牛市中定投：小赢即止还是“憋大招”为佳？

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来源：老罗话指数投资

引入

在定投中，我们强调“及时止盈”是最重要的原则之一。然而及时止盈说起来简单，到底什么时候止盈称得上一句“及时”呢？显然拍脑袋决策是不可取的，咱们还是得讲究方法，不久前老罗发了关于指数定投的几种主流止盈方法的文章，详细介绍了目标收益率止盈法、（分批）估值止盈法、市场情绪法和最大回撤止盈法等的使用方法和适用情形，大家可以找来看一看。

“纸上得来终觉浅”，学习了止盈方法，摩拳擦掌、信心满满地想着下一次定投就用到实战中来，但大家想过没有，如果一入场就遇到牛市，收益率咻咻咻地往上涨，一下子就触到了目标止盈收益率，咋办？严格执行吧，感觉这才入场没多久就撤了，似乎不符合定投“长期坚持”的基本原则？不卖吧，又怕指不定哪天市场就掉头直下，不仅把好不容易赢的钱都赔了回去还可能反过头来被套，因为贪心落得个赔了夫人又折兵的下场。这可怎么办？真真是一脸懵逼。

那么面对这种一入场就遇到牛市的情况，到底如何权衡“及时止盈”和“长期坚持”这两大原则呢？今天老罗用创业板指和中证100的历史数据做个投资测算，给大家参谋参谋。

1. “短牛”中定投如何止盈？

首先我们以2014年末2015年初入市为例，看看一入场就遇到“短牛”的话是每赚到15%就割一茬再重新开始下一轮定投的策略赚得多呢还是坚持定投至少两年最终得到的收益更高？大家可以先猜一猜，想一想为什么，再接着往下看历史数据是否支持你的猜想。

2015年从年初开始创业板指就出现了急速拉升，从1500不到直接涨到6月份接近4000点的历史最高点，盘中一度突破四千点(4037.96)，随后又快速下跌，短短三个月内点位一度腰斩，短牛特征明显。

我们从2014-12-31起开始定投，定投规则如下：选取定投开始日的收盘价为基准价格，将其定为单位净值，后续交易均采取相对净值计算，每周最后一个交易日下单一笔定投，每次投资金额为500元。对应我们的问题，止盈的方法有两种，法一是每次定投收益率超过15%就止盈，收回本金和浮盈后马上重新开始下一轮定投，老罗称之为“小赢即止”，即是说不考虑投资时长，只要收益率过了15%的线就“割一茬”并新启一轮定投；法二是坚持定投至少两年时间，投资超过两年后当年化收益率超过9%时止盈。接下来我们用历史数据来对比这两种止盈方法的有效性。为了统一投资区间，预先设定当法二进行止盈时法一同时结束最后一轮定投。

自2014-12-31开始，若采用法一的策略进行止盈，创业板指一共进行了7轮定投，其中最后一轮定投不完整；到2021-01-12结束投资测算，在此期间累计投入154500元，累计收回186702元，投资收益率为20.84%。若采用法二的策略止盈，到2021-01-12结束投资测算时累计投入154500元，累计收回257025元，投资收益率为66.36%（年化收益率9.12%），投资结果详情如下：

为什么法一的表现比法二差了这么多呢？我们来仔细分析一下在整个投资期间法一和法二的净值和收益情况。

图2用红线标出了法一每一次止盈的时间点，可以看到在前面的绝大部分时间里，法一和法二的收益是没有太大区别的，虽说法一由于最开始时有过三次在高位止盈将浮盈落袋为安，从而相比法二有一定的优势，但因为定投时间太短，投入的资金量极小，在指数从高点持续走低之后法一比法二多的优势十分有限。真正将这两种方法的效果拉开的是法一在第四轮定投的止盈，这一举动不能说不好，但从指数后续的走势看，其造成的结果是在一个较低的价位就把前面历时四年多积累的廉价筹码卖了出去，因此后续法一的收益走势就远不如保留了大量廉价筹码到最后高位才卖出的法二了。即是说，在短牛环境下，“小赢即止”的止盈方法不如长期坚持“憋大招”。

单独用一个指数来分析存在偶然性，下面老罗再用一个大家都很熟悉的指数——中国A股核心资产代表中证100来验证上面得到的结论。

由图3可知，中证100自2014-12-31起也是经历了一个短牛而后快速下跌，接着缓坡上涨。我们的投资回测仍然是从2014-12-31起开始，定投规则和止盈方式与上文保持一致。

自2014-12-31开始，若采用法一的策略止盈，中证100一共进行了3轮定投，其中最后一轮定投不完整；到2018-01-12结束投资测算，在此期间累计投入77500元，累计收回90199元，投资收益率为16.39%。若采用法二的策略止盈，到2018-01-12结束测算时累计投入77500元，累计收回100134元，投资收益率为29.21%（年化收益率9.09%），投资结果详情如下：

法一与法二的收益差距看着不算很大，但其实法二的收益率也将近法一的两倍了，为什么会这样呢？下面的图4标注出法一的三轮定投止盈时间，可以看到，法一在投资开始后不久进行了第一次止盈，但跟前面同一时期的创业板指定投一样，问题在于时间不够长，虽然单独来看收益率不错，但由于投入少，绝对收益并不高，从而在接下来指数点位走低之后法一领先法二的幅度不大。而第二轮定投的止盈是在一个较低的价位就把前面历时两年多积累的低成本筹码卖了出去，因此在后续指数点位涨上去之后法一的收益走势就难以赶上保留了大量低成本筹码到最后高位才卖出的法二了。

2. “长牛”中定投如何止盈？

前文用了大家熟悉的创业板指和中证100做了“短牛”环境下的定投回测，结论是定投还是需要长期坚持，“小赢即止”的止盈方式不如坚持超过两年才止盈的“憋大招”策略。那如果遇到的是长牛呢？按照前面分析原因的逻辑，直觉上来说长牛更是如此，然口说无凭，老罗还是用数据来进行佐证。

我们选取的有长牛特征的时间段是自2019年起，两个指数的走势如下图：

首先看创业板指的情况，从2018年的最后一个工作日2018-12-28起开始定投，定投规则如下：选取定投开始日的收盘价为基准价格，将其定为单位净值，后续交易均采取相对净值计算，每周最后一个交易日下单一笔定投，每次投资金额为500元。同样地，止盈的方法有两种，法一是“小赢即止”：每次定投收益率超过15%就进行止盈，收回本金和浮盈后马上重新开始下一轮定投，即是说不考虑投资时长，只要收益率过了15%的线就“割一茬”并新启一轮定投；法二是坚持定投至少两年时间，考虑到这段时间创业板指涨得好，把止盈的年化收益率设置在30%，当然，投资超过两年时间这一前提不变。接下来我们用历史数据来对比这两种止盈方法的有效性，为了统一投资区间，设定当法二进行止盈时法一同时结束最后一轮定投。

自2018-12-28开始，若采用法一的策略止盈，创业板指一共进行了4轮定投，其中最后一轮定投不完整；到2021-01-08结束投资测算，在此期间累计投入52000元，累计收回61173元，投资收益率为17.64%。若采用法二的策略止盈，到2021-01-08结束投资测算时累计投入52000元，累计收回87675元，投资收益率为68.61%（年化收益率30.61%），投资结果详情如下：

表3验证了我们前面的猜想：小赢即止不如长期坚持憋大招，而产生这一现象的原因也可以从下面图6中找到：

由于在投资期间创业板指的基本走势是向上的，因此相比起法二，投资期间法一很少在局部高点实现“落袋为安”（除了第一次止盈，但此处的止盈并未积累足够多的投入，优势体现不出来），优势非常有限；然而此后随着法一的每一次止盈，一次又一次低价卖出前期积累的便宜筹码，结果就是一次又一次被法二拉开距离，最终收益率只有法二的四分之一左右。

下面再看中证100的情况，从2018-12-28开始定投，定投规则保持不变，同样地，止盈的方法仍是上述的法一和法二，为了统一投资区间，设定当法二进行止盈时法一同时结束最后一轮定投。

自2018-12-28开始，若采用法一的策略止盈，中证100一共进行了3轮完整定投，到2021-01-08结束投资测算，在此期间累计投入52000元，累计收回60897元，投资收益率为17.11%。若采用法二的策略止盈，到2021-01-08结束投资测算时累计投入52000元，累计收回70498元，投资收益率为35.57%（年化收益率16.83%），投资结果详情如下：

与前面的结论保持一致，“小赢即止”不如长期坚持“憋大招”。图7展示了两种止盈方法的定投收益情况变化：

由于法一的第一轮定投止盈之后指数先略微下跌后又回到上一个局部高点左右进入震荡走势，法一与法二的收益表现未出现明显分化；第二次止盈后指数出现了下跌，法一因本次在局部高位将浮盈落袋为安的操作而暂时优于法二，然而指数很快便掉头向上，实现快速上涨，此时法一在前面积累的低成本筹码已经在第二轮止盈时就全部卖掉了，后续买进的筹码都是成本较高的，又如何能比得过手握大量低成本筹码的法二呢？最终法一的累计收益率只有法二的不到50%。

3. 总结

上面老罗使用了创业板指和中证100的历史数据分别在“短牛”和“长牛”市场环境下分析两种定投止盈方式的收益情况，得到的结论是每赚15%就割一茬的“小赢即止”策略不如长期坚持、等指数涨上来再把积累的全部廉价筹码在高位一块儿卖掉的“憋大招”策略。这也呼应了老罗一直跟大家强调的：做定投，要耐得住性子，长期坚持，耐心等待时间的玫瑰绽放。当然，在指数涨上来之后不贪心、及时止盈也非常重要，直接决定了投资收益是否为竹篮打水一场空。

定投，说简单确实简单，但原则一定要守好，才能在最后心满意足地收获时间的玫瑰。

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