恒生前海基金杨伟：企业盈利、流动性和风险偏好推动市场震荡上行

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来源：恒生前海基金

杨伟先生

厦门大学金融工程学博士

恒生前海基金指数及量化投资部总经理

近期无论是A股和港股表现都较为强势，主要是受以下几个方面的影响：

No.1

企业盈利

我们看到去年一季度由于疫情的影响，整个经济包括企业盈利都受到比较大的影响，那么受到去年基数效应比较低，以及现在经济基本恢复到正常之后需求上行等因素的共同影响，整个A股的上市公司2021年一季度的盈利增速有望创出新高。根据券商的测算，2021年一季度上市公司的企业盈利同比增长可能会超过50%以上，一个强劲的企业盈利改善的基本面环境是驱动整个市场上行的一个比较关键的因素。

而且从历史经验来看，比如2003年、2007年以及2017年，在业绩保持高速增长的年份，整个市场在1月份上涨的概率是比较大的。

No.2

流动性的宽松

从流动性方面来看，之前市场对货币政策是否会比较快速地收紧普遍表示担忧，但是我们看到在2020年12月份央行做了较大力度的净投放，其中逆回购净投放了200亿元，中期借贷便利超额投放了6,500亿元。从利率来看，2020年整个12月的货币市场利率的中枢是有所下降的。

从央行一系列的操作来看，维持市场流动性稳定的态度是非常明显的。而且我们看到随着货币政策保持稳健，近期十年期国债收益率也有一定的回落，整体来看流动性方面还是相对充裕的。

No.3

风险偏好

我们看到近期资金流入市场是比较积极的，像融资余额截至到1月15日已经增加到了15,365亿元。从年初以来，累计增加的融资余额已经达到了545亿元。而且从近期的基金发行金额都维持较高水平来看，这些资金的入市，显示了市场风险偏好是相对比较积极的，也反映了整个市场情绪相对比较乐观。

另外从外资的动向来看，北向资金尽管阶段性会有一些净流出的状况，但是整体还是呈现净流入的状态。整个2020年北向资金累计净流入超过2,000亿元，今年以来截至1月15日累计净流入达到了370亿。而南向资金自沪深港通开通以来累计净流入超过了16,000亿元，整个2020年累计净流入接近6,000亿元，今年初以来更是呈非常快速的净流入的状况，截至1月15日累计净流入超过了1,100亿元。所以我们看到整个资金流入到股票市场的规模是比较大的。

在以上因素的影响下，无论是A股还是港股，近期表现都较为强势。截至1月15日，沪深300指数的市盈率约16.79倍，市净率约1.82倍，从风险溢价水平来看，略低于历史均值，具有潜在的上行空间。

近期市场在经历了比较大的上涨后，也出现了一些声音，觉得目前A股是不是已经涨太多了，可能会有较高的风险。像沪深300指数，我们知道它已经比15年的这个高点还要高了，但是距离2007年的高点，还有一定的空间。在近期各个方面的因素都比较有利的情况下，还具备一个潜在的上行空间，而且无论是A股还是港股，整体的估值水平在全球范围内来看还是相对处于一个比较低的位置。因为我们看到像全球的指数，如标普500指数市盈率超过37倍，道琼斯工业指数都是蓝筹股，市盈率也超过了30倍，日经指数市盈率也超过了40倍。

目前像恒生指数、上证指数、沪深300指数，静态市盈率都还不到17倍，在全球范围内来看依然具备较高的估值吸引力，短期来看继续呈现震荡上行的概率较大。

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