华泰柏瑞沈雪峰：价值投资路上的悟道者

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来源：华泰柏瑞微理财

来源：今晚吃基

去年5月，中基协允许专户投资经理兼任公募基金经理后，公募与专户基金经理防火墙正式打通。

一些原来受限于旧规而只能管理专户的优秀基金经理，重回公募舞台。

这其中，华泰柏瑞的沈雪峰，是基哥最为关注的。

实际上，对于老基民来说，沈雪峰是个熟悉的名字。

在2015年6月19日转向专户管理之前，沈雪峰缔造了公募圈中的不少传奇。

她管理过的多只公募产品，都成为了业绩闪闪发亮的长期牛基：

华泰柏瑞价值增长混合，产品近十二年回报同类排名第2，（样本总数116，数据来源：银河证券，分类：标准普通偏股型，截至2020/12/31）获得过三年期和七年期金牛奖；华安宝利配置混合基金，先后拿过9座金牛奖，是目前拿金牛奖次数最多的公募产品。

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致敬金牛老将

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沈雪峰是金牛奖的常客，她的持仓一直被业内称为“牛股集中营”。这其中的代表作，就是对某知名白酒股的挖掘。

2001年，该公司刚刚上市，首募资金规模20多亿元，净利润不及对手的1/3，瓶酒的市场价格也只有对手的一半。

明珠蒙尘，慧眼何在？

在当年，价值投资远不如今日风行，巴菲特式的价值投资理念在中国正经历着“拓荒”的起步阶段，市场上更流行坐庄、题材概念炒作。

沈雪峰当时是初出茅庐的食品饮料行业研究员，她一个人从上海出发直奔贵阳，乘了11个小时的火车，翻山越岭，在酒厂里用了3-4天时间进行全面细致的调研。随后又辗转多地，实地走访的足迹遍布了大江南北。

深入到每一个车间，细化到每一个酿造流程，沈雪峰最后给出的调研结论简单而有力：

“建议重仓长线持有。”

沈雪峰后来总结过，自己很享受提前挖掘的成就感，那就是市场还没意识到的投资价值，而自己能先于他人发现。这种成就感是她长期职业生涯中，持续不断发掘出牛股的推动力。

与巴菲特偏好消费股相似的是，沈雪峰的投资框架也是以消费医药这类具备成长确定性、稳定性、持续性的资产为主干。另外，她也会以科技、新能源等处于景气向上阶段的资产为两翼，同时保持组合仓位的灵活性。

在价值投资已经成为主流的当下，我们再去回顾上世纪90年代到2000年左右这段A股市场的“鸿蒙时期”，会发现像沈雪峰这样在当年就已践行价值投资的人士堪称“悟道者”，值得致敬！

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绝对收益之上的相对收益

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投资本质上是在风险可控的前提下，实现资产的保值增值。

沈雪峰将自己的投资目标总结为“追求绝对收益之上的相对收益，实现长期复利价值”。

用更形象的话来描述就是：牛市中凤凰展翅、凌厉出击，熊市里控制仓位、规避风险，震荡市中发挥专业优势、跑出超额收益。

沈雪峰的组合配置思路可以总结为“一体两翼”，这套投资框架，既保证了组合稳定性，同时又不乏进攻性，战略战术灵活机动：

投资组合就像是一架飞机，所谓“一体”就是稳定性较好的消费、医药等核心能力圈中的长期牛股；“两翼”就是市场趋势性热点，或者每一阶段性景气上行的行业机会。

在2015年6月之后，沈雪峰专注于管理专户产品，专户产品以机构客户为主，且业绩不允许公开宣传，这也使得这位金牛名将逐渐淡出公众视野。

专户产品对基金经理回撤控制等方面的要求更高，沈雪峰的管理绩效也着实令人惊叹，其管理时间超过一年的专户产品，最大本金回撤百分比都极低，在严格控制本金回撤的情况下，均实现了显著正收益和相对沪深300的超额收益，获得了机构投资者的高度认可！

如果对“绝对收益之上对相对收益”理解得不够透彻，那么不妨看看2020年6月之后，沈雪峰“回归”之后所管理的第一只公募产品——华泰柏瑞激励动力A，产品在任职期间不断创下净值新高：

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“大局观”投资方法论

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我们以往分析过不少基金经理，其收益来源大都可以归结为“自下而上的选股”。

业内对巴菲特式价值投资的理解，也往往喜欢用“通过长期持有优质个股，穿越牛熊”来描述。

不过，这导致了不少基金投资者对“自上而下”分析的漠视，以及对基金经理“择时”的一概式否定。

作为业内稀缺的、横跨公募与专户投资领域的金牛名将，沈雪峰将对企业价值的挖掘摆在收益来源首位，同时也很强调“自上而下”的分析，她将这种思维归结为“大局观”：

“自下而上地基本面选股是我们获得长期可持续回报的源泉，但是如果过于只强调于自下而上地选股，有可能会出现‘只见树木不见森林’的现象，以致系统性风险来临的时候，你还茫然未觉。我们做投资首先要有大局观，要对市场全景有所洞察，要对系统性风险保持敏感。”

“在我的投资框架里面，大局观可能要占到30%以上的比重。大局观能够让我们从容地捕获市场的系统性风险。”

实际上，“大局观”恰恰是沈雪峰这样的“投资老将”，与新晋明星基金经理的区别！

2018年，她以极低的仓位避开了大的系统性风险，2019年初，她又及时加仓，转守为攻。既有出色的绝对收益表现，又有突出的回撤控制能力。

沈雪峰对于这种从大局观出发的“择时”操作并不讳言：“比如2018年这种泥沙俱下的行情，降低仓位是最有效也是最理智的选择。等到2019年系统性风险过去，我们可以果断地把仓位加回来。”

在沈雪峰的投资方法论中，“大局观”不仅仅是大方向上的择时，它更多的是强调立体式的观察视角：

“大局观能够让我们自上而下地找到投资机会，自上而下地去看宏观经济周期、库存周期、产业周期；去看货币政策、流动性、财政政策以及行业政策，这样我们能更轻松地找到那些处于景气周期、受到政策扶持的行业，从而更快地抓到优质的个股。从优势行业出发，再自下而上地寻找优质个股，事半功倍。”

归结起来，沈雪峰的“大局观”投资思维就是：

自上而下和自下而上相结合做投资，自上而下判断市场全景、规避系统性风险；自下而上寻找优质企业、把握结构性机会。

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价值投资是一场修行

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沈雪峰的证券从业时间已达27年之久，在她看来，追求复利这件事，不仅仅是在投资上，在做人方面也是一样。

价值投资，更是一场长时间的修行。

在沈雪峰的观念中，基金经理修行的不仅仅是专业本身，更是对个人心性的修行。

“经历了二十几年的投资，我们经历过牛市、熊市、成功、失败，到了今天，我们的心态是从容而平和的。回归投资的本心，我不是为了追求名利、不是为了追求排名，作为权益基金经理，我就是要为投资人管理好资产，在做好风险控制的情况下，长期地、持续地增加它的价值，让投资人比较安心、比较放心。”

追求“投资的本心”，沈雪峰靠的是挖掘具有稳定性、确定性和可持续性的公司，因为市场会给予这些公司的“可持续高质量成长”以估值溢价。

和A股全部股票长期回报率相比，沈雪峰长期跟踪的个股稳居相对较高的回报区间。

分析沈雪峰以往的组合，她长期投资的标的中，多为能够带来长期超额回报的个股。

实际上，在价值投资这场修行中，沈雪峰对自己提出了极高的要求——不仅要通过挖掘优秀公司实现长期超额回报，还要在管理对过程中控制好回撤和波动。

“在我的心态里面，第一要务就是为投资人管理好他的资产，实现资产的增值，而且增值过程要控制好波动。”

“绝对收益策略并不是指净值不会下跌，在一些阶段，我们的产品也一样会随着股市的调整而下跌。绝对收益策略的核心，是在系统性风险来临时，尽可能控制住回撤，在市场上涨或者有结构性机会的时候，全力进攻。”

在基哥接触过的基金经理中，沈雪峰的证券从业时间可谓最长，能够如此长时间的在投资一线，正如她自己所说，追求的是“投资的本心”。

而她回归公募产品，也让更多基金投资者得以收获超额、稳健回报。

二十年前，那个独自一人从上海至贵阳再辗转向北，沿300公里崎岖山路，夜半才抵达河谷底部的女孩，如今已是硕果累累的金牛名将。

这是一条价值发现之路，她是这条路上的悟道者。

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