投研抱团、追逐市场热点，也是分析师们快速获取买方信任和市场认可度的有效途径。这也意味着，独立性投研和高质量研报始终是稀缺品，而长期来看，抱团研究并不利于投研发展。”

也有券商机构研究所人士指出，机构抱团背后往往也存在一些规律，比如“越担忧抱团、抱团行情越凶猛”、“抱团板块引发估值持续溢价”、“抱团持续周期较长但中途仍有假摔”等有意思的现象。该研究机构强调，一旦抱团出现瓦解迹象，千万不能左侧抄底，更不要相信“抱团板块永远跑赢”的说法，投资者跟随抱团资金需要警惕区间高位风险。